每日經(jīng)濟新聞 2024-01-16 10:34:29
每經(jīng)AI快訊,2024年1月15日,東吳證券發(fā)布研報點評帝科股份(300842)。
投資要點
國產(chǎn)正銀龍頭,技術(shù)底蘊深厚、緊抓N型迭代機遇:1)深耕光伏銀漿,有力推動國產(chǎn)化進程:公司成立于2010年,通過研發(fā)創(chuàng)新打破海外銀漿廠壟斷,18年入選銀漿供應(yīng)鏈第一梯隊,19-22年銷量自312噸增長至721噸,市占率達21%,國產(chǎn)化頭部廠商。2)董事長科學(xué)家出身,重視研發(fā)、技術(shù)團隊過硬:董事長曾任美國FERROCorporation研發(fā)科學(xué)家,重視技術(shù)、敢于研發(fā);首席科技官崔永郁博士曾任韓國三星SDI首席研究員,具有前沿研發(fā)能力,團隊技術(shù)過硬。3)緊抓N型機遇,業(yè)績扭虧為盈:公司TOPCon銀漿持續(xù)放量,帶動營收穩(wěn)步上升,23Q1-3營收60.97億,同增133.49%;22年因進口銀粉持有外幣貸產(chǎn)生約1億匯兌損失,歸母凈利約-0.17億。23Q1-3公司量利雙升,歸母凈利扭虧為盈至2.93億,同增1968%。
技術(shù)迭代催生量利雙升α,銀漿龍頭強者愈強:N型電池加速滲透,銀漿市場增速強于行業(yè):我們預(yù)計2023年TOPCon滲透率約25-30%;24年進一步提升至70%+;N型電池銀耗提升(P型10mg/w,N型12mg+/w),加工費亦有上升(P型400元+/kg,N型600元+/kg);測算2023-26年銀漿需求量CAGR預(yù)計近30%,超行業(yè)增速。技術(shù)迭代推動銀漿量價雙升α。
銀漿龍頭緊跟趨勢,技術(shù)迭代搶占先機:1)PERC銀漿龍頭,緊抓TOPCon發(fā)展:2022年公司PERC市場份額約21%,僅次于聚和材料;23年隨TOPCon放量市占率穩(wěn)步提升,23Q1-3 N型銷售占比自34%提升至約57%,全年N型市占率約50%。2)銀粉國產(chǎn)化降本,擺脫進口依賴:公司導(dǎo)入國產(chǎn)銀粉降本,DOWA采購占比自17年97.5%降至22年35.7%。23年P(guān)ERC銀漿達80%+國產(chǎn)粉,TOPCon國產(chǎn)粉約50%。3)完善產(chǎn)業(yè)布局,上游延申持續(xù)降本:公司分別于在東營/新沂投資硝酸銀及金屬粉項目完善上游布局,預(yù)計24年起開始投產(chǎn)。4)技術(shù)持續(xù)迭代,LECO搶占先機:TOPCon導(dǎo)入LECO提效,預(yù)計24Q1起將成電池標(biāo)配。公司LECO銀漿搶占先機,產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位,較常規(guī)TOPCon銀漿溢價顯著;隨LECO滲透率加速有望助力份額提升。TOPCon提效仍未停歇,隨后續(xù)POLY改性/雙面POLY等技術(shù)導(dǎo)入,漿料配方持續(xù)優(yōu)化,有望拉長銀漿溢價周期。
盈利預(yù)測與投資評級:基于正銀領(lǐng)先地位,我們預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤為4.1/6.6/8.1億元,同增2472%/59%/24%??紤]LECO搶占先機,我們給予公司2024年18xPE,對應(yīng)目標(biāo)價117元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:原材料價格上漲超預(yù)期、下游行業(yè)需求增長不及預(yù)期、競爭加劇等
(來源:慧博投研)
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(編輯 趙橋)
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