深圳燃?xì)猓喝細(xì)庵鳂I(yè)增長，光伏膠膜承壓（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評深圳燃?xì)猓?01139）。

2023年歸母凈利預(yù)增17%，下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià)

深圳燃?xì)忸A(yù)告2023年實(shí)現(xiàn)營收309億元（同比+3%），歸母凈利14.3億元（同比+17%、低于華泰預(yù)測的15.4億元），扣非后13.3億元（同比+22%）；對應(yīng)4Q23營收77億元（同比+3%），歸母凈利3.2億元（同比-11%），扣非后2.9億元（同比+4%）。天然氣銷量好于預(yù)期，上調(diào)管道燃?xì)怃N量預(yù)測；降價(jià)幅度高于預(yù)期，下調(diào)光伏膠膜收入與毛利率預(yù)測；預(yù)計(jì)公司24-25年歸母凈利為16.5/18.6億元（前值18.8/20.4億元）；預(yù)計(jì)公司24年燃?xì)?光伏膠膜歸母凈利為15.5/1.0億元。燃?xì)?光伏膠膜行業(yè)2024年P(guān)E均值9/19x（Wind一致預(yù)期）。給予公司2024年燃?xì)獍鍓K13x目標(biāo)PE（燃?xì)獍鍓K被過度低估），光伏膠膜板塊18x目標(biāo)PE（小幅折價(jià)因公司光伏膠膜歸母凈利CAGR低于同行），目標(biāo)市值219億元，目標(biāo)價(jià)7.62元（前值8.14元，基于燃?xì)?光伏膠膜2023年15/16xPE）。維持“買入”。

天然氣銷量好于預(yù)期，上調(diào)管道燃?xì)怃N量預(yù)測

天然氣銷量增速小幅放緩，但全年管道燃?xì)怃N量高于我們此前預(yù)測。4Q23合計(jì)13.24億方（同比+22%，3Q +28%）；按渠道分，管道氣11.61億方（同比+14%，3Q +18%）、批發(fā)氣1.63億方（同比+133%，3Q+291%）；按區(qū)域分，深圳地區(qū)管道氣銷量5.56億方（同比+7%），異地項(xiàng)目管道氣銷量6.05億方（同比+21%）；按用戶類型分，電廠銷量2.74億方（同比+22%），非電廠銷量10.5億方（同比+22%）。剔除電廠后，4Q23深圳地區(qū)管道氣銷量同比-5%，主要是工業(yè)需求放緩?？紤]到氣電廠投產(chǎn)和城市燃?xì)庑枨笤鲩L，我們將24-25年管道燃?xì)怃N量上調(diào)7%/9%至57.48/65.83億方。

降價(jià)幅度高于預(yù)期，下調(diào)光伏膠膜收入與毛利率預(yù)測

我們測算光伏膠膜2H23與4Q23利潤貢獻(xiàn)相對有限，因光伏膠膜售價(jià)跟隨原材料EVA粒子均價(jià)快速下行（4Q同比-30%、環(huán)比-16%），公司存貨中原材料價(jià)格較高致毛利率承壓。2024年以來EVA粒子價(jià)格呈企穩(wěn)態(tài)勢，降價(jià)空間或相對有限。因公司光伏膠膜2023年降價(jià)幅度高于我們此前預(yù)期，下調(diào)24-25年收入與毛利率預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母凈利貢獻(xiàn)分別為1.0/1.4億元。

城中村改造新規(guī)出爐，接駁與改造類業(yè)務(wù)有望迎來新機(jī)遇

深圳市擬出新規(guī)推進(jìn)城中村改造，明確拆除新建、整治提升、拆整結(jié)合三類空間，并將四類城中村用地優(yōu)先納入拆除新建范圍。我們判斷拆除新建類項(xiàng)目拆除用地面積之和（含零星納入的空地）或?qū)⒊^30%。目前公司在深圳區(qū)域內(nèi)的可接駁空間趨于飽和，而城中村的拆除新建可為公司接駁與改造類業(yè)務(wù)（燃?xì)夤こ膛c材料+智慧服務(wù)）帶來顯著增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氣價(jià)大幅上漲；光伏膠膜需求不及預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)