巨星科技：三十年穿越周期，手工具巨頭再啟航（方正證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，方正證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)巨星科技（002444）。

全球手工具領(lǐng)域巨頭，打造多元化產(chǎn)品布局。巨星科技是目前國(guó)內(nèi)手工具行業(yè)的龍頭企業(yè)，在30年的發(fā)展歷程中，不斷通過(guò)內(nèi)生和外延發(fā)展擴(kuò)大產(chǎn)品布局，拓展了工具箱柜、激光測(cè)繪激光雷達(dá)、動(dòng)力工具及儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)，逐步成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的工具企業(yè)。

工具行業(yè)市場(chǎng)空間達(dá)千億，下游需求逐漸回暖。

1）市場(chǎng)空間足夠廣闊，公司市占率仍有提升空間：據(jù)泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年動(dòng)力工具、戶外動(dòng)力工具（OPE）市場(chǎng)規(guī)模分別為392億美元、250億美元，據(jù)Research and Markets數(shù)據(jù)，2020年手動(dòng)工具、工具存儲(chǔ)箱市場(chǎng)規(guī)模約為213億美元、30億美元?？傮w上，全球工具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為885億美元，約合人民幣6104億元。據(jù)我們測(cè)算，2022年，公司實(shí)現(xiàn)手工工具及存儲(chǔ)箱柜實(shí)現(xiàn)收入100億元，全球市占率約為6%，位居全球第二，市占率處于上升趨勢(shì)。第一名史丹利百得、第三名Apex Tool市占率分別為16.3%、5.3%。

2）供給端：品牌及渠道商集中度較高，頭部企業(yè)采取多元化布局，北美去庫(kù)周期或接近尾聲。生產(chǎn)商方面，全球手工具龍頭企業(yè)集中度相對(duì)較高，渠道方面，北美地區(qū)擁有全球最大的五金建材市場(chǎng)和眾多知名建材超市，the HomeDepot、勞氏、沃爾瑪是主要批發(fā)商。歐洲地區(qū)渠道相對(duì)分散，在整個(gè)市場(chǎng)占據(jù)較高市場(chǎng)份額難度較大，龍頭企業(yè)主要通過(guò)收購(gòu)獲取新品類及渠道。此外，在資質(zhì)壁壘方面，歐美國(guó)家對(duì)工具類產(chǎn)品也有較高的要求，須有CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA等相關(guān)認(rèn)證。

3）需求端：北美地產(chǎn)需求有望逐漸企穩(wěn)。美國(guó)住房銷量以存量為主，新房占銷量比重約為10-15%，成屋銷量約占85-90%，占主要地位。從歷史數(shù)據(jù)看，巨星科技收入大約滯后于美國(guó)成屋銷售、新建住宅銷量2-4個(gè)季度，有地產(chǎn)后周期屬性。2023年4月美國(guó)新建住房銷量同比增速轉(zhuǎn)正，成屋銷量同比降幅逐漸收窄。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逐漸升溫，預(yù)計(jì)降息周期開啟后，此前被抑制的北美地產(chǎn)需求有望得到充分釋放。

此外，在汽車領(lǐng)域，我們注意到美國(guó)乘用車和輕卡的平均車齡在2022年創(chuàng)下歷史新高，分別達(dá)到13.1、12.2歲，已經(jīng)連續(xù)五年增長(zhǎng)。此前的芯片短缺，以及疫情期間供應(yīng)鏈和庫(kù)存的挑戰(zhàn)，是導(dǎo)致美國(guó)平均車齡上升的主要原因。而車輛平均年齡的上升，有利于對(duì)手動(dòng)工具的需求。

耐用品中，家具及家居擺設(shè)庫(kù)銷比往往領(lǐng)先于新訂單、批發(fā)商銷售額的同比增速變化1-6個(gè)月。2022年9月，先行指標(biāo)批發(fā)商庫(kù)銷比倒數(shù)階段性見底（即庫(kù)銷比見頂），開啟了連續(xù)一年的上漲，新訂單降幅也從2023年7月以來(lái)持續(xù)收窄，11月增速首次轉(zhuǎn)正至0.4%，因此，我們預(yù)計(jì)2024年家具等耐用品銷售額有望逐漸回升，從而對(duì)制造用五金工具也形成有力支撐。

