京基智農(nóng)：養(yǎng)殖放量&降本顯著，看好工業(yè)化養(yǎng)殖新星（華西證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，華西證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)京基智農(nóng)（000048）。

事件概述

公司發(fā)布2023年12月生豬銷(xiāo)售情況簡(jiǎn)報(bào)，2023年12月，公司銷(xiāo)售生豬17.78萬(wàn)頭（其中仔豬2.17萬(wàn)頭），銷(xiāo)售收入2.44億元；商品豬銷(xiāo)售均價(jià)13.74元/kg。2023年1-12月，公司累計(jì)銷(xiāo)售生豬184.50萬(wàn)頭（其中仔豬23.20萬(wàn)頭），累計(jì)銷(xiāo)售收入28.09億元。

分析判斷:

出欄放量，2023年降本效果顯著

出欄量方面，2023年12月，公司銷(xiāo)售生豬17.78萬(wàn)頭（其中仔豬2.17萬(wàn)頭），當(dāng)月商品豬銷(xiāo)售均價(jià)13.74元/公斤，環(huán)比-6.21%。2023年全年，公司累計(jì)銷(xiāo)售生豬184.50萬(wàn)頭，同比+45.92%，公司1-9月代養(yǎng)生豬出欄量4.5萬(wàn)頭，我們預(yù)估全年為6萬(wàn)頭，扣除代養(yǎng)出欄量，公司自有產(chǎn)能產(chǎn)能利用率約為79%。成本方面，2023年公司降本成效矚目，據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2021年/2022年公司育肥豬平均生產(chǎn)成本分別為17.7/16.9元/公斤，受冬春交替期間受藍(lán)耳、傳染性胸膜肺炎等疫病影響，生豬健康度&存活率有所下降，2023Q1育肥豬平均生產(chǎn)成本升至17.4元/公斤，下半年，隨著疫病影響緩解&降本增效措施生效，公司生產(chǎn)成本6/7/8/9/10月顯著下降，10月已降至14.8元/公斤，公司預(yù)計(jì)2023年年底生產(chǎn)成本達(dá)到14.4元/公斤以?xún)?nèi)。我們保守預(yù)計(jì)公司11月和12月成本延續(xù)10月的14.8元/公斤，另外預(yù)計(jì)三費(fèi)及總部費(fèi)用對(duì)成本的影響為1元/公斤，單四季度公司完全成本為15.8元/公斤，在出欄均重為110-120公斤（據(jù)投資者問(wèn)答）的情況下，公司四季度頭均虧損約為200元。根據(jù)公司2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司今年商品肥豬平均養(yǎng)殖成本為不高于15.90元/公斤，其中自繁自養(yǎng)成本為14.4元/公斤左右，代養(yǎng)成本為15.50元/公斤。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，收入確認(rèn)有望進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率

今年大部分時(shí)間生豬價(jià)格低位運(yùn)行，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年自繁自養(yǎng)生豬僅4周為盈利，且頭均利潤(rùn)最高不過(guò)70元，即養(yǎng)殖端全年虧損約11個(gè)月，在此背景下，豬企資產(chǎn)負(fù)債率自2023Q1開(kāi)始逐步攀升，四季度本為銷(xiāo)售旺季，但生豬價(jià)格旺季不旺，即使公司銷(xiāo)區(qū)處于豬價(jià)偏高的兩廣地區(qū)，12月肥豬銷(xiāo)售均價(jià)已跌破14元/公斤。長(zhǎng)時(shí)間虧損&豬價(jià)未來(lái)無(wú)明顯改善的背景下，行業(yè)資金狀況進(jìn)一步惡化，能否順利度過(guò)行業(yè)低谷期對(duì)于企業(yè)至關(guān)重要。2022Q4-2023Q3,公司資產(chǎn)負(fù)債率從84.82%降至73.78%，據(jù)公司公告，公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高的主要原因系公司商品房預(yù)售時(shí)收取的售樓款項(xiàng)計(jì)入合同負(fù)債，截止2023年三季度末，公司合同負(fù)債為17.57億元，待地產(chǎn)項(xiàng)目銷(xiāo)售收入結(jié)轉(zhuǎn)確認(rèn)，公司資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步下降。公司控股股東京基集團(tuán)2023年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為64%（2022年為68.47%），資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，其總資產(chǎn)1083億元，有息負(fù)債僅113億元，且房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2023年1-11月，京基集團(tuán)房地產(chǎn)銷(xiāo)售額90.85億元，在深圳房地產(chǎn)企業(yè)中排名第八，位居民營(yíng)房企第二。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)銷(xiāo)售帶來(lái)的資金回流數(shù)額大且確定性較高，能夠完全覆蓋其他應(yīng)付款，行業(yè)低谷下安全性較高。

