金盤(pán)科技：全球需求共振，干變龍頭出海首戰(zhàn)告捷（東吳證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金盤(pán)科技（688676）。

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.82~5.38億元，同比+70~90%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.46~4.93億元，同比+90~110%；按中位數(shù)測(cè)算，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比+80%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比+100%。其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比+53%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比+113%。我們預(yù)計(jì)毛利率同比穩(wěn)步提升，主要系：1）原材料硅鋼單邊跌價(jià)；2）相對(duì)高毛利的海外業(yè)務(wù)收入占比提升；3）數(shù)字化賦能進(jìn)一步降低制造費(fèi)用（同時(shí)降低管理成本，拉低管理費(fèi)用率）。“國(guó)內(nèi)+海外”雙驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

電力設(shè)備國(guó)內(nèi)新能源拉動(dòng)顯著，出海持續(xù)超預(yù)期。電力設(shè)備基本盤(pán)收入規(guī)模增長(zhǎng)較快，我們預(yù)計(jì)2023年電力設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比+40-45%，其中海外收入同比+：1）行業(yè)端來(lái)看，國(guó)內(nèi)新能源光伏、儲(chǔ)能等領(lǐng)域放量，工業(yè)企業(yè)電氣配套份額提升，其余傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)；海外美歐市場(chǎng)收入“從1到10”開(kāi)始放量，行業(yè)也從風(fēng)電干變延伸至光儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)企業(yè)配套、傳統(tǒng)發(fā)電等多個(gè)方向。公司在23年8月已與兩大海外客戶(hù)簽訂長(zhǎng)單，協(xié)議有效期長(zhǎng)達(dá)6年，鎖定海外電力設(shè)備需求高景氣。2）產(chǎn)品端來(lái)看，干變以外開(kāi)關(guān)柜、箱式變電站預(yù)計(jì)放量較快，液浸式變壓器也開(kāi)始貢獻(xiàn)收入、先于國(guó)外海風(fēng)領(lǐng)域起量，公司逐漸從干式變壓器走向電力一次設(shè)備平臺(tái)型企業(yè)。

公司2024年仍看美歐出海高景氣。歐美需求來(lái)自可再生能源配套需求、美國(guó)制造業(yè)回流、電網(wǎng)升級(jí)改造需求，持續(xù)性較強(qiáng)。歐美變壓器企業(yè)自給率不高，以全球變壓器巨頭ABB、西門(mén)子、SGB等大廠(chǎng)為主，當(dāng)前巨頭擴(kuò)產(chǎn)意愿偏弱，導(dǎo)致訂單交期延長(zhǎng)，變壓器處于賣(mài)方市場(chǎng)——根據(jù)美國(guó)能源部（DOE），22年公用事業(yè)單位反饋配電變壓器的交期平均時(shí)間增加了4倍，從3個(gè)月延長(zhǎng)到1-2年。而國(guó)內(nèi)變壓器企業(yè)出海面臨渠道（主要矛盾）、產(chǎn)品認(rèn)證等多道門(mén)檻，歷史上以國(guó)際貿(mào)易商間接出口為主，金盤(pán)直接綁定GE、西門(mén)子歌美颯等頭部企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。24年有望繼續(xù)受益變壓器供需緊張趨勢(shì)，預(yù)計(jì)24年海外訂單&收入有望同比+80%以上，美國(guó)是基本盤(pán)、歐洲新能源配套變壓器訂單放量。

受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及盈利惡化影響，全年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能訂單總量開(kāi)拓不及預(yù)期：1）金盤(pán)儲(chǔ)能系統(tǒng)以?xún)?yōu)質(zhì)工商業(yè)、獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目為目標(biāo)，但2023年儲(chǔ)能行業(yè)供給側(cè)格局惡化、多數(shù)項(xiàng)目盈利能力較差，故金盤(pán)儲(chǔ)能訂單及收入不及我們預(yù)期。我們預(yù)計(jì)全年儲(chǔ)能收入4-5億，毛利率水平約10-15%。展望2024-2025年，儲(chǔ)能供給側(cè)出清仍存在一定不確定性，金盤(pán)有望憑借海外歐美電力設(shè)備的渠道推介高壓級(jí)聯(lián)方案，儲(chǔ)能出海也值得期待。2）數(shù)字化業(yè)務(wù)上半年新增望變電氣7000萬(wàn)訂單（軟件為主），后續(xù)有望向電力裝備其他企業(yè)，乃至生物醫(yī)藥、物流倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)延伸。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.07/7.91/11.35億元，同比+79%/+56%/+44%，對(duì)應(yīng)PE分別為35倍/22倍/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料漲價(jià)超預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)