東鵬飲料：開啟第二成長(zhǎng)曲線，從單品黑馬向行業(yè)巨頭進(jìn)化（中郵證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，中郵證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)東鵬飲料（605499）。

投資要點(diǎn)

東鵬飲料作為國產(chǎn)功能飲料龍頭，成立于1994年，2009年推出大單品“東鵬特飲”，2013年起開始布局全國市場(chǎng)，2021年在上交所A股上市。公司產(chǎn)品矩陣豐富，除核心大單品“東鵬特飲”外還有東鵬0糖、東鵬大咖、東鵬加氣、油柑檸檬茶、陳皮特飲、各類草本涼茶、包裝飲用水等產(chǎn)品。目前，東鵬飲料已在廣東、安徽、湖南、廣西、重慶等地建立9大生產(chǎn)基地輻射全國市場(chǎng)，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國近330萬家終端門店，銷量口徑下公司市占率已連續(xù)兩年保持中國能量飲料行業(yè)第一位。

看2023年，公司全國化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，不斷開拓終端網(wǎng)點(diǎn)，渠道運(yùn)營(yíng)能力加強(qiáng)，冰柜投放和產(chǎn)品冰凍化陳列等長(zhǎng)期基礎(chǔ)工作效果持續(xù)兌現(xiàn)，特飲大單品放量繼續(xù)帶動(dòng)毛利率增長(zhǎng)。2023年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為42.52%/19.16%，同比+0.77/+1.62pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.44%/2.99%/0.5%/-0.28%，同比+0.11/0/-0.05/-0.8pct。23Q3，公司毛利率/歸母凈利率為41.51%/17.21%，同比+1.46/-0.25pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.53%/2.97%/0.56%/0.59%，同比+1.26/+0.09/-0.14/-1.18pct，單三季度獲得政府補(bǔ)助0.15億元/去年同期為0.47億元，扣非凈利率為16.09%，同增1.23個(gè)百分點(diǎn)。成本端，公司PET價(jià)格低位對(duì)沖糖價(jià)增長(zhǎng)帶來較上半年更高彈性。費(fèi)用端，本期銷售人員獎(jiǎng)金計(jì)提以及增加冰柜投放、推新廣告投放等因素下，銷售費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)。剔除非經(jīng)常后，經(jīng)營(yíng)所帶來的扣非凈利率持續(xù)提升。

分短中長(zhǎng)三個(gè)維度看公司未來發(fā)展趨勢(shì)：

短期看，功能飲料仍是軟飲料中高增速的優(yōu)質(zhì)賽道，公司核心大單品東鵬特飲在全國化帶動(dòng)下預(yù)計(jì)將延續(xù)穩(wěn)定增速。軟飲料行業(yè)已進(jìn)入成熟期，增速放緩規(guī)模趨于穩(wěn)定。根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2023年我國軟飲料行業(yè)零售額達(dá)到6372億元，同比增長(zhǎng)4.19%，行業(yè)規(guī)模較2013年的4304億元增長(zhǎng)近50%。而從增速看，行業(yè)近5年零售額CAGR為2.85%，近10年CAGR為4%，在2019年行業(yè)規(guī)模短期見頂，市場(chǎng)規(guī)模趨于穩(wěn)定。2020年受新冠疫情影響，行業(yè)規(guī)模下滑5.58%，2021-2023年伴隨疫情好轉(zhuǎn)消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，零售規(guī)模持續(xù)回升，但歐睿對(duì)未來5年展望行業(yè)復(fù)合增速在4.5%，整體趨于穩(wěn)定。而從細(xì)分品類看，近10年功能飲料品類復(fù)合增速高達(dá)14.09%，是軟飲料行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)賽道，未來成長(zhǎng)空間仍然廣闊。

中期看，公司以“能量+”為主線，推出針對(duì)白領(lǐng)群體的東鵬大咖，以及受益疫情催化的電解質(zhì)產(chǎn)品補(bǔ)水啦，當(dāng)前兩者已初步展現(xiàn)大單品成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中期有望接棒東鵬特飲成為公司新的成長(zhǎng)動(dòng)能。根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，當(dāng)前公司作為第二成長(zhǎng)曲線布局的RTD咖啡和屬于運(yùn)動(dòng)飲料范圍的電解質(zhì)飲料均為軟飲料行業(yè)高增速賽道。

長(zhǎng)期看，公司把握需求端消費(fèi)趨勢(shì)，正加速擴(kuò)容產(chǎn)品矩陣。近期切入處于風(fēng)口的高增速無糖茶品類，以及通過椰子汁產(chǎn)品進(jìn)一步布局傳統(tǒng)禮贈(zèng)、餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)群體。同時(shí)，后續(xù)公司仍有新品儲(chǔ)備，布局未來有望打造新增長(zhǎng)極，從依靠大單品走零售渠道模式的黑馬向全品類全渠道發(fā)力的平臺(tái)化公司持續(xù)成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司新品放量進(jìn)度超預(yù)期，特飲大單品Q4控量后渠道趨于良性，預(yù)計(jì)公司2024年仍有望維持較高增速，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.01/137.04/166.87億元（前值為110.01/134.84/161.59億元），同比增長(zhǎng)29.34%/24.58%/21.77%（前值29.34%/22.58%/19.83%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.34/25.77/31.19億元（前值20.25/25.57/30.80億元），同比增長(zhǎng)41.21%/26.67%/21.05%（前值40.56%/26.26%/20.47%），對(duì)應(yīng)EPS為5.09/6.44/7.80元（前值5.06/6.39/7.70元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為35/28/23倍。根據(jù)公司歷史估值看，當(dāng)前處于歷史絕對(duì)低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

原料成本擾動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，天氣擾動(dòng)室外消費(fèi)場(chǎng)景需求，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)