佳禾食品：植脂末龍頭地位穩(wěn)固，咖啡筑就新增長(zhǎng)曲線（華鑫證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月13日，華鑫證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)佳禾食品（605300）。

▌公司概況：植脂末行業(yè)龍頭，著力業(yè)務(wù)拓展

佳禾食品成立于2001年，2008年公司植脂末產(chǎn)能達(dá)亞洲前列；2015年引進(jìn)德國(guó)咖啡生產(chǎn)線，目前已形成咖啡全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)線；2021推出面向C端的“非常麥”燕麥奶，已成立C端營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，有望成為未來(lái)第三增長(zhǎng)曲線。

▌植脂末業(yè)務(wù)：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，客戶轉(zhuǎn)型提高議價(jià)權(quán)

1）2023年我國(guó)植脂末市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)90億元，同增10%。①中低端奶茶市場(chǎng)及咖啡與烘焙市場(chǎng)仍能提供對(duì)植脂末穩(wěn)定緩慢的增長(zhǎng)需求，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年內(nèi)植脂末市場(chǎng)規(guī)模為穩(wěn)定個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。②國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的植脂末生產(chǎn)商已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其中佳禾食品已成為國(guó)內(nèi)植脂末市場(chǎng)龍頭企業(yè)，未來(lái)頭部生產(chǎn)企業(yè)在不斷的品質(zhì)與工藝精進(jìn)下扎實(shí)穩(wěn)步提高市場(chǎng)份額。2）2023Q1-Q3植脂末業(yè)務(wù)收入14億元，同增28%。增長(zhǎng)方向?yàn)榧哟髮?duì)工業(yè)客戶的開發(fā)，提高議價(jià)權(quán)；茶飲連鎖方面穩(wěn)定大客戶開拓小客戶，產(chǎn)能充足保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。①針對(duì)大型連鎖客戶的定制化需求，公司具備完整研發(fā)鏈條與服務(wù)，提供包括配方、規(guī)格、包裝及全產(chǎn)業(yè)鏈在內(nèi)的集成化供應(yīng)。②公司零反產(chǎn)品具備一定性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，對(duì)中小規(guī)?？蛻艟邆湮?。③截至2022年底公司粉末油脂總產(chǎn)能達(dá)25.5萬(wàn)噸/年，產(chǎn)銷率101.45%，產(chǎn)能利用率56.33%。

▌咖啡業(yè)務(wù)：品類戰(zhàn)略切換順暢，生產(chǎn)能力筑高壁壘

1）2023年我國(guó)咖啡市場(chǎng)規(guī)模為1806億元，同增24%，2013-2023CAGR為28%。未來(lái)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，現(xiàn)磨咖啡與精品速溶咖啡仍為增長(zhǎng)主線。①2023年我國(guó)現(xiàn)磨咖啡門店共12萬(wàn)家，連鎖化率18%。未來(lái)中小規(guī)模門店增長(zhǎng)空間來(lái)自于下沉市場(chǎng)的擴(kuò)張，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)在于頭部品牌價(jià)格戰(zhàn)停止后消費(fèi)者需求釋放。②2022年全球精品咖啡市場(chǎng)規(guī)模458億美元，2022-2030年CAGR為11%。長(zhǎng)期速溶咖啡品類內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)、外部提供居家場(chǎng)景，精品速溶咖啡市場(chǎng)增長(zhǎng)具備支撐力。2）2023年Q1-Q3公司咖啡收入1.8億元，同增30%。①設(shè)備的完善與技術(shù)的加持使公司具備全咖啡品類標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)的能力，同時(shí)快速響應(yīng)客戶需求提供解決方案。②目前烘焙咖啡豆收入占比從10%+提升至30%，在較短時(shí)間內(nèi)完成內(nèi)部品類側(cè)重點(diǎn)的轉(zhuǎn)變。③金貓各咖啡品類的單杯價(jià)格普遍較低，同時(shí)產(chǎn)品品質(zhì)仍在線，在精品速溶咖啡賽道具備高性價(jià)比差異化優(yōu)勢(shì)。④后續(xù)中小型咖啡連鎖客戶及植脂末業(yè)務(wù)中積累的茶飲客戶預(yù)計(jì)成為新增量。⑤目前凍干產(chǎn)能利用率80%左右，速溶產(chǎn)能利用率30%左右，仍處于產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計(jì)達(dá)到15%毛利率為較合理水平。

▌植物基及其他業(yè)務(wù)：提前布局第三曲線，有望實(shí)現(xiàn)輪動(dòng)增長(zhǎng)

1）2023年我國(guó)燕麥奶市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為99億元，同比增長(zhǎng)50%。①主要系消費(fèi)者健康意識(shí)提升且替換部分牛奶不耐受人群的需求，驅(qū)動(dòng)力持續(xù)向上確定性強(qiáng)。②OATLY在中國(guó)燕麥奶市場(chǎng)市占率為14.30%，其他燕麥奶品牌均處于市場(chǎng)培育初期。2）2023Q1-Q3公司植物基業(yè)務(wù)收入0.79億元，同增14.49%。目前產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，宣傳賣點(diǎn)具備差異化，現(xiàn)階段需加大品牌投放與渠道拓寬力度，搶占市場(chǎng)份額并有效建立品牌認(rèn)知。

▌?dòng)A(yù)測(cè)

我們認(rèn)為公司短期依靠連鎖客戶開發(fā)與經(jīng)銷渠道擴(kuò)張，長(zhǎng)期三大業(yè)務(wù)處于增長(zhǎng)期，其中粉末油脂業(yè)務(wù)未來(lái)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；咖啡業(yè)務(wù)完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來(lái)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)而帶動(dòng)咖啡豆放量；植物基業(yè)務(wù)提前站位著力培育，未來(lái)增長(zhǎng)取決于C端投放力度與效果。短期現(xiàn)制茶飲與現(xiàn)磨咖啡競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)一定壓力，我們略調(diào)整公司2023-2025年EPS分別為0.70/0.84/1.07（前值分別為0.72/0.92/1.20元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/19/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

▌風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn)；大客戶合作終止風(fēng)險(xiǎn)；咖啡放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；C端開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)