銀行業(yè)“銀行資產(chǎn)管理”系列深度之37：回望理財子2023，偏好下移，等待回升（中信建投研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，中信建投發(fā)布研報點評銀行業(yè)。

核心觀點

2023年客戶風險偏好下移是理財產(chǎn)品特征變化最為主要的原因，導致固收類產(chǎn)品大幅增加，混合類產(chǎn)品大幅減少，業(yè)績比較基準大幅降低，產(chǎn)品風險等級繼續(xù)下移后逐步企穩(wěn)，產(chǎn)品期限結構在縮短3-6個月產(chǎn)品的占比增加而1-3年期產(chǎn)品占比回升，主題類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量減少，理財費率降低和固收+較高權益產(chǎn)品增加。2024年需要等待客戶風險偏好的回升，從而帶來產(chǎn)品結構的優(yōu)化、風險偏好和基準利率的企穩(wěn)回升、資產(chǎn)配置結構的調整以及產(chǎn)品期限的拉長和創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的提高。

2023年，理財子發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量和市場結構。2023年樣本理財子發(fā)行理財產(chǎn)品共4492只，較2022年增加1337只，提高42.4%。其中，固收類產(chǎn)品平均每月發(fā)行367只，較2022年上升53%，比重增加；混合類的產(chǎn)品數(shù)量大幅下降，2023年總計發(fā)行80只混合類產(chǎn)品，相較于2022年下降了70%；權益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量保持穩(wěn)定，2023年總計發(fā)行3支產(chǎn)品，分別是招銀理財和光大理財發(fā)行，發(fā)行數(shù)量同2022年。2023年的理財產(chǎn)品市場集中度繼續(xù)下降，市場結構繼續(xù)向中（上）集中寡占型過渡。2023年樣本理財子CR4為52.13%，較2022年減少5.22pct；CR6為69.77%，較2022年減少7.53pct。

2023年，理財子發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品特征。2023年產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準較2022年大幅下降，混合類產(chǎn)品降幅更大。2023年平均業(yè)績比較基準為3.45%，較上一年下降66bp；其中固收類產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準為3.43%，較上一年下降57bp；混合類產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準為4.26%，較上一年下降87bp。2023年理財子產(chǎn)品的風險依然主要集中在PR1與PR2，但在結構上低風險的比例顯著增加，風險指數(shù)觸底后開始小幅回升，顯著低于2022年，產(chǎn)品的風險偏好在尋底過程中。2023年，理財子PR1+ PR2的產(chǎn)品占比合計達到93%，其他類型產(chǎn)品占比只有7%。2023年的產(chǎn)品期限結構仍以3個月—3年的產(chǎn)品為主，結構變化非常明顯，產(chǎn)品的期限結構在縮短，其中：3-6個月產(chǎn)品占比在顯著提高，而1-3年期和3年期以上產(chǎn)品占比在顯著降低。2023年理財子產(chǎn)品非固收類的資產(chǎn)配置比例有所提高，各大理財子ESG、養(yǎng)老理財、低碳、專精特新等類型的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量顯著減少。各樣本理財子創(chuàng)新型主題類產(chǎn)品發(fā)行主力為中銀理財和農(nóng)銀理財。

理財子發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品特征。從各樣本理財子發(fā)行的所有產(chǎn)品來看，工銀理財，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢是基準利率略高，且基本費率、風險指數(shù)和超額業(yè)績報酬低。農(nóng)銀理財，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢是：基準利率相對較高，基本費率和超額業(yè)績報酬相對較低。建信理財和中銀理財，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢都是基準利率更高；交銀理財和中郵理財，其主要的產(chǎn)品特征是：風險等級更低、基準利率更低。

2023年樣本理財子基本費率在下降，但是銷售服務費率在回升。2023年，樣本理財子平均的基本費率、銷售服務費率、管理費率分別為：0.398%、0.218%和0.179%；1年時間內三項費率分別下降0.0079%、提高0.019%、下降0.0090%。顯然2023年，理財子的基本費率、管理費率在下降，但是銷售服務費率在提高。2023年銷售服務費率卻在回升，主要原因是：2023年在理財規(guī)模下行期，理財子為了確保規(guī)模的穩(wěn)定，在銷售相關的服務費方面的支出沒有減少而是在增加。中銀理財、信銀理財2023年銷售服務費率同步提高較快，在理財銷售上的投入也較多。