頂層設(shè)計(jì)完備&人才儲(chǔ)備充分，標(biāo)桿高州項(xiàng)目已具備持續(xù)復(fù)制能力

高州項(xiàng)目為公司的標(biāo)桿項(xiàng)目，2022年銷(xiāo)售生豬超40萬(wàn)頭，占公司總出欄量約32%，育肥豬平均生產(chǎn)成本為14.93元/公斤，較公司平均水平低1.97元/公斤。我們認(rèn)為高州項(xiàng)目成績(jī)斐然的主要原因在于公司“6750”樓房養(yǎng)殖真正實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)。工業(yè)化生產(chǎn)下，（1）人效高，人工成本低：據(jù)公司公告，高州項(xiàng)目育肥場(chǎng)人效約3400-3500頭/人；（2）健康度高，動(dòng)保與死淘成本低：2022年保育育肥成活率約為93.5%，全程平均成活率近90%。未來(lái)公司將對(duì)樓房養(yǎng)殖模式進(jìn)行進(jìn)一步升級(jí)，包括優(yōu)化流程、強(qiáng)化環(huán)保體系和對(duì)生物安全等作出更合理的安排。人才方面，據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，公司擁有專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)為養(yǎng)殖業(yè)務(wù)保駕護(hù)航，與院校合作形成技術(shù)生源儲(chǔ)備及技術(shù)人才支持，內(nèi)部競(jìng)聘晉升成為補(bǔ)充中高層崗位的穩(wěn)定來(lái)源。我們認(rèn)為，公司完備的頂層設(shè)計(jì)&充足的人才儲(chǔ)備及公平的晉升機(jī)制使得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持續(xù)復(fù)制成為可能，未來(lái)大有可為。據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，公司2023年也開(kāi)始嘗試代養(yǎng)模式，前三季度出欄生豬6萬(wàn)頭，公司預(yù)計(jì)今年代養(yǎng)出欄量約60萬(wàn)頭，整體規(guī)劃出欄量超過(guò)280萬(wàn)頭。

投資建議

我們分析：（1）公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，2023年出欄184.5萬(wàn)頭，產(chǎn)能利用率已接近80%，豬業(yè)板塊持續(xù)為公司貢獻(xiàn)收入；（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務(wù)，2023年前三季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入71.1億元，預(yù)售項(xiàng)目陸續(xù)入伙交付確認(rèn)收入，將繼續(xù)給公司貢獻(xiàn)可觀(guān)的收入和利潤(rùn)。（3）生豬價(jià)格2023年持續(xù)低迷，拖累生豬養(yǎng)殖板塊的業(yè)績(jī)?；诖?，我們下調(diào)公司2023-2025年?duì)I收133.97/116.74/139.22億元至113.46/111.69/139.22億元，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)20.37/10.08/15.19億元至15.08/8.18/14.95億元，下調(diào)公司2023-2025年EPS3.89/1.93/2.90至2.84/1.54/2.82元，2024/1/9日股價(jià)16.99元對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為6/11/6X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬產(chǎn)能釋放進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，飼料原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展及收入確認(rèn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，前獨(dú)立董事曾被證監(jiān)會(huì)立案風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)