山西汾酒：回應(yīng)分歧，價(jià)值凸顯（華創(chuàng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評山西汾酒（600809）。

事項(xiàng)：近期市場對汾酒短期渠道及春節(jié)表現(xiàn)、中期價(jià)盤及利潤體系、長期經(jīng)營及增長空間等方面存在分歧與擔(dān)憂，我們進(jìn)行各方交流，核心觀點(diǎn)如下：

第一，短期春節(jié)景氣度與業(yè)績彈性如何？

1）渠道反饋終端景氣延續(xù)，春節(jié)布局有條不紊。結(jié)合渠道反饋，華東區(qū)域反饋青花大眾消費(fèi)氛圍增強(qiáng)、周轉(zhuǎn)加快，復(fù)興版自購率提升，青花20局部市場出現(xiàn)斷貨、經(jīng)銷商申請?jiān)黾优漕~等情況，庫存處在1個(gè)月左右良性水位。春節(jié)布局方面，公司保持定力布局從容，未過多推出促銷等政策，同時(shí)在春節(jié)前后開展700余場汾享禮遇交流會（不同于歷年和其他企業(yè)）。

2）業(yè)績有望保持20%+增長，Q1開門紅有望順利實(shí)現(xiàn)。渠道反饋公司23年10月全年回款已高質(zhì)完成，即使考慮前期費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏因素，我們預(yù)計(jì)23Q4有望保障20%+增長圓滿收官。展望24年，我們認(rèn)為公司儲備工具箱仍足，業(yè)績彈性有望延續(xù)，全年及Q1均有望繼續(xù)保持20%+增長。

第二，中期價(jià)格體系與渠道利潤如何？

1）關(guān)于價(jià)格體系：合理可控是關(guān)鍵。公司認(rèn)為春節(jié)旺季前后價(jià)格出現(xiàn)波動是正?，F(xiàn)象，核心是要控制在一定范圍內(nèi)，并在環(huán)境轉(zhuǎn)好時(shí)能迅速恢復(fù)。當(dāng)前市場環(huán)境下行業(yè)價(jià)盤走勢偏弱，公司亦進(jìn)行密切跟蹤監(jiān)測，排除部分電商及點(diǎn)狀渠道個(gè)例，整體看汾酒核心單品主流批價(jià)變動處于合理可控狀態(tài)，仍保持品牌位序與渠道利潤優(yōu)勢。

2）關(guān)于渠道利潤維系，推廣汾享禮遇模式，加強(qiáng)利潤優(yōu)勢吸引優(yōu)質(zhì)渠道。公司于23年10月起全面推廣汾享禮遇模式，核心是在廠商信任的基礎(chǔ)上，對渠道利潤后置、模糊、碎片化，以組織學(xué)的思路實(shí)現(xiàn)前后端全鏈條的打通貫穿，保障渠道利潤水平。在當(dāng)前行業(yè)渠道盈利相對承壓背景下，該模式將在各類型市場推廣應(yīng)用升級，持續(xù)加強(qiáng)渠道利潤水平，吸引優(yōu)質(zhì)渠道。

第三，長期經(jīng)營勢能與發(fā)展空間如何？

1）經(jīng)營發(fā)展勢能向上。公司當(dāng)前處于發(fā)展機(jī)遇期，基本盤較好，內(nèi)部自驅(qū)力亦強(qiáng)。組織架構(gòu)上新成立數(shù)據(jù)部和青花30事業(yè)部。人才儲備上23年招聘40名985/211應(yīng)屆生，提升一線5000余名營銷人員地位及待遇。產(chǎn)品品牌上推進(jìn)五碼合一數(shù)字賦能，與一流設(shè)計(jì)師、國際國內(nèi)一線媒體公司合作，加強(qiáng)布局新媒體宣傳，進(jìn)一步加強(qiáng)美和文化賦能。

2）中長期高端化與全國化空間較足，到哪里去更重要更明確。公司規(guī)劃前瞻清晰，產(chǎn)品端文化賦能做高青花50，做實(shí)青花40，做強(qiáng)戰(zhàn)略單品青花30（對渠道利潤/增速/經(jīng)營模式提出要求），在良性健康的基礎(chǔ)上持續(xù)做大青花20。市場端華東已實(shí)現(xiàn)較好布局，華南有望接棒打開空間。

投資建議：基本面景氣延續(xù)，兼具成長性與確定性，維持“強(qiáng)推”評級。公司當(dāng)前終端景氣延續(xù)，業(yè)績彈性有望維持。中長期看，公司積極創(chuàng)新渠道模式，渠道利潤優(yōu)勢有望放大，經(jīng)營勢能與發(fā)展空間充足。結(jié)合公司最新運(yùn)營情況，我們略調(diào)整23-25年EPS預(yù)測為8.71/11.13/14.12元（原預(yù)測值為8.95/11.39/14.41元），維持目標(biāo)價(jià)350元，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭加劇、全國化及高端化進(jìn)程不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)