安琪酵母：海外布局逐步完善（華安證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，華安證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)安琪酵母（600298）。

穩(wěn)健發(fā)展，全球化布局

公司主營(yíng)面包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營(yíng)養(yǎng)保健產(chǎn)品、食品原料等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司在全球13個(gè)城市擁有酵母及深加工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11個(gè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地和埃及、俄羅斯2個(gè)海外生產(chǎn)基地。公司產(chǎn)品銷(xiāo)售主要采取經(jīng)銷(xiāo)商代理+大客戶(hù)直供+互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)等模式進(jìn)行。業(yè)績(jī)層面，2023 Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.53億元，同比+7.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.12億元，同比+1.63%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.39億元，同比+1.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比+5.98%。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，海外市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)增量

規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，降本增效+技改，共促成本優(yōu)化。1）規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司是全球最大的YE供應(yīng)商和第二大酵母供應(yīng)商，公司在全球13個(gè)城市擁有酵母及深加工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，包括11個(gè)國(guó)內(nèi)城市和2個(gè)海外城市，酵母系列產(chǎn)品總產(chǎn)能37萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比55%，全球占比超過(guò)17%，酵母系列產(chǎn)品規(guī)模已居全球第二。2）降本增效：通過(guò)優(yōu)化計(jì)劃調(diào)度，精心做好產(chǎn)銷(xiāo)銜接，順利解決多個(gè)特殊品種產(chǎn)品保供問(wèn)題。降本增效方面，公司持續(xù)擴(kuò)大原料公開(kāi)招標(biāo)范圍，推進(jìn)集中采購(gòu)，有效實(shí)現(xiàn)了對(duì)生產(chǎn)原材料成本的控制。實(shí)施CIP清洗優(yōu)化、干燥新曲線(xiàn)工藝等系列降本和優(yōu)化項(xiàng)目。3）技改創(chuàng)新：公司大力開(kāi)展自制水解糖工藝攻關(guān)，成功實(shí)現(xiàn)3條自制水解糖產(chǎn)線(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)，單糖成本下降。酵母新菌種實(shí)現(xiàn)規(guī)模替代，產(chǎn)品質(zhì)量明顯改善。酵母和抽提物關(guān)鍵工藝參數(shù)接入總部大數(shù)據(jù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)工藝集團(tuán)化集成管理。以“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”智能工廠為標(biāo)準(zhǔn)，完成多個(gè)工廠信息化基礎(chǔ)建設(shè)的施工和驗(yàn)收工作。

海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)新增量。1）當(dāng)前時(shí)點(diǎn)：公司成功進(jìn)入美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)。公司已經(jīng)形成了面向全球、信息靈敏、反應(yīng)迅速、渠道暢通、控制有力的營(yíng)銷(xiāo)與市場(chǎng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2）展望未來(lái)：品牌及行業(yè)活動(dòng)方面，公司積極參加國(guó)內(nèi)外各類(lèi)展會(huì)，挖掘需求提升品牌加強(qiáng)小包裝酵母、YE等新媒體推廣和科普宣傳，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著國(guó)際產(chǎn)品知名度進(jìn)一步提升，公司海外業(yè)務(wù)有望不斷突破貢獻(xiàn)增量。

投資建議

公司海外業(yè)務(wù)布局逐步完善，海外酵母提取物等產(chǎn)品滲透率有望提升。成本端進(jìn)入新榨季+水解糖替代率提升，預(yù)計(jì)成本可控性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)毛利率有所提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為139.26、155.33、174.12億元，對(duì)應(yīng)增速分別為8.4%、11.5%、12.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.66、16.02、19.01億元，對(duì)應(yīng)增速分別為3.4%、17.3%、18.7%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為22、18、16X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新品及渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，食品安全事件。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)