廣匯物流：將淖鐵路通車(chē)兌現(xiàn)，運(yùn)量增長(zhǎng)鑄就疆煤外運(yùn)大動(dòng)脈（東吳證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)廣匯物流（600603）。

大西南地區(qū)煤炭供需缺口日益擴(kuò)大，疆煤外運(yùn)刻不容緩。“三西”地區(qū)無(wú)大規(guī)模新增新建產(chǎn)能，中東部產(chǎn)能加速退出，保供壓力擠壓大西南地區(qū)煤炭輸入量，致使大西南地區(qū)缺口加速擴(kuò)大，亟需疆煤外運(yùn)保障能源供應(yīng)。云川渝甘寧5省煤炭缺口逐年擴(kuò)大，缺口占總消費(fèi)量比重從2015年的25%增至2022年的43%。2022年云川渝甘寧5省煤炭缺口合計(jì)1.84億噸，較2015年的8977萬(wàn)噸增長(zhǎng)104.69%?？紤]到疆煤資源豐富，坑口成本較三西地區(qū)具備顯著優(yōu)勢(shì)，疆煤外運(yùn)重要性日漸凸顯。政策大力推進(jìn)新疆能源供應(yīng)保障基地建設(shè)：預(yù)計(jì)“十四五”期間新疆新增煤炭產(chǎn)能合計(jì)1.64億噸，產(chǎn)能增幅60%以上；積極打造“一主兩翼”鐵路格局，有序推進(jìn)資源專(zhuān)線建設(shè)，為新疆能源輸出保駕護(hù)航。

對(duì)標(biāo)大秦朔黃鐵路，“將淖紅”鐵路作為疆能輸出大動(dòng)脈的黃金路段，業(yè)績(jī)彈性顯著。紅淖鐵路全長(zhǎng)435.6公里，初期設(shè)計(jì)年運(yùn)能為3950萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期可達(dá)1.5億噸/年。將淖鐵路建成后，原準(zhǔn)東地區(qū)貨物若從將淖-紅淖線出疆將比從烏將-蘭新線過(guò)紅柳河出疆的貨物運(yùn)距減少300公里，縮短近28%的運(yùn)輸距離。同時(shí)走將淖-紅淖線可縮短30%的運(yùn)輸時(shí)間，能夠大幅提升物流效率。對(duì)標(biāo)大秦朔黃鐵路，“將淖紅”鐵路盈利能力提升空間可期。假設(shè)23-25年紅淖鐵路貨運(yùn)量為930萬(wàn)噸，2100萬(wàn)噸和2300萬(wàn)噸，經(jīng)測(cè)算23年公司鐵路業(yè)務(wù)稅后歸母凈利潤(rùn)規(guī)模為3.05億元，24-25年業(yè)績(jī)分別為6.81億元和7.46億元，大幅增厚公司業(yè)績(jī)。此外，鐵總積極推進(jìn)煤炭運(yùn)輸“公轉(zhuǎn)鐵”應(yīng)轉(zhuǎn)盡轉(zhuǎn)，要求晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)中長(zhǎng)距離煤炭鐵路運(yùn)輸占比力爭(zhēng)達(dá)到90%，后續(xù)運(yùn)量有望大幅提升。

延伸布局能源基地，完善能源物流體系營(yíng)運(yùn)閉環(huán)。公司向下游延伸布局廣元、柳溝、寧東和明水等四大綜合能源物流基地，將在一定程度上作用于提高原有鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)率，同時(shí)也為整體業(yè)績(jī)?cè)鎏碛忠或?qū)動(dòng)力。根據(jù)公司公告，目前柳溝基地年煤炭運(yùn)營(yíng)量達(dá)1200萬(wàn)噸；廣元、寧東基地正在籌備建設(shè)中，測(cè)算項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后近期每年將分別貢獻(xiàn)毛利1.87和2.14億元，遠(yuǎn)期將分別貢獻(xiàn)毛利3.13和2.61億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司鐵路物流板塊未來(lái)3年運(yùn)能大幅增長(zhǎng)，基于相對(duì)估值模型，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.47元、1.06元、1.35元，當(dāng)前（2024年1月17日）市值對(duì)應(yīng)PE分別為16X、7X、6X。大秦鐵路的能源物流業(yè)務(wù)同公司的業(yè)務(wù)可比，順豐控股的冷鏈物流業(yè)務(wù)同公司的業(yè)務(wù)可比，招商蛇口同公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)可比，故選擇這三家公司作為行業(yè)對(duì)標(biāo)標(biāo)的。2023年-2025年行業(yè)平均估值PE分別為14X、11X、9X。此外，參考大秦鐵路在2006-2009年鐵路運(yùn)量大幅上升且主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵路期間，估值分別為25X、57X和16X。公司業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑致使周轉(zhuǎn)量低于預(yù)期；將淖鐵路項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；煤價(jià)大幅下跌。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)