巨星科技：三十年穿越周期，手工具巨頭再啟航（方正證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，方正證券發(fā)布研報點評巨星科技（002444）。

全球手工具領(lǐng)域巨頭，打造多元化產(chǎn)品布局。巨星科技是目前國內(nèi)手工具行業(yè)的龍頭企業(yè)，在30年的發(fā)展歷程中，不斷通過內(nèi)生和外延發(fā)展擴大產(chǎn)品布局，拓展了工具箱柜、激光測繪激光雷達(dá)、動力工具及儲能等業(yè)務(wù)，逐步成長為全球領(lǐng)先的工具企業(yè)。

工具行業(yè)市場空間達(dá)千億，下游需求逐漸回暖。

1）市場空間足夠廣闊，公司市占率仍有提升空間：據(jù)泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年動力工具、戶外動力工具（OPE）市場規(guī)模分別為392億美元、250億美元，據(jù)Research and Markets數(shù)據(jù)，2020年手動工具、工具存儲箱市場規(guī)模約為213億美元、30億美元。總體上，全球工具行業(yè)市場規(guī)模約為885億美元，約合人民幣6104億元。據(jù)我們測算，2022年，公司實現(xiàn)手工工具及存儲箱柜實現(xiàn)收入100億元，全球市占率約為6%，位居全球第二，市占率處于上升趨勢。第一名史丹利百得、第三名Apex Tool市占率分別為16.3%、5.3%。

2）供給端：品牌及渠道商集中度較高，頭部企業(yè)采取多元化布局，北美去庫周期或接近尾聲。生產(chǎn)商方面，全球手工具龍頭企業(yè)集中度相對較高，渠道方面，北美地區(qū)擁有全球最大的五金建材市場和眾多知名建材超市，the HomeDepot、勞氏、沃爾瑪是主要批發(fā)商。歐洲地區(qū)渠道相對分散，在整個市場占據(jù)較高市場份額難度較大，龍頭企業(yè)主要通過收購獲取新品類及渠道。此外，在資質(zhì)壁壘方面，歐美國家對工具類產(chǎn)品也有較高的要求，須有CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA等相關(guān)認(rèn)證。

3）需求端：北美地產(chǎn)需求有望逐漸企穩(wěn)。美國住房銷量以存量為主，新房占銷量比重約為10-15%，成屋銷量約占85-90%，占主要地位。從歷史數(shù)據(jù)看，巨星科技收入大約滯后于美國成屋銷售、新建住宅銷量2-4個季度，有地產(chǎn)后周期屬性。2023年4月美國新建住房銷量同比增速轉(zhuǎn)正，成屋銷量同比降幅逐漸收窄。當(dāng)前美聯(lián)儲降息預(yù)期逐漸升溫，預(yù)計降息周期開啟后，此前被抑制的北美地產(chǎn)需求有望得到充分釋放。

此外，在汽車領(lǐng)域，我們注意到美國乘用車和輕卡的平均車齡在2022年創(chuàng)下歷史新高，分別達(dá)到13.1、12.2歲，已經(jīng)連續(xù)五年增長。此前的芯片短缺，以及疫情期間供應(yīng)鏈和庫存的挑戰(zhàn)，是導(dǎo)致美國平均車齡上升的主要原因。而車輛平均年齡的上升，有利于對手動工具的需求。

耐用品中，家具及家居擺設(shè)庫銷比往往領(lǐng)先于新訂單、批發(fā)商銷售額的同比增速變化1-6個月。2022年9月，先行指標(biāo)批發(fā)商庫銷比倒數(shù)階段性見底（即庫銷比見頂），開啟了連續(xù)一年的上漲，新訂單降幅也從2023年7月以來持續(xù)收窄，11月增速首次轉(zhuǎn)正至0.4%，因此，我們預(yù)計2024年家具等耐用品銷售額有望逐漸回升，從而對制造用五金工具也形成有力支撐。

手工具龍頭企業(yè)，電動工具與儲能開啟第二成長曲線。

1）供應(yīng)鏈：全球制造保障供應(yīng)+向OBM轉(zhuǎn)型+并購?fù)卣巩a(chǎn)品矩陣。產(chǎn)能方面，公司目前在全球擁有20處生產(chǎn)基地，未來有望有效規(guī)避貿(mào)易摩擦風(fēng)險，并與全球數(shù)千家供應(yīng)商建立了良好的合作關(guān)系，確保公司不局限于自身產(chǎn)能情況。商業(yè)模式方面，早期公司以O(shè)DM商業(yè)模式起家，目前公司仍然主要采用ODM的經(jīng)營模式，但同時OBM的銷售金額逐年上升，22年公司OBM（自有品牌）收入占比從2019年的12.5%上升至40.35%。

2）渠道：并購優(yōu)質(zhì)品牌完善渠道，跨境電商助力自有品牌打開市場。公司通過收購已擁有多個全球知名百年品牌和工具細(xì)分行業(yè)龍頭品牌，完善渠道的同時，加強跨境電商銷售模式，助力向OBM業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。同時，公司通過收購更多品牌，也拓展了產(chǎn)品品類，業(yè)務(wù)涵蓋手工具、電動工具、氣動緊固工具、激光測量工具、激光雷達(dá)、箱柜存儲設(shè)備、工業(yè)吸塵器等。目前在全球范圍內(nèi)，公司有20000家以上的大型五金、建材、汽配等連鎖超市同時銷售公司的各類產(chǎn)品，保證了公司各類創(chuàng)新型產(chǎn)品的高速發(fā)展。

3）動力工具及儲能業(yè)務(wù)開啟第二成長曲線。1）激光測量與雷達(dá)：公司于2017年成立激光產(chǎn)品事業(yè)部，此后公司持續(xù)投入研發(fā)，加強與國際巨頭合作，并拓展渠道、加強海外制造基地建設(shè)，目前已成為激光測量領(lǐng)域具有國際競爭力的ODM公司，并在激光雷達(dá)等特種激光儀器產(chǎn)品實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)和應(yīng)用。2）存儲箱柜：2018、2020年公司先后收購歐洲著名工具儲物柜品牌Lista以及中山基龍，通過研發(fā)、供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)能等多個方面的積極整合，成為了全球排名領(lǐng)先的的存儲箱柜制造商。3）動力工具與儲能方面，動力工具市場規(guī)模約為手工具的2倍，2020年公司收購ShopVAC并于2021年正式重啟動力工具業(yè)務(wù)，并通過收購BeA補強了歐洲銷售網(wǎng)絡(luò)體系，2022年，公司重啟工具業(yè)務(wù)后首次拿到大型零售業(yè)公司的動力工具采購確認(rèn)，打開動力工具業(yè)務(wù)成長的天花板。儲能業(yè)務(wù)是動力工具業(yè)務(wù)的重要補充，公司在該領(lǐng)域主要有移動儲能、家用儲能兩類產(chǎn)品。22年公司取得某大型零售業(yè)公司產(chǎn)品采購最終確認(rèn)，預(yù)計采購金額為每年不少于2000萬美元。公司目前多個自有電動工具品牌已經(jīng)成為細(xì)分產(chǎn)品的區(qū)域龍頭，并且在今年成為了多家美國大型商超手持式電動工具和家用儲能產(chǎn)品的ODM供應(yīng)商，未來計劃繼續(xù)加大在手持式電動工具和戶用儲能等領(lǐng)域的投資，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展，將成為公司新的增長極。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收116.76、141.34、164.13億元，歸母凈利潤17.26、21.8、25.73億元，對應(yīng)PE分別為15.16/12/10.17倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、原材料價格上升風(fēng)險、貿(mào)易摩擦風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)