“固收+較高權益類”產(chǎn)品的特征。2023年，11家樣本理財子均發(fā)行了“固收+較高權益類”理財產(chǎn)品，合計1432只，產(chǎn)品數(shù)量最多的是信銀理財、交銀理財、寧銀理財，各發(fā)行了264、252、202只。“固收+較高權益類”理財產(chǎn)品在全部固收類產(chǎn)品中的占比達33%，占比較高。其中：寧銀理財為72%，建信理、交銀理財，占比近50%，占比最高。其業(yè)績比較基準高于全部固收類產(chǎn)品，平均高0.10%，這部分最高的為：農(nóng)銀理財和工銀理財，超額部分為0.51%、0.47%。其風險等級顯著高于全部固收類產(chǎn)品，行業(yè)平均超額部分為13%；風險等級超額部分最高為招銀理財、中郵理財，超額比例為35%和28%。一般情況下，風險等級超額比例越高，固收+權益類產(chǎn)品業(yè)績比較基準的超額部分越大，比如：招銀理財、工銀理財、中郵理財。

2024年展望和趨勢。（1）產(chǎn)品類型和資產(chǎn)配置。2024年初，混合類產(chǎn)品數(shù)量依然將維持低位。只有在客戶風險偏好出現(xiàn)顯著的回升的情況下，混合類產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量才會出現(xiàn)一定的回升。權益類產(chǎn)品的發(fā)行預計依然零星散布，預計招銀理財和光大理財依然會嘗試發(fā)行權益類產(chǎn)品。固收類產(chǎn)品預計依然是主力，整體產(chǎn)品規(guī)模和發(fā)行數(shù)量也將穩(wěn)步提高。相對應的，在資產(chǎn)配置方面，各樣本理財子仍會以“固收+權益or衍生品”為主，但是預計現(xiàn)金和銀行存款占比會小幅下降，而高收益率資產(chǎn)的配置比例會有所提高。（2）基準利率和風險。2024年預計隨著存款掛牌利率的繼續(xù)下調，房地產(chǎn)和平臺類貸款風險的穩(wěn)步化解，預計樣本理財子公司產(chǎn)品的業(yè)績比較基準將會繼續(xù)下降，但是降幅會縮窄，而且預計在上半年逐步觸底后開始穩(wěn)步回升。在風險結構方面，2024年樣本理財子的風險水平在繼續(xù)尋底的過程中將逐步企穩(wěn)回升。因為2023年PR1+PR2產(chǎn)品的合計占比達到93%，風險等級繼續(xù)下行的概率在降低。（3）主題類創(chuàng)新型理財產(chǎn)品。2024年，在理財規(guī)模上行期，理財子會加大對主題類創(chuàng)新型產(chǎn)品的發(fā)行，同時為了貫徹國家金融5大重點支持領域，樣本理財子主題類創(chuàng)新產(chǎn)品也將提高，特別是養(yǎng)老理財、普惠金融理財產(chǎn)品、科技創(chuàng)新理財產(chǎn)品、以及ESG低碳等綠色金融產(chǎn)品。攤余成本法計量的產(chǎn)品有助于減輕產(chǎn)品凈值的波動，預計發(fā)行數(shù)量依然會增加。

風險提示

1、經(jīng)濟增速不及預期導致市場預期向下，權益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產(chǎn)市場依然處于調整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預期，在消費和投資支出不及預期的情況下，權益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導致理財資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財破凈。

2、債券市場過度調整導致理財資產(chǎn)端收益率下降的風險。在經(jīng)濟增速不及預期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調整的風險，債券市場波動將導致理財資產(chǎn)端收益率下行，誘發(fā)理財破凈。

3、投資者風險偏好持續(xù)處于低位的風險。如果經(jīng)濟增速不及預期，居民收入預期向下，風險偏好持續(xù)處于低位，理財子產(chǎn)品風險等級反而提高，出現(xiàn)理財產(chǎn)品發(fā)行困難，理財規(guī)模難以持續(xù)增長。

4、財富管理市場競爭加劇的風險。財富管理產(chǎn)品越來越豐富，各類資管機構都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產(chǎn)品，這也將限制理財產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)