宇通客車：花有重開日，宇通再少年（招商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，招商證券發(fā)布研報點評宇通客車（600066）。

事件：宇通客車發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，23年歸母凈利潤為14~19億元，利潤中樞為16.5億元。對應(yīng)Q4業(yè)績?yōu)?億元。公司因長期股權(quán)投資，一次性計提資產(chǎn)減值4.5億元，如果加回一次性的資產(chǎn)減值計提，4Q23對應(yīng)經(jīng)營性業(yè)績，保守估計為11億元以上。

長期股權(quán)資產(chǎn)減值為一次計提，且不影響公司主業(yè)經(jīng)營和現(xiàn)金流。公司在2015年至2017年之間，對九鼎金融進行股權(quán)投資，共計出資5.8億元。九鼎金融主要從事金融租賃業(yè)務(wù)，以售后回租業(yè)務(wù)為主，直租業(yè)務(wù)為輔，業(yè)務(wù)主要涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、航空物流、新能源環(huán)保、高端制造業(yè)等領(lǐng)域。截止至2023年9月30日，公司持有的九鼎金融29%股權(quán)賬面價值為10.4億元，可收回金額為5.92億元；與賬面價值比較，長期股權(quán)投資減值4.52億元。因此，公司計提資產(chǎn)減值4.52億元。該資產(chǎn)減值為一次性計提，不影響公司主業(yè)經(jīng)營，且不影響公司現(xiàn)金流。

多維利好共振，Q4經(jīng)營性業(yè)績大超預(yù)期。公司預(yù)告23年歸母凈利潤為14~19億元，利潤中樞為16.5億元，對應(yīng)Q4業(yè)績約為6億元。由于九鼎計提資產(chǎn)減值為一次性，且不影響公司主業(yè)經(jīng)營和現(xiàn)金流。由于公司嚴謹?shù)臅嫓蕜t，我們推測公司Q4仍進行了部分信用減值計提。如果將九鼎的資產(chǎn)減值加回，疊加部分信用價值的加回，Q4經(jīng)營性業(yè)績保守估計為11億以上，對應(yīng)全年經(jīng)營性利潤為22億以上，大超此前市場預(yù)期。我們認為Q4出口電動車數(shù)量多、電池成本下降、國內(nèi)公交銷量環(huán)比好轉(zhuǎn)等因素共振，帶動了公司Q4業(yè)績大超預(yù)期。

23年海外出口帶來明顯增量，繼續(xù)看好24年出口市場。宇通客車2023年共銷售客車36518臺，其中出口客車帶來明顯增量。我們在23年年初給市場講的幾個邏輯全部超預(yù)期兌現(xiàn)：出口放量增長，利潤彈性大；國內(nèi)客運恢復性增長；碳酸鋰價格下降給公司降低公司成本增厚利潤；規(guī)模效應(yīng)為利潤帶來正貢獻。展望2024年，我們認為海外市場依然會保持增長勢頭，中國車企的競爭力提升，出海是一個長邏輯。國內(nèi)市場，公交的銷量有望在下半年開始起量，接力客運市場。

盈利預(yù)測與投資建議。此次宇通客車的經(jīng)營上行，包括了海外市場拓展帶來的增長、國內(nèi)客車市場的恢復上行以及電池成本下降等因素共振。海外市場拓展的成長性將遠高于國內(nèi)市場修復性增長。公司22年分紅為22.14億元，23年經(jīng)營情況好于22年，如果分紅額度延續(xù)，目前股息率為7.5%。公司同時兼具高股息和高成長雙重亮點，非常難得。上調(diào)23年~25年公司的歸母凈利潤為16.7億、26.1億和30.6億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：國內(nèi)市場恢復不及預(yù)期；海外市場銷量不及預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)