新鳳鳴：長絲擴(kuò)產(chǎn)落下帷幕，業(yè)績修復(fù)有望提速（東吳證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，東吳證券發(fā)布研報點評新鳳鳴（603225）。

投資要點

事件1：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤10.3~11.3億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.5~9.5億元，同比均扭虧為盈。其中23Q4單季度，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.43~2.43億元，同比扭虧為盈，環(huán)比下滑40%~65%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.12~2.12億元，同比扭虧為盈，環(huán)比下滑42%~70%，業(yè)績整體符合預(yù)期。

事件2：公司擬200億元建設(shè)年產(chǎn)250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項目（下稱“中鴻新材料”項目），項目分兩期建設(shè)，其中一期投資約35億元，建設(shè)1套25萬噸/年陽離子纖維、1套40萬噸/年差別化纖維，建設(shè)周期為3年，投資資金主要以自籌資金為主，同時結(jié)合銀行貸款，控制資產(chǎn)負(fù)債率保持在68%以內(nèi)，二期投資目前尚未規(guī)劃。

長絲價差同比改善，開工率顯著抬升：1）根據(jù)Wind統(tǒng)計，2023年期間，POY/FDY/DTY價差分為1154/1781/2519元/噸，較22年增加26/144/50元/噸，同時滌綸長絲年均開工率達(dá)到79.5%，較22年增加5.7pct，考慮到開工率提升帶來的單噸固定成本攤薄，以及煤炭、天然氣等能源成本回落，長絲單噸盈利改善明顯。2）具體到23Q4期間，受需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡以及油價波動影響，長絲盈利呈現(xiàn)V型走勢，但開工率始終維持高位。截至12月底，POY/FDY/DTY價差分別為1085/1710/2385元/噸，長絲開工率為84.9%。

紡服需求修復(fù)良好，產(chǎn)業(yè)鏈庫存維持中低位：1）根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2023年1-11月，國內(nèi)滌綸長絲表觀消費量為2601萬噸，同比增長8.2%，滌綸長絲出口量為312萬噸，同比增長29.4%。2）下游方面，終端需求改善帶動紡織行業(yè)整體回暖，其中1-11月期間，國內(nèi)紡服零售額累計同比增長11.5%，2023年織機(jī)行業(yè)開工率均值較22年增加6.8pct。其中23Q4期間，織機(jī)開工率達(dá)66.7%，同比增長13.5pct。3）庫存方面，截至12月末，POY/FDY/DTY庫存天數(shù)分別為13.8/16.9/23.8天，坯布庫存天數(shù)為34.7天，處于近五年中等偏低水平。

長絲擴(kuò)產(chǎn)落下帷幕，新項目建設(shè)不改供給格局：1）根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，截至23年底，我國滌綸長絲產(chǎn)能達(dá)4316萬噸，較22年凈增長419萬噸，同比增長10.8%。但進(jìn)入24年后，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)力度明顯放緩，預(yù)計全年僅有115萬噸新產(chǎn)能投放，同時考慮到小產(chǎn)能退出、以及恒逸75萬噸裝置長停，行業(yè)產(chǎn)能凈增量有望創(chuàng)下近年新低。2）公司新項目建設(shè)不改供給格局。截至23年底，新鳳鳴擁有滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸，2024年計劃新增產(chǎn)能40萬噸，而根據(jù)中鴻新材料項目公告，目前實際規(guī)劃的產(chǎn)能僅65萬噸，且項目建設(shè)周期較長，實際產(chǎn)能落地或在2025年及以后，對于行業(yè)供給格局沖擊較小。

紡服出口邊際改善，海外去庫有望進(jìn)一步催化業(yè)績彈性：1）紡服出口數(shù)據(jù)拐點已現(xiàn)。2023年12月，國內(nèi)服裝出口金額同比下降1.6%（美元計價），降幅環(huán)比收窄2.8pct，其中以人民幣計價的出口金額已恢復(fù)至去年同期水平。紡織品出口金額同比增長1.9%，增速自5月份以來首次回正，其中以人民幣計價的出口金額同比增速為3.5%。2）海外服裝去庫進(jìn)程良好。截至2023年11月，美國批發(fā)商服裝庫存金額同比下降23.3%，庫存增速已連續(xù)6月為負(fù)，庫銷比水平為2.83，較5月份高點回落約0.43。向后看，隨著海外服裝去庫推進(jìn)，紡服出口有望持續(xù)改善，從而進(jìn)一步催化長絲彈性。

印尼煉化項目有序推進(jìn)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局打開成長空間：根據(jù)此前公告披露，公司擬攜手桐昆股份在印尼布局1600萬噸/年煉化一體化項目，該項目的布局有助于公司打通產(chǎn)業(yè)鏈的最后一環(huán)，也為公司開啟大化工和新材料轉(zhuǎn)型提供了平臺基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測與投資評級：綜合考慮長絲景氣修復(fù)，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為10.9/21.5/27.0億元（此前為12.0/21.8/27.9億元），按照1月12日收盤價計算，對應(yīng)PE為17.9/9.1/7.2倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，項目審批不及預(yù)期，原材料價格波動

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)