非銀行業(yè)周報(bào)：監(jiān)管壓降萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，活躍資本市場(chǎng)政策持續(xù)發(fā)力（興業(yè)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)非銀行業(yè)。 周度回顧： 本周保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)下跌3.61%，跑輸滬深300指數(shù)2.26pct；10年期國(guó)債到期收益率上行0.02BP至2.52%。本周板塊受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)及萬能險(xiǎn)結(jié)算利率下調(diào)新規(guī)影響回調(diào)。本周證券II（申萬）下跌2.64%，跑輸滬深300指數(shù)1.29pct，板塊PB估值下降至1.22倍。 保險(xiǎn)行業(yè)： 本周監(jiān)管指導(dǎo)險(xiǎn)企下調(diào)萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，要求從2024年1月起，各險(xiǎn)企萬能險(xiǎn)結(jié)算利率不得超過4%；6月起不得超過3.8%，部分規(guī)模較大以及風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)構(gòu)需壓降至不超過3.5%。 監(jiān)管允許更高結(jié)算利率萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存在，但要證明實(shí)際存在支撐基礎(chǔ)。萬能險(xiǎn)有三種利率，保底利率、演示利率和結(jié)算利率。保底利率即保單定價(jià)利率，演示利率為保單利益演示中的假定利率，結(jié)算利率即實(shí)際給到客戶的收益率，一般每月披露一次。我們認(rèn)為，新規(guī)落地后短期對(duì)開門紅年金/增額壽+高結(jié)算利率萬能賬戶銷售策略有部分影響，但鑒于目前上市險(xiǎn)企開門紅業(yè)務(wù)基本完成，總體影響可控。中期影響有限，一方面險(xiǎn)企主要選擇開門紅等階段短暫推出4%以上高結(jié)算賬戶刺激銷售，日常銷售中主力賬戶結(jié)算利率普遍在4%以下，因而對(duì)整體業(yè)務(wù)影響不大。另一方面，從過往經(jīng)驗(yàn)看，20年監(jiān)管要求結(jié)算利率下調(diào)后上市險(xiǎn)企新單增速并未發(fā)生大幅波動(dòng)，23年結(jié)算利率一路下滑，但儲(chǔ)蓄產(chǎn)品需求卻逆勢(shì)而上，核心在于客戶選擇保險(xiǎn)產(chǎn)品主要出于其長(zhǎng)期剛兌優(yōu)勢(shì)在利率下行過程中愈發(fā)明顯。此次監(jiān)管調(diào)低結(jié)算利率，并不會(huì)改變其剛兌優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期有利于緩解險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)和投資端壓力；同時(shí)大公司因產(chǎn)品更符合監(jiān)管要求受影響相對(duì)較小，行業(yè)格局或進(jìn)一步優(yōu)化。 展望后續(xù)，保險(xiǎn)股存在資產(chǎn)負(fù)債共振的修復(fù)機(jī)會(huì)，重視當(dāng)前類期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。一方面，伴隨存款利率持續(xù)下降，保險(xiǎn)負(fù)債端銷售景氣度有望維持高位，一季度開門紅或有較好表現(xiàn)，將構(gòu)成重要催化。另一方面，資產(chǎn)端在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下對(duì)利潤(rùn)影響明顯提升，權(quán)益市場(chǎng)回暖將帶來顯著業(yè)績(jī)改善，近期大量長(zhǎng)債配置能夠穩(wěn)定長(zhǎng)期投資預(yù)期。前期資產(chǎn)端隱憂和負(fù)債端規(guī)范政策等壓制因素已充分釋放，重視底部反轉(zhuǎn)的高彈性配置機(jī)會(huì)，個(gè)股關(guān)注深耕個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型和治理改革的【中國(guó)太?！俊⒇?fù)債端相對(duì)穩(wěn)健的【中國(guó)人壽】、多元渠道價(jià)值貢獻(xiàn)逐步提升的【中國(guó)平安】。 證券行業(yè)： 證監(jiān)會(huì)召開2024年首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)，就近期市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)問題做出回應(yīng)：1）融資端，2023年8月證監(jiān)會(huì)階段性收緊IPO以來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，下一步將繼續(xù)把好IPO入口關(guān)，提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)平衡；2）投資端，將繼續(xù)加大中長(zhǎng)期資金引入力度，同時(shí)將研究建立“逆周期布局”激勵(lì)約束機(jī)制，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)踐行長(zhǎng)期投資；3）交易端，將扎實(shí)有序推進(jìn)基金降費(fèi)工作，出臺(tái)配套支持性政策措施，推動(dòng)行業(yè)更好服務(wù)投資者財(cái)富管理需求。自2023年8月證監(jiān)會(huì)確定活躍資本市場(chǎng)的一攬子政策措施以來，調(diào)降印花稅、優(yōu)化券商風(fēng)控指標(biāo)、規(guī)范上市公司分紅等政策相繼出臺(tái)，極大提振了市場(chǎng)信心，此次發(fā)布會(huì)彰顯了監(jiān)管層對(duì)于活躍資本市場(chǎng)的定力，后續(xù)隨著政策漸次落地，將進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度完善，優(yōu)化市場(chǎng)投資生態(tài)，券商將充分受益于市場(chǎng)活躍度提升和投資者信心增強(qiáng)。 政策催化是目前券商板塊的核心驅(qū)動(dòng)力。長(zhǎng)周期復(fù)盤來看，券商股的股價(jià)走勢(shì)取決于市場(chǎng)周期和監(jiān)管周期，其中市場(chǎng)貝塔決定趨勢(shì)，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對(duì)收益，當(dāng)前股債比約為1.41，從股債比判斷股票市場(chǎng)已具備較高配置價(jià)值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，中央政治局會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)”，證監(jiān)會(huì)答記者問從投資端、融資端、交易端等各方面均給出指導(dǎo)意見，疊加證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)體系，頭部券商杠桿空間和ROE水平有望明顯提升，券商基本面將迎來系統(tǒng)性改善。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約2.1%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加活躍資本市場(chǎng)利好政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。 選股方面看好兩條主線：一是估值具備擴(kuò)張機(jī)會(huì)的公司，推薦B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提升的【同花順】、風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)優(yōu)化下估值空間打開的【華泰證券】和【中信證券】；二是長(zhǎng)期具備盈利增長(zhǎng)的公司，推薦財(cái)富管理渠道端稀缺標(biāo)的【東方財(cái)富】。 重點(diǎn)公司公告&行業(yè)新聞： 重點(diǎn)公告：海通證券境外全資附屬公司海通國(guó)際控股對(duì)海通國(guó)際私有化已完成。 行業(yè)新聞：金管局向各保險(xiǎn)公司下發(fā)《關(guān)于平穩(wěn)有序開展城市定制型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)的通知（征求意見稿）》。 風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 (來源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 (編輯 曾健輝)