手工具龍頭企業(yè)，電動(dòng)工具與儲(chǔ)能開啟第二成長(zhǎng)曲線。

1）供應(yīng)鏈：全球制造保障供應(yīng)+向OBM轉(zhuǎn)型+并購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)品矩陣。產(chǎn)能方面，公司目前在全球擁有20處生產(chǎn)基地，未來(lái)有望有效規(guī)避貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，并與全球數(shù)千家供應(yīng)商建立了良好的合作關(guān)系，確保公司不局限于自身產(chǎn)能情況。商業(yè)模式方面，早期公司以O(shè)DM商業(yè)模式起家，目前公司仍然主要采用ODM的經(jīng)營(yíng)模式，但同時(shí)OBM的銷售金額逐年上升，22年公司OBM（自有品牌）收入占比從2019年的12.5%上升至40.35%。

2）渠道：并購(gòu)優(yōu)質(zhì)品牌完善渠道，跨境電商助力自有品牌打開市場(chǎng)。公司通過(guò)收購(gòu)已擁有多個(gè)全球知名百年品牌和工具細(xì)分行業(yè)龍頭品牌，完善渠道的同時(shí)，加強(qiáng)跨境電商銷售模式，助力向OBM業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。同時(shí)，公司通過(guò)收購(gòu)更多品牌，也拓展了產(chǎn)品品類，業(yè)務(wù)涵蓋手工具、電動(dòng)工具、氣動(dòng)緊固工具、激光測(cè)量工具、激光雷達(dá)、箱柜存儲(chǔ)設(shè)備、工業(yè)吸塵器等。目前在全球范圍內(nèi)，公司有20000家以上的大型五金、建材、汽配等連鎖超市同時(shí)銷售公司的各類產(chǎn)品，保證了公司各類創(chuàng)新型產(chǎn)品的高速發(fā)展。

3）動(dòng)力工具及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開啟第二成長(zhǎng)曲線。1）激光測(cè)量與雷達(dá)：公司于2017年成立激光產(chǎn)品事業(yè)部，此后公司持續(xù)投入研發(fā)，加強(qiáng)與國(guó)際巨頭合作，并拓展渠道、加強(qiáng)海外制造基地建設(shè)，目前已成為激光測(cè)量領(lǐng)域具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的ODM公司，并在激光雷達(dá)等特種激光儀器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)和應(yīng)用。2）存儲(chǔ)箱柜：2018、2020年公司先后收購(gòu)歐洲著名工具儲(chǔ)物柜品牌Lista以及中山基龍，通過(guò)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)能等多個(gè)方面的積極整合，成為了全球排名領(lǐng)先的的存儲(chǔ)箱柜制造商。3）動(dòng)力工具與儲(chǔ)能方面，動(dòng)力工具市場(chǎng)規(guī)模約為手工具的2倍，2020年公司收購(gòu)ShopVAC并于2021年正式重啟動(dòng)力工具業(yè)務(wù)，并通過(guò)收購(gòu)BeA補(bǔ)強(qiáng)了歐洲銷售網(wǎng)絡(luò)體系，2022年，公司重啟工具業(yè)務(wù)后首次拿到大型零售業(yè)公司的動(dòng)力工具采購(gòu)確認(rèn)，打開動(dòng)力工具業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的天花板。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)是動(dòng)力工具業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充，公司在該領(lǐng)域主要有移動(dòng)儲(chǔ)能、家用儲(chǔ)能兩類產(chǎn)品。22年公司取得某大型零售業(yè)公司產(chǎn)品采購(gòu)最終確認(rèn)，預(yù)計(jì)采購(gòu)金額為每年不少于2000萬(wàn)美元。公司目前多個(gè)自有電動(dòng)工具品牌已經(jīng)成為細(xì)分產(chǎn)品的區(qū)域龍頭，并且在今年成為了多家美國(guó)大型商超手持式電動(dòng)工具和家用儲(chǔ)能產(chǎn)品的ODM供應(yīng)商，未來(lái)計(jì)劃繼續(xù)加大在手持式電動(dòng)工具和戶用儲(chǔ)能等領(lǐng)域的投資，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展，將成為公司新的增長(zhǎng)極。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.76、141.34、164.13億元，歸母凈利潤(rùn)17.26、21.8、25.73億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.16/12/10.17倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)