宇通客車：2023年業(yè)績預告超預期，新能源出口盈利能力彰顯（中信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，中信證券發(fā)布研報點評宇通客車（600066）。

公司發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計全年歸母凈利潤區(qū)間中位數(shù)為16.5億元（同比+118%），扣非歸母凈利潤區(qū)間中位數(shù)為13億元（同比+420%）；其中23Q4預計實現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間中位數(shù)為5.9億元，扣非歸母凈利潤區(qū)間中位數(shù)為5.2億元。公司2023年業(yè)績超預期，主要系因新能源出口盈利能力彰顯、國內(nèi)客車行業(yè)恢復、產(chǎn)品結(jié)構好轉(zhuǎn)以及原材料價格下降。由于公司2023年業(yè)績預告超預期，我們上調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤預測為16.5億/22.4億/28.4億元（原預測為15.8億/20.7億/26.1億元），對應2023/2024/2025年EPS預測為0.75/ 1.01/1.28元，給予公司2024年20倍的PE估值倍數(shù)，對應目標價20元，維持“買入”評級。

▍23Q4業(yè)績預告超預期，主要系因海外新能源客車盈利能力彰顯、國內(nèi)旅游客車需求修復。公司于1月5日晚間發(fā)布公告，預計2023全年實現(xiàn)歸母凈利潤14~19億元，中位數(shù)16.5億元（同比+118%）；預計2023全年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11~15億元，中位數(shù)為13億元（同比+420%）。其中，23Q4實現(xiàn)歸母凈利潤3.4~8.4億元，中位數(shù)為5.9億元（同比-6%，環(huán)比+2%）；預計23Q4實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.2~7.2億元，中位數(shù)為5.2億元（同比-7%，環(huán)比+15%）。根據(jù)公司公告，公司23Q4資產(chǎn)減值損失至少4.5億元，加回后公司經(jīng)營性業(yè)績大超預期，主要系因海外新能源客車需求增長、盈利能力彰顯，國內(nèi)旅游客車市場需求修復、公交車更新替換推動內(nèi)銷銷量增長。

▍出口銷量大幅增長、產(chǎn)品結(jié)構改善，原材料價格下降、貢獻利潤增量。公司內(nèi)銷業(yè)務修復，出口業(yè)務占比提高，銷量結(jié)構向好，業(yè)績貢獻增加。根據(jù)公司公告，2023年公司客車銷量總3.65萬輛（同比+20.9%），其中23Q4為1.02萬輛（同比-8.9%，環(huán)比-8.1%）；公司大中型客車全年銷量為3.19萬輛（同比+34.3%），其中23Q4為8,996輛（同比-3.0%，環(huán)比-9.3%）。出口上，公司2023年全年出口銷量1.02萬輛（同比+78.9%）。公司客車出口銷量大幅增長的主要原因為海外新能源客車需求增長，公司龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)、優(yōu)質(zhì)新能源客車產(chǎn)品輸出海外。內(nèi)銷上，公司2023年全年內(nèi)銷銷量為2.64萬輛（同比+7.5%）。公司客車內(nèi)銷銷量增長的主要原因為疫后旅游出行需求修復，推動旅游客車市場需求增加，新能源公交車逐步更新替換。此外，碳酸鋰等原材料價格有所下降，為公司業(yè)績貢獻利潤增量。

▍公司新能源、智能化技術持續(xù)輸出迭代，把握新能源出口成長機遇。公司持續(xù)迭代商用車新能源和智能化技術。2023年6月5日，在宇通商用車技術品牌全球發(fā)布會上，宇通睿控E平臺正式發(fā)布，搭載新一代高安全超能電池、多合一碳化硅動力域控制器、新一代高效輕量化集成式電驅(qū)橋、商用車多源超低溫熱泵、高效補能技術、智能網(wǎng)聯(lián)商用車駕駛艙、PB級存儲億萬級高算力智能網(wǎng)聯(lián)云平臺等七大總成。根據(jù)公司公告，公司已在十余個國家地區(qū)通過KD（Knock Down，車輛散件）組裝方式進行本土化合作，實現(xiàn)由產(chǎn)品輸出走向“技術輸出”業(yè)務模式。公司有望憑借搭載有全球最先進新能源、智能化技術的客車產(chǎn)品，把握新能源客車出口的成長機遇，實現(xiàn)銷量和利潤的快速提升。

▍風險因素：新能源公交替換量不及預期；旅游客車行業(yè)增長不及預期；公司客車海外出口不及預期；競爭加劇導致公司盈利能力下降。

▍盈利預測、估值與評級：公司為國內(nèi)客車龍頭、全球新能源客車龍頭，隨著國內(nèi)新能源公交車更新替換逐步增加、座位客車市場修復，公司龍頭優(yōu)勢有望逐步體現(xiàn)。隨著出口及新能源帶來的銷量增長及結(jié)構改善，公司有望迎來量和價的持續(xù)增長。由于公司2023年業(yè)績預告超預期，我們上調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤預測為16.5億/22.4億/28.4億元（原預測為15.8億/20.7億/26.1億元），對應2023/2024/2025年EPS為0.75/1.01/1.28元。由于可比公司所在的國內(nèi)新能源乘用車市場進入平穩(wěn)增長期，而宇通客車所在的海外新能源客車市場增長仍處于高速發(fā)展期，故采用歷史PE估值，參考公司近5年PE估值倍數(shù)30倍，考慮到公司利潤基數(shù)有所增長、給予公司2024年20倍的PE估值倍數(shù)，對應目標價20元（原目標價為19元），維持“買入”評級

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)