中國中免：需求恢復(fù)+盈利能力改善，業(yè)績符合預(yù)期（廣發(fā)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，廣發(fā)證券發(fā)布研報點(diǎn)評中國中免（601888）。

事件：公司發(fā)布FY2023業(yè)績快報：FY2023營收675.8億元，yoy+24.2%，歸母凈利潤67.2億元，yoy+33.5%，扣非歸母凈利潤66.6億元，yoy+35.8%；2023Q4營收167.4億元，yoy+11.1%，歸母凈利潤15.1億元，yoy+275.4%，扣非歸母凈利潤14.6億元，同比+360%。

盈利水平整體改善，Q4同比顯著提升。毛利率：FY2023公司毛利率yoy+3.42PCTs至31.4%，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為29%/32.8%/34.5%/30.5%。歸母凈利率：FY2023公司歸母凈利率9.9%，yoy+0.7PCTs，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別為11.1%/10.4%/8.95%/9.0%，Q4環(huán)比有所改善。

消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，量價齊升可期。2023年機(jī)場國際客流快速恢復(fù)，根據(jù)上海機(jī)場經(jīng)營數(shù)據(jù)，上海浦東國際機(jī)場2023年1-11月國際+地區(qū)旅客吞吐量恢復(fù)至2019年40.5%，其中11月恢復(fù)至2019年58.6%。根據(jù)三亞政府?dāng)?shù)據(jù)，2023年離島免稅銷售金額437.6億元，同比+25.4%，免稅購物675.6萬人次，同比+59.9%，免稅購物5130萬件，同比增長3.8%，購物商品均價實(shí)現(xiàn)顯著提升，優(yōu)化結(jié)構(gòu)取得良好效果。

補(bǔ)充協(xié)議有望支撐上海北京機(jī)場租金成本改善。公司于2023年12月27日發(fā)布與上海機(jī)場、首都機(jī)場簽署經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議公告，采用保底經(jīng)營費(fèi)與實(shí)際銷售額兩者取高模式計算，新補(bǔ)充協(xié)議下公司機(jī)場租金成本有望優(yōu)化，中長期看規(guī)模增長與盈利能力改善可持續(xù)。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計24-25年歸母凈利潤為88.3/105.1億元，考慮公司免稅業(yè)務(wù)行業(yè)顯著領(lǐng)先優(yōu)勢，參考國內(nèi)外可比公司，給予公司24年25倍PE估值，合理價值為106.75元/股，考慮A股對H股溢價，H股合理價值為94.17港元/股，維持公司A/H股“買入”評級。

風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)