理工能科：電力+環(huán)保IT服務(wù)商，新一代色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)打開成長空間（華鑫證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，華鑫證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評理工能科（002322）。

投資要點(diǎn)

▌深耕電力+環(huán)保領(lǐng)域，軟件信息化與智能儀器雙發(fā)展

公司成立于2000年，2009年在深交所上市，近些年通過內(nèi)生以及外延（收購江西博微、北京尚洋等）不斷完善業(yè)務(wù)布局，目前主要圍繞電力和環(huán)保兩大行業(yè)，提供軟件信息化、智能儀器及運(yùn)維等產(chǎn)品服務(wù)。其中軟件與信息化板塊包括數(shù)字電力、數(shù)字工地、三維與BIM、設(shè)計(jì)咨詢、環(huán)保信息化五大業(yè)務(wù)，而智能儀器板塊則包括電力智能儀器、環(huán)保智能儀器、儀器運(yùn)維與服務(wù)三大核心業(yè)務(wù)。公司是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)、國家電網(wǎng)變電設(shè)備在線監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)起草單位、地表水水質(zhì)自動在線監(jiān)測系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)參與者等。公司近些年業(yè)績比較穩(wěn)健，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收6.12億元，同比增長11.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比增長8.39%。

▌電力工程造價(jià)軟件龍頭，商業(yè)模式嘗試轉(zhuǎn)型，并橫向拓展打造新增長點(diǎn)

公司軟件與信息化業(yè)務(wù)主要由電力軟件構(gòu)成（2022年?duì)I收占比91.33%），該業(yè)務(wù)由子公司江西博微負(fù)責(zé)實(shí)施。作為電力工程造價(jià)與定額管理總站相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范的合作編制單位、國家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司信息化建設(shè)的重要合作伙伴，博微經(jīng)過將近二十年的市場耕耘，產(chǎn)品已覆蓋發(fā)電、輸變電、配電全生命周期，造價(jià)類軟件市占率高達(dá)90%以上。該業(yè)務(wù)有幾大看點(diǎn)：1）嘗試轉(zhuǎn)型類saas模式。公司造價(jià)產(chǎn)品具有周期性及可持續(xù)性，會根據(jù)定額版本研發(fā)新版軟件，并進(jìn)行l(wèi)icense授權(quán)，定額換版后研發(fā)新版軟件，單品類定額更新周期一般為5年。公司推出了博微云計(jì)價(jià)平臺，在部分軟件產(chǎn)品已開始嘗試租賃模式，也即開始嘗試向類saas模式轉(zhuǎn)變；公司近幾年電力造價(jià)軟件穩(wěn)中有升，毛利率高達(dá)90%。2）橫向拓展。一方面拓展新能源、儲能測造價(jià)軟件，另一方面積極拓展數(shù)字工地等業(yè)務(wù)，打造軟件業(yè)務(wù)新增長動能。

▌新一代色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)推廣在即，打開成長空間

國家電網(wǎng)要求220KV及以上電壓等級油浸式變壓器和位置特別重要或存在絕緣缺陷的110KV油浸式變壓器，應(yīng)配置多組分油中溶解氣體在線監(jiān)測裝置，特高壓變電站要求配備兩臺高精度色譜，新政策帶來色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)的需求提升。公司新一代油色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)的研發(fā)已于2022年年底結(jié)題驗(yàn)收，進(jìn)入推廣應(yīng)用階段。新一代產(chǎn)品具有更低檢出限、準(zhǔn)確度高、交叉敏感性強(qiáng)、重復(fù)性高等優(yōu)勢，并且通過替換自主研發(fā)的核心零部件實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。公司新一代色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)可以在特高壓站得到更好的應(yīng)用，產(chǎn)品的附加值也會提高。此外，公司新一代光聲光譜在線監(jiān)測系統(tǒng)處于研發(fā)階段，若研發(fā)成功將會對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響，打開公司的成長空間。

▌現(xiàn)金流好+高分紅+低估值，具備長期投資價(jià)值

2019-2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為2.94、3.78、3.33、2.39億元，占?xì)w母凈利潤的比例分別為0.94、1.62、4.69、1.12，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。2019-2021年公司每年分別分紅2.23、2.42、0.76億元，股利支付率分別為71.65%、103.34%、106.72%，除2022年外，公司近幾年持續(xù)高分紅。同時(shí)根據(jù)我們的測算，公司2023-2025年凈利潤C(jī)AGR為32.59%，而對應(yīng)的PE估值分別為18.2、13.4、10.3倍，估值較低，公司具備長期投資價(jià)值。

▌盈利預(yù)測

我們看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，新一代色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)打開成長空間，同時(shí)公司現(xiàn)金流好+高分紅+低估值，具備長期投資價(jià)值。預(yù)測公司2023-2025年凈利潤分別為2.52、3.42、4.43億元，EPS分別為0.66、0.90、1.17元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為18.2、13.4、10.3倍，首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。

▌風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期、新一代產(chǎn)品研發(fā)及推廣低于預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場競爭加劇、分紅低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)