中國(guó)石油：增儲(chǔ)上產(chǎn)業(yè)績(jī)可期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值重估（中銀國(guó)際研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，中銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)石油（601857）。

國(guó)際油價(jià)維持中高位，公司持續(xù)推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，油氣開采業(yè)務(wù)盈利向好，同時(shí)，依托優(yōu)質(zhì)乙烷資源，公司乙烯的低成本優(yōu)勢(shì)具有稀缺性，另一方面，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革逐步推進(jìn)，公司有望受益。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

中國(guó)石油是中國(guó)最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，也是世界最大的石油公司之一。公司主要業(yè)務(wù)包括原油和天然氣的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，原油和石油產(chǎn)品的煉制、運(yùn)輸、儲(chǔ)存和銷售，基礎(chǔ)石油化工產(chǎn)品、衍生化工產(chǎn)品及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，天然氣、原油和成品油的輸送及天然氣的銷售等。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22,821.35億元，同比減少7.06%，歸母凈利潤(rùn)為1,316.51億元，同比增長(zhǎng)9.78%，攤薄凈資產(chǎn)收益率為9.28%，同比提升0.33 pct。

高油價(jià)疊加增儲(chǔ)上產(chǎn)，上游油氣業(yè)務(wù)盈利可期。我們預(yù)計(jì)2024年國(guó)際油價(jià)有望維持中高位水平。2023年前三季度，中國(guó)石油實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1,862.36億元，其中，油氣及新能源分部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1,326.96億元，油氣當(dāng)量產(chǎn)量達(dá)到1,315.4百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)5.1%，同時(shí)，2023年上游資本性支出有望達(dá)到1,955.00億元，遠(yuǎn)期增儲(chǔ)上產(chǎn)潛力提升，在中高油價(jià)背景下，公司上游油氣開采業(yè)務(wù)或?qū)⒀永m(xù)高景氣度。

乙烷資源助力煉化板塊競(jìng)爭(zhēng)力提升。2021年，中國(guó)石油乙烷裂解制乙烯產(chǎn)能達(dá)到140萬(wàn)噸，未來(lái)乙烷制乙烯產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，依托原料資源和工藝路線優(yōu)勢(shì)，公司乙烯的低成本優(yōu)勢(shì)具有稀缺性。此外，廣東石化一體化煉廠完成投產(chǎn)，廣西石化、吉林石化在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，煉化板塊的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。

國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革，中國(guó)石油有望受益。海外天然氣價(jià)格寬幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革逐步推進(jìn)，2023年前三季度，中國(guó)石油向國(guó)內(nèi)銷售天然氣1,553.64億立方米，同比增長(zhǎng)5.5%，天然氣銷售板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)194.76億元，同比增長(zhǎng)24.50%。作為我國(guó)天然氣供應(yīng)上游龍頭企業(yè)，天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革，或推動(dòng)天然氣銷售業(yè)務(wù)盈利持續(xù)修復(fù)。

管理效率提升，ESG成果顯著。2022年“四費(fèi)”費(fèi)用率達(dá)到6.27%，較2018年減少2.24 pct。2016年-2022年，員工總?cè)藬?shù)由50.88萬(wàn)人下降為39.84萬(wàn)人，人均創(chuàng)收由317.81萬(wàn)元提升至812.96萬(wàn)元，公司管理效率持續(xù)提升。另一方面，公司全面落實(shí)國(guó)家碳達(dá)峰碳中和戰(zhàn)略規(guī)劃，提出“清潔替代、戰(zhàn)略接替、綠色轉(zhuǎn)型”三步走總體部署，推動(dòng)碳捕集、利用與封存（CCS/CCUS）工程實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，并致力于打造“油氣熱電氫”綜合能源公司，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)油氣和新能源業(yè)務(wù)高質(zhì)量融合發(fā)展。

估值

基于國(guó)際油價(jià)維持中高位，公司油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增加，油氣開采板塊業(yè)績(jī)可期，同時(shí)公司煉化板塊競(jìng)爭(zhēng)力提升，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格改革持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1,663.85億元、1,794.37億元、1,909.09億元，對(duì)應(yīng)市盈率為7.9倍、7.3倍、6.9倍、首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)異常波動(dòng)、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)