太平鳥：2023年Q4扣非凈利改善，關(guān)注去庫后24年加盟開店（華西證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，華西證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)太平鳥（603877）。

事件概述

太平鳥發(fā)布23年業(yè)績預(yù)增公告，23年公司收入/歸母凈利/扣非凈利預(yù)計(jì)約為78.28/4.15/2.75億元，同比增長-9%/125%/扭虧，其中23Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利預(yù)計(jì)為26.05/2.06/1.40億元，同比增長9.5%/542.2%/扭虧，即Q4在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)首個(gè)季度收入同比轉(zhuǎn)正、扣非凈利率較Q2、Q3有較大改善。

分析判斷

23年扣非凈利率3.5%。全年分季度來看，Q1/2/3/4扣非凈利率分別為8.6%/0/虧損/5.4%，即Q1超預(yù)期后，Q2、Q3低于預(yù)期，但Q4環(huán)比有較大改善。我們分析，23年由于收折扣和關(guān)店，公司全年收入負(fù)增長，弱于同行；但Q1、Q4旺季扣非凈利改善則主要受益于控折扣帶來毛利率提升（23年提升6PCT）、關(guān)閉低效門店及推進(jìn)組織變革帶來費(fèi)用控制（經(jīng)營費(fèi)用同比下降9%左右）。

投資建議

我們分析，整體來看，公司最差時(shí)候已過：1）前三季度去庫存指標(biāo)表現(xiàn)較好；2）根據(jù)中國紡織，23女裝冬新款上新，打造兼容都市通勤、休閑街頭、舒適運(yùn)動(dòng)、輕行戶外4大核心場景的冬日絨選擇；3）公司堅(jiān)定推進(jìn)組織變革，降本控費(fèi)也取得一定效果，但24年復(fù)蘇斜率仍取決于加盟開店意愿（樂觀假設(shè)200家，假設(shè)恢復(fù)至20年水平）?？紤]下半年業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期，下調(diào)此前盈利預(yù)測，下調(diào)23/24/25年收入87.71/100.58/111.95億元至78.26/86.20/97.53億元，下調(diào)23/24/25年歸母凈利預(yù)4.99/6.58/8.33億元至4.15/6.03/7.29億元，對應(yīng)下調(diào)23/24/25年EPS1.05/1.39/1.76元至0.88/1.27/1.54元，2024年1月8日收盤價(jià)14.64元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為17/12/10倍，考慮公司低谷已過、目前估值處于底部區(qū)間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

離職高管減持風(fēng)險(xiǎn)；休閑行業(yè)被運(yùn)動(dòng)分流；開店低于預(yù)期；新品牌培育不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)