宇通客車：2023年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，新能源出口盈利能力彰顯（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)宇通客車（600066）。

公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間中位數(shù)為16.5億元（同比+118%），扣非歸母凈利潤(rùn)區(qū)間中位數(shù)為13億元（同比+420%）；其中23Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)區(qū)間中位數(shù)為5.9億元，扣非歸母凈利潤(rùn)區(qū)間中位數(shù)為5.2億元。公司2023年業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要系因新能源出口盈利能力彰顯、國(guó)內(nèi)客車行業(yè)恢復(fù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)以及原材料價(jià)格下降。由于公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，我們上調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.5億/22.4億/28.4億元（原預(yù)測(cè)為15.8億/20.7億/26.1億元），對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)為0.75/ 1.01/1.28元，給予公司2024年20倍的PE估值倍數(shù)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍23Q4業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，主要系因海外新能源客車盈利能力彰顯、國(guó)內(nèi)旅游客車需求修復(fù)。公司于1月5日晚間發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2023全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14~19億元，中位數(shù)16.5億元（同比+118%）；預(yù)計(jì)2023全年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11~15億元，中位數(shù)為13億元（同比+420%）。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4~8.4億元，中位數(shù)為5.9億元（同比-6%，環(huán)比+2%）；預(yù)計(jì)23Q4實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.2~7.2億元，中位數(shù)為5.2億元（同比-7%，環(huán)比+15%）。根據(jù)公司公告，公司23Q4資產(chǎn)減值損失至少4.5億元，加回后公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)大超預(yù)期，主要系因海外新能源客車需求增長(zhǎng)、盈利能力彰顯，國(guó)內(nèi)旅游客車市場(chǎng)需求修復(fù)、公交車更新替換推動(dòng)內(nèi)銷銷量增長(zhǎng)。

▍出口銷量大幅增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，原材料價(jià)格下降、貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)修復(fù)，出口業(yè)務(wù)占比提高，銷量結(jié)構(gòu)向好，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增加。根據(jù)公司公告，2023年公司客車銷量總3.65萬(wàn)輛（同比+20.9%），其中23Q4為1.02萬(wàn)輛（同比-8.9%，環(huán)比-8.1%）；公司大中型客車全年銷量為3.19萬(wàn)輛（同比+34.3%），其中23Q4為8,996輛（同比-3.0%，環(huán)比-9.3%）。出口上，公司2023年全年出口銷量1.02萬(wàn)輛（同比+78.9%）。公司客車出口銷量大幅增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楹Ｍ庑履茉纯蛙囆枨笤鲩L(zhǎng)，公司龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)、優(yōu)質(zhì)新能源客車產(chǎn)品輸出海外。內(nèi)銷上，公司2023年全年內(nèi)銷銷量為2.64萬(wàn)輛（同比+7.5%）。公司客車內(nèi)銷銷量增長(zhǎng)的主要原因?yàn)橐吆舐糜纬鲂行枨笮迯?fù)，推動(dòng)旅游客車市場(chǎng)需求增加，新能源公交車逐步更新替換。此外，碳酸鋰等原材料價(jià)格有所下降，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。

▍公司新能源、智能化技術(shù)持續(xù)輸出迭代，把握新能源出口成長(zhǎng)機(jī)遇。公司持續(xù)迭代商用車新能源和智能化技術(shù)。2023年6月5日，在宇通商用車技術(shù)品牌全球發(fā)布會(huì)上，宇通睿控E平臺(tái)正式發(fā)布，搭載新一代高安全超能電池、多合一碳化硅動(dòng)力域控制器、新一代高效輕量化集成式電驅(qū)橋、商用車多源超低溫?zé)岜?、高效補(bǔ)能技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)商用車駕駛艙、PB級(jí)存儲(chǔ)億萬(wàn)級(jí)高算力智能網(wǎng)聯(lián)云平臺(tái)等七大總成。根據(jù)公司公告，公司已在十余個(gè)國(guó)家地區(qū)通過(guò)KD（Knock Down，車輛散件）組裝方式進(jìn)行本土化合作，實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品輸出走向“技術(shù)輸出”業(yè)務(wù)模式。公司有望憑借搭載有全球最先進(jìn)新能源、智能化技術(shù)的客車產(chǎn)品，把握新能源客車出口的成長(zhǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)銷量和利潤(rùn)的快速提升。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源公交替換量不及預(yù)期；旅游客車行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司客車海外出口不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力下降。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)客車龍頭、全球新能源客車龍頭，隨著國(guó)內(nèi)新能源公交車更新替換逐步增加、座位客車市場(chǎng)修復(fù)，公司龍頭優(yōu)勢(shì)有望逐步體現(xiàn)。隨著出口及新能源帶來(lái)的銷量增長(zhǎng)及結(jié)構(gòu)改善，公司有望迎來(lái)量和價(jià)的持續(xù)增長(zhǎng)。由于公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，我們上調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.5億/22.4億/28.4億元（原預(yù)測(cè)為15.8億/20.7億/26.1億元），對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年EPS為0.75/1.01/1.28元。由于可比公司所在的國(guó)內(nèi)新能源乘用車市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，而宇通客車所在的海外新能源客車市場(chǎng)增長(zhǎng)仍處于高速發(fā)展期，故采用歷史PE估值，參考公司近5年P(guān)E估值倍數(shù)30倍，考慮到公司利潤(rùn)基數(shù)有所增長(zhǎng)、給予公司2024年20倍的PE估值倍數(shù)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元（原目標(biāo)價(jià)為19元），維持“買入”評(píng)級(jí)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)