神州數(shù)碼：IT分銷筑基，云+信創(chuàng)助力騰飛（平安證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，平安證券發(fā)布研報點評神州數(shù)碼（000034）。

平安觀點：

IT分銷筑基，云+信創(chuàng)雙輪驅(qū)動。公司以IT分銷起家，先后布局云與信創(chuàng)，為公司發(fā)展注入成長新動能。公司目前已經(jīng)形成了IT分銷及增值、云計算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型、自主品牌三大業(yè)務體系，“一體兩翼”業(yè)務布局助力公司在數(shù)字化及信創(chuàng)浪潮中穩(wěn)步向前。公司高管團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中。公司股權(quán)激勵目標充分彰顯了對戰(zhàn)略業(yè)務持續(xù)發(fā)展的信心。2023年第三季度，公司營收增速由負轉(zhuǎn)正，利潤端表現(xiàn)亮眼。公司的戰(zhàn)略業(yè)務保持高增速，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率、凈利率均有所提升。我們認為，IT分銷業(yè)務為公司發(fā)展打下了堅實基礎，在云與信創(chuàng)戰(zhàn)略業(yè)務的加持下，公司未來成長空間廣闊。

國內(nèi)IT分銷龍頭，ToB渠道優(yōu)勢為戰(zhàn)略業(yè)務賦能。IT分銷及增值業(yè)務是公司的主要收入來源，其憑借巨大體量而形成的規(guī)模優(yōu)勢筑牢了公司在IT分銷領(lǐng)域的龍頭地位。公司深耕企業(yè)級IT市場多年沉淀出的龐大To B渠道網(wǎng)絡，是公司的重要戰(zhàn)略資源和競爭壁壘。此外，公司先后推出“千帆計劃”、創(chuàng)立數(shù)字中國服務聯(lián)盟，進一步挖掘To B渠道價值。公司作為國內(nèi)的IT分銷龍頭，將憑借其規(guī)模效應和渠道優(yōu)勢，為兩大戰(zhàn)略業(yè)務的發(fā)展提供強有力支撐。

全棧數(shù)云能力賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，AI to B打開想象空間。數(shù)字經(jīng)濟推動企業(yè)上云用云和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，云管理服務（MSP）及企業(yè)云上數(shù)字化解決方案（ISV）的需求有望加速釋放。合作伙伴（MSP+ISV廠商）逐漸成為云服務商拓展市場的重要途徑。近年來，公司云業(yè)務保持高速增長，其中云增值服務業(yè)務（MSP+ISV）2023年前三季度收入增速超過50%。AI方面，公司推出神州問學平臺，布局企業(yè)級AIGC市場，為公司未來業(yè)務發(fā)展帶來巨大想象空間。公司在云與數(shù)字化領(lǐng)域兼具技術(shù)與生態(tài)優(yōu)勢，已形成覆蓋多領(lǐng)域的成熟解決方案。公司云業(yè)務基于自身全棧能力和全牌照云資質(zhì)，以及布局AIGC所帶來的新增量，在數(shù)字經(jīng)濟、云計算產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展拉動下，未來有望持續(xù)保持高速增長，為公司長期發(fā)展提供強勁動力。

深度綁定華為打造自主品牌，乘信創(chuàng)之勢高速發(fā)展。我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將按照2+8+N的落地體系逐步展開，黨政信創(chuàng)先行，行業(yè)信創(chuàng)大幕開啟。金融、運營商等行業(yè)的信創(chuàng)采購進程加速，有望打開巨大國產(chǎn)替代空間。我國信創(chuàng)工程市場空間巨大。根據(jù)我們測算，2023-2028年，我國信創(chuàng)PC和服務器合計出貨量超過3000萬臺，合計市場規(guī)模超過4000億元。華為擁有較為完整的信創(chuàng)產(chǎn)品體系，未來將是我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動力。公司與華為的生態(tài)合作從2011年至今逐漸深化。公司基于“鯤鵬+昇騰”生態(tài)打造神州鯤泰產(chǎn)品體系，持續(xù)加深在信創(chuàng)與AI領(lǐng)域的布局。公司自主品牌業(yè)務增勢迅猛，營收占比逐步提升，在多領(lǐng)域加速落地。此外，神州鯤泰生產(chǎn)基地相繼投產(chǎn)，生態(tài)聚合能力持續(xù)加碼。我們認為，公司自主品牌深度綁定華為，已形成較為完備的產(chǎn)品體系，未來將持續(xù)高速發(fā)展。

盈利預測與投資建議：公司是國內(nèi)的IT分銷龍頭，深耕企業(yè)級IT市場多年，沉淀而成ToB渠道優(yōu)勢筑牢了公司的護城河，同時為公司戰(zhàn)略業(yè)務（云+信創(chuàng)）賦能。云業(yè)務方面，公司具備全棧云能力與全牌照云資質(zhì)，同時推出神州問學平臺，布局企業(yè)級AIGC市場賦能云業(yè)務發(fā)展。自主品牌業(yè)務方面，公司基于華為“鯤鵬+昇騰”生態(tài)打造了完備的神州鯤泰系列產(chǎn)品，在信創(chuàng)與AI賽道深度布局。我們認為公司未來將受益于企業(yè)上云與數(shù)字化轉(zhuǎn)型大勢，以及信創(chuàng)和AIGC浪潮，進一步打開成長空間。我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入為1221.77/1319.74/1431.92億元，同比增速分別為5.4%/8.0%/8.5%；歸母凈利潤為12.40/14.93/18.32億元，同比增速分別為23.5%/20.4%/22.7%；EPS分別為1.85/2.23/2.74元，根據(jù)2024年1月16日公司收盤價，對應2023-2025年P(guān)E分別為14.4x/11.9x/9.7x。我們看好公司的未來發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：1）公司IT分銷業(yè)務發(fā)展不及預期。2）公司信創(chuàng)業(yè)務發(fā)展不達預期。3）公司云業(yè)務發(fā)展不達預

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)