清溢光電：國產(chǎn)面板掩模版龍頭，積極擴產(chǎn)半導(dǎo)體打開成長空間（海通證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，海通證券發(fā)布研報點評清溢光電（688138）。

國內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的掩模版制造商之一。公司自1997年成立至今，始終致力于掩模版的研發(fā)與制造，是國內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的掩模版生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板顯示、半導(dǎo)體芯片、觸控、電路板等行業(yè)。受益于下游廠商加大新品研發(fā)力度，帶動掩模版產(chǎn)品需求增長，23H1公司實現(xiàn)營收4.17億元，+22.10%YoY；疊加產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率同比提高1.04個百分點至24.73%；歸母凈利潤為0.53億元，+36.89%YoY。分應(yīng)用領(lǐng)域來看，23H1公司來自平板顯示、半導(dǎo)體芯片和其他行業(yè)的收入分別為3.33/0.62/0.18億元，同比增速分別為+30.61%/23.35%/-36.75%，占總營收比重分別為80%/15%/4%，其中，平板顯示和半導(dǎo)體芯片合計占比~95%。

中高端顯示屏產(chǎn)品帶動高精度、高價值量面板掩模版需求。高精度掩模版是生產(chǎn)AMOLED/LTPS及高分辨率TFT-LCD顯示屏的關(guān)鍵要素，中國大陸掩模版的發(fā)展滯后于平板顯示投資的增長，特別在AMOLED/LTPS等高精度掩模版上國產(chǎn)化率不足，仍嚴(yán)重依賴進口。為適應(yīng)國內(nèi)平板顯示行業(yè)的快速發(fā)展，憑借多年技術(shù)積累和成熟的生產(chǎn)工藝，公司合肥工廠聚焦于提升中高端平板顯示掩模版的技術(shù)和產(chǎn)能，成功開發(fā)6代AMOLED高精度掩模版打破國外壟斷，進一步縮小與海外競爭對手的差距。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端升級，我們預(yù)計公司平板顯示掩模版未來2-3年將保持約20-30%左右的收入增速，市占率穩(wěn)步提升。

晶圓廠新建產(chǎn)能釋放打開增量市場，國產(chǎn)半導(dǎo)體掩模版迎來黃金發(fā)展期。當(dāng)半導(dǎo)體產(chǎn)品持續(xù)推出新工藝、新結(jié)構(gòu)、新材料等新的芯片設(shè)計或者需要產(chǎn)線擴充時，晶圓制造廠商需要使用新的掩模版來進行半導(dǎo)體的大規(guī)模生產(chǎn)，此時就會產(chǎn)生開版需求。據(jù)公司2023年半年報援引SEMI數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體芯片掩模版市場規(guī)模約52億美元，預(yù)計2023年市場規(guī)模將達(dá)到54億美元。公司已實現(xiàn)180nm工藝節(jié)點半導(dǎo)體芯片掩模版的規(guī)模量產(chǎn)，正同步開展130nm-65nm半導(dǎo)體芯片掩模版的工藝研發(fā)和28nm所需的掩模版工藝開發(fā)規(guī)劃。我們認(rèn)為，憑借在掩模版領(lǐng)域積累的技術(shù)實力、規(guī)模制造優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及新建產(chǎn)線的產(chǎn)能實力，公司有望進一步拓展半導(dǎo)體掩模版市場，后續(xù)成長可期。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為9.32/11.12/14.01億元，歸母凈利潤為1.32/1.73/2.06億元，對應(yīng)EPS為0.49/0.65/0.83元。我們采用PE估值法，考慮到公司在平板顯示掩模版領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，以及半導(dǎo)體掩模版擴產(chǎn)帶來的成長動能，給予2024年35.0-40.0XPE估值，我們認(rèn)為公司的合理市值區(qū)間為60.40-69.03億元，對應(yīng)合理價值區(qū)間為22.64-25.87元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：1）下游顯示面板新品推出速度弱于預(yù)期；2）客戶拓展不及預(yù)期；3）市場過度競爭

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)