新鳳鳴：長(zhǎng)絲擴(kuò)產(chǎn)落下帷幕，業(yè)績(jī)修復(fù)有望提速（東吳證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)新鳳鳴（603225）。

投資要點(diǎn)

事件1：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.3~11.3億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.5~9.5億元，同比均扭虧為盈。其中23Q4單季度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43~2.43億元，同比扭虧為盈，環(huán)比下滑40%~65%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.12~2.12億元，同比扭虧為盈，環(huán)比下滑42%~70%，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。

事件2：公司擬200億元建設(shè)年產(chǎn)250萬(wàn)噸差別化聚酯纖維材料、10萬(wàn)噸聚酯膜材料項(xiàng)目（下稱“中鴻新材料”項(xiàng)目），項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中一期投資約35億元，建設(shè)1套25萬(wàn)噸/年陽(yáng)離子纖維、1套40萬(wàn)噸/年差別化纖維，建設(shè)周期為3年，投資資金主要以自籌資金為主，同時(shí)結(jié)合銀行貸款，控制資產(chǎn)負(fù)債率保持在68%以內(nèi)，二期投資目前尚未規(guī)劃。

長(zhǎng)絲價(jià)差同比改善，開(kāi)工率顯著抬升：1）根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023年期間，POY/FDY/DTY價(jià)差分為1154/1781/2519元/噸，較22年增加26/144/50元/噸，同時(shí)滌綸長(zhǎng)絲年均開(kāi)工率達(dá)到79.5%，較22年增加5.7pct，考慮到開(kāi)工率提升帶來(lái)的單噸固定成本攤薄，以及煤炭、天然氣等能源成本回落，長(zhǎng)絲單噸盈利改善明顯。2）具體到23Q4期間，受需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡以及油價(jià)波動(dòng)影響，長(zhǎng)絲盈利呈現(xiàn)V型走勢(shì)，但開(kāi)工率始終維持高位。截至12月底，POY/FDY/DTY價(jià)差分別為1085/1710/2385元/噸，長(zhǎng)絲開(kāi)工率為84.9%。

紡服需求修復(fù)良好，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存維持中低位：1）根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2023年1-11月，國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量為2601萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.2%，滌綸長(zhǎng)絲出口量為312萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.4%。2）下游方面，終端需求改善帶動(dòng)紡織行業(yè)整體回暖，其中1-11月期間，國(guó)內(nèi)紡服零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)11.5%，2023年織機(jī)行業(yè)開(kāi)工率均值較22年增加6.8pct。其中23Q4期間，織機(jī)開(kāi)工率達(dá)66.7%，同比增長(zhǎng)13.5pct。3）庫(kù)存方面，截至12月末，POY/FDY/DTY庫(kù)存天數(shù)分別為13.8/16.9/23.8天，坯布庫(kù)存天數(shù)為34.7天，處于近五年中等偏低水平。

長(zhǎng)絲擴(kuò)產(chǎn)落下帷幕，新項(xiàng)目建設(shè)不改供給格局：1）根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至23年底，我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能達(dá)4316萬(wàn)噸，較22年凈增長(zhǎng)419萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.8%。但進(jìn)入24年后，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)力度明顯放緩，預(yù)計(jì)全年僅有115萬(wàn)噸新產(chǎn)能投放，同時(shí)考慮到小產(chǎn)能退出、以及恒逸75萬(wàn)噸裝置長(zhǎng)停，行業(yè)產(chǎn)能凈增量有望創(chuàng)下近年新低。2）公司新項(xiàng)目建設(shè)不改供給格局。截至23年底，新鳳鳴擁有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能740萬(wàn)噸，2024年計(jì)劃新增產(chǎn)能40萬(wàn)噸，而根據(jù)中鴻新材料項(xiàng)目公告，目前實(shí)際規(guī)劃的產(chǎn)能僅65萬(wàn)噸，且項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，實(shí)際產(chǎn)能落地或在2025年及以后，對(duì)于行業(yè)供給格局沖擊較小。

紡服出口邊際改善，海外去庫(kù)有望進(jìn)一步催化業(yè)績(jī)彈性：1）紡服出口數(shù)據(jù)拐點(diǎn)已現(xiàn)。2023年12月，國(guó)內(nèi)服裝出口金額同比下降1.6%（美元計(jì)價(jià)），降幅環(huán)比收窄2.8pct，其中以人民幣計(jì)價(jià)的出口金額已恢復(fù)至去年同期水平。紡織品出口金額同比增長(zhǎng)1.9%，增速自5月份以來(lái)首次回正，其中以人民幣計(jì)價(jià)的出口金額同比增速為3.5%。2）海外服裝去庫(kù)進(jìn)程良好。截至2023年11月，美國(guó)批發(fā)商服裝庫(kù)存金額同比下降23.3%，庫(kù)存增速已連續(xù)6月為負(fù)，庫(kù)銷比水平為2.83，較5月份高點(diǎn)回落約0.43。向后看，隨著海外服裝去庫(kù)推進(jìn)，紡服出口有望持續(xù)改善，從而進(jìn)一步催化長(zhǎng)絲彈性。

印尼煉化項(xiàng)目有序推進(jìn)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間：根據(jù)此前公告披露，公司擬攜手桐昆股份在印尼布局1600萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目，該項(xiàng)目的布局有助于公司打通產(chǎn)業(yè)鏈的最后一環(huán)，也為公司開(kāi)啟大化工和新材料轉(zhuǎn)型提供了平臺(tái)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮長(zhǎng)絲景氣修復(fù)，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.9/21.5/27.0億元（此前為12.0/21.8/27.9億元），按照1月12日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為17.9/9.1/7.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，項(xiàng)目審批不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)