中材國際：Q4訂單有承壓，運(yùn)維新簽超預(yù)期（華西證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，華西證券發(fā)布研報點(diǎn)評中材國際（600970）。

事件概述：公司發(fā)布經(jīng)營數(shù)據(jù)公告：2023年公司全年新簽合同額616億元，同比+18%；其中工程技術(shù)服務(wù)/高端裝備制造/生產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)分別為390.67/74.20/135.86億元，同比+21%/14%/14%；境內(nèi)/境外分別為283.37/333.07億元，同比-8%/55%；全年看公司工程技術(shù)服務(wù)逆勢增長；境外同比高增，公司出海拓展表現(xiàn)優(yōu)異，境內(nèi)業(yè)務(wù)短期承壓。單Q4看，新簽合同額94.11億元，同比51%。其中，工程技術(shù)服務(wù)/高端裝備制造/生產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)分別為33.38/20.80/39.39億元，同比76%/15%/52%；境內(nèi)/境外分別為45.18/48.93億元，同比-45%/-55%；23Q4整體看新簽同比有一定壓力。截止2023年底，公司在手訂單為593.25億元，同比-5.48%，為2022年收入的1.5倍，在行業(yè)下行背景下實(shí)屬難得；在手訂單覆蓋率高，為穩(wěn)健、高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)心劑。

工程技術(shù)短期承壓，運(yùn)維訂單增長表現(xiàn)可觀。工程技術(shù)服務(wù)全年/Q4的同比增速為+21%/-76%，單Q4工程技術(shù)服務(wù)新簽承壓，我們認(rèn)為一是因去年同期基數(shù)較高，另外疊加地產(chǎn)端需求承壓造成；高端裝備制造全年/Q4同比增速為+14%/+15%，訂單保持穩(wěn)增，公司完成合肥院收購，我們預(yù)計后續(xù)將會有更大的突破；生產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)全年/Q4同比增速為+14%/+52%，其中礦山運(yùn)維和水泥運(yùn)維全年/Q4增速分別為+7%/+45%、+61%/+41%，水泥運(yùn)維訂單超市場預(yù)期，我們認(rèn)為公司在運(yùn)維方面新簽亮眼一是公司在水泥產(chǎn)業(yè)鏈延伸或獲得客戶認(rèn)可，前端的水泥工程項目有效轉(zhuǎn)化為運(yùn)維的訂單；二是出海拓展或取得順利進(jìn)展；運(yùn)維訂單的高增加速確定公司業(yè)務(wù)的三足鼎立之勢。

加碼國內(nèi)外水泥產(chǎn)業(yè)鏈，并購優(yōu)質(zhì)同業(yè)資產(chǎn)做大做強(qiáng)，擬增資中材水泥海外業(yè)務(wù)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)動。根據(jù)公司年報，公司在水泥技術(shù)裝備與工程主業(yè)全球市場占有率連續(xù)15年保持世界第一。我們測算國內(nèi)水泥工程市場規(guī)模超270億元（其中技改規(guī)模超130億元），國外受益于“一帶一路”基建需求新增+老線技改市場空間較大。公司多業(yè)務(wù)板塊在中建材的支持下得到跨越式發(fā)展，2021-23年密集收購集團(tuán)同業(yè)資產(chǎn)：①2021年收購北京凱盛、南京凱盛強(qiáng)化水泥工程技術(shù)業(yè)務(wù)縱深；②2022年收購智慧工業(yè)、安睿智達(dá)完善運(yùn)維服務(wù)；③2023年順利收購合肥院，裝備制造能力再上新臺階；④2023年12月公司擬與天山水泥按照4：6的比例共同增資中材水泥，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合下我們預(yù)計可顯著拉動公司境外對應(yīng)的水泥工程、裝備、運(yùn)維三大業(yè)務(wù)需求，未來境外業(yè)績的成長確定性高。

預(yù)計股息率高達(dá)5%，股權(quán)激勵業(yè)績確定性高。2023年12月公司發(fā)布分紅計劃即2024-26年承諾股利支付率將不低于40%；2020-22年公司分紅比率分別為35.3%/28.8%/36.1%。我們測算按照2024年預(yù)計歸母凈利潤33.03億元、股息支付率取最低比例40%、總股本取2022年股本26.42億股為基數(shù)計算，2024年股息率超5%，股息率較2022年提升超150pct。公司2021年發(fā)布股權(quán)激勵方案，22-24年考核目標(biāo)為以2020年為基數(shù)歸母凈利潤年復(fù)合增長率不低于15.5%，加權(quán)ROE分別不低于14.9%/15.4%/16.2%，未來經(jīng)營業(yè)績的確定性高。

投資建議

我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-25年，公司實(shí)現(xiàn)收入439.70/511.44/585.42億元，同比增速13.3%/16.3%/14.5%，預(yù)計歸母凈利潤26.59/33.03/38.35億元，同比增速21.2%/24.2%/16.1%，預(yù)計EPS 1.01/1.25/1.45元，對應(yīng)1月10日9.94元收盤價9.88/7.95/6.85x PE。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

海外市場推動不及預(yù)期；中材水泥增資不及預(yù)期；政策推動不及預(yù)期；成本高于預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險等。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)