新華保險(xiǎn)：劍指業(yè)務(wù)核心痛點(diǎn)，十大舉措開(kāi)啟發(fā)展新篇章（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)新華保險(xiǎn)（601336）。

新任管理層落地，十大舉措劍指業(yè)務(wù)痛點(diǎn)，期待轉(zhuǎn)型調(diào)整期后的高質(zhì)量發(fā)展。2023年12月20日，金管局核準(zhǔn)楊玉成先生擔(dān)任公司董事長(zhǎng)的任職資格。楊董此前任申萬(wàn)宏源集團(tuán)和申萬(wàn)宏源證券黨委副書(shū)記、申萬(wàn)宏源證券執(zhí)行董事、總經(jīng)理、執(zhí)委會(huì)副主任，在金融行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)豐富，在改革整合、投研資管及內(nèi)控管理方面具有深入洞見(jiàn)。楊董指出新華保險(xiǎn)在核心競(jìng)爭(zhēng)力、區(qū)域布局、客戶經(jīng)營(yíng)、激勵(lì)約束、產(chǎn)品服務(wù)、科技賦能、康養(yǎng)協(xié)同方面面臨七大挑戰(zhàn)，提出大力推進(jìn)專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化改革的發(fā)展方向，并明確區(qū)域發(fā)展、隊(duì)伍建設(shè)、客戶服務(wù)、渠道發(fā)展、產(chǎn)品研發(fā)、機(jī)制改革、資源配置、科技賦能、風(fēng)控合規(guī)、黨建引領(lǐng)十大發(fā)展舉措，我們看好改革政策落地對(duì)加速負(fù)債端轉(zhuǎn)型進(jìn)程的積極作用。

負(fù)債端改善態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。2023H1新單、NBVM雙升驅(qū)動(dòng)NBV增速轉(zhuǎn)正，同比+17.1%至24.74億元。1）渠道：個(gè)險(xiǎn)渠道改革成效有望顯現(xiàn)，銀保渠道或?qū)⒂瓉?lái)量?jī)r(jià)齊升。1月1日代理人新基本法落地，有望通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)關(guān)系激活生產(chǎn)力提升的內(nèi)生動(dòng)能，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型步入加速期；后“報(bào)行合一”時(shí)代，銀保渠道有望受益于銀行“以量補(bǔ)價(jià)”策略及銷(xiāo)售費(fèi)用調(diào)降帶動(dòng)NBVM提升趨勢(shì)。2）產(chǎn)品：結(jié)構(gòu)、交期優(yōu)化，有望帶動(dòng)NBVM提振。公司基于客需變化調(diào)整產(chǎn)品策略，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)接棒健康險(xiǎn)成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位、以躉促期效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)NBVM有望進(jìn)一步回升。3）經(jīng)營(yíng)：經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升。2016-2022年新華保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)偏差保持正貢獻(xiàn)，是唯一一家實(shí)現(xiàn)持續(xù)正貢獻(xiàn)的A股上市險(xiǎn)企，合計(jì)貢獻(xiàn)內(nèi)含價(jià)值增量164億元，我們看好降本增效導(dǎo)向下進(jìn)一步改善趨勢(shì)。

資產(chǎn)端權(quán)益配置比例較高，積極借力專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)賦能投資表現(xiàn)。1）長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)偏差對(duì)EV實(shí)現(xiàn)正向貢獻(xiàn)，權(quán)益配置比例較高。9M23公司年化總/凈投資收益率分別為3.7% / 3.4%，yoy-0.5pct / -1.2pct，2013-2022年總/凈投資收益率均值分別為5.40%/4.86%，經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)偏差累計(jì)實(shí)現(xiàn)70.06億元的正貢獻(xiàn)；截至2023年6月末，公司資產(chǎn)配置中權(quán)益占比24.6%，其中分類(lèi)為FVOCI的資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的0.5%，新準(zhǔn)則下市場(chǎng)表現(xiàn)或?qū)⒏庇^地傳導(dǎo)至利潤(rùn)表。2）推陳出新，借力專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)賦能投資表現(xiàn)。23Q4公司發(fā)布與中國(guó)人壽、中金資本合作設(shè)立私募基金公司的公告，致力于挖掘二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)股票、持有型不動(dòng)產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)波動(dòng)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的大背景下積極探尋資金配置的新方式，有望對(duì)投資表現(xiàn)形成助益。

投資分析意見(jiàn)：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為42.45元。考慮到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，下調(diào)原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑下23-25E歸母凈利潤(rùn)至61/109/144億（原預(yù)測(cè)23-25E為111/116/125億），同比分別-37.7%/+78.5%/+31.6%。復(fù)盤(pán)近年來(lái)板塊表現(xiàn)，我們認(rèn)為人身險(xiǎn)公司估值主要受三重因素影響：1）對(duì)于NBV是否重回增長(zhǎng)存在分歧；2）內(nèi)含價(jià)值折價(jià)：對(duì)于利差損風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)差損風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂及精算模型的不透明折價(jià)；3）資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)事件。受改革轉(zhuǎn)型進(jìn)程影響，新華保險(xiǎn)估值低于同業(yè)，但高彈性的特質(zhì)受到市場(chǎng)認(rèn)可。絕對(duì)估值法測(cè)算2024年公司目標(biāo)價(jià)為42.45元/股，對(duì)應(yīng)2024年0.46倍P/EV的估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；利率下行風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)