中孚實業(yè)：反轉（中泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，中泰證券發(fā)布研報點評中孚實業(yè)（600595）。

重組，已然反轉。公司在鋁產業(yè)鏈深耕多年，2019年因公司發(fā)力高端鋁加工但投資回報周期較長、疊加河南電解鋁產能搬遷等原因，公司被實施退市風險警示。2021年，公司經過重組,資產負債結構優(yōu)化，經營狀況改善，截至2022年末，公司ROE（攤?。┨嵘?.7%，為近10年內最高水平。

電解鋁權益產能持續(xù)提升，鋁加工產能穩(wěn)步建設。公司擁有電解鋁產能75萬噸，包括四川廣元“綠色水電鋁”產能50萬噸以及河南鞏義“火電鋁”產能25萬噸。其中公司享有權益產能約50.19萬噸，再加上今年12月公司收購完成中孚鋁業(yè)25%股權，公司權益產能提升至63萬噸。同時，公司鋁加工在建項目也在持續(xù)推進，鋁加工產能最終將提升至69萬噸。再生鋁方面，公司規(guī)劃了50萬噸項目，助力公司形成“綠色水電鋁”+“再生鋁”雙重低碳化布局，其中年產15萬噸UBC合金液項目正在進行設備安裝。

三大配套產業(yè)有序生產。煤炭方面，公司擁有煤炭產能225萬噸，經歷了停產整頓后目前120萬噸產能已復產，另外45萬噸正在做復產準備。電力方面，公司擁有3臺火電機組，裝機容量合計90萬千瓦，不僅可以滿足鞏義地區(qū)電解鋁生產，剩余部分還可通過外售取得收入。炭素方面，公司具有年產18萬噸炭素的生產能力，鞏義地區(qū)生產用陽極碳塊主要由其提供，目前公司正在分兩期投資建設年產30萬噸煅后焦項目。

供需兩側深刻變化，電解鋁“類資源”屬性將逐步顯現(xiàn)。基于周期恢復，更重要是產業(yè)結構變革，電解鋁供需兩側都在經歷深刻的變化：

1)供給端，國內電解鋁的電供矛盾并不在于水電，而在于風光儲新能源，電力供應或仍面臨較大挑戰(zhàn)；更遺憾的是，能源體系變革與新能源建設過程中，傳統(tǒng)能源嚴重壓縮資本開支及原料爭搶，會最終帶來電解鋁另一個生產原料——石油焦的短缺，中長期對全球電解鋁生產影響會更為深遠。

2)需求端，在國內保交樓、逆周期調節(jié)不斷發(fā)力背景下，傳統(tǒng)需求拖累將放緩。新能源需求（新能源汽車、光伏等）將帶動電解鋁需求趨勢性回升，全局影響正在不斷顯現(xiàn)出來，年均需求增速約為2-3%。

我們維持電解鋁產業(yè)鏈景氣度或呈現(xiàn)螺旋式上漲的判斷，隨著價格的重塑，電解鋁行業(yè)“類資源”屬性也將被再認識。

盈利預測及投資評級：假設23-25年電解鋁價格1.88/2.30/2.50萬元/噸，預計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)營業(yè)收入177/212/229億元，凈利潤分別為11/20/23億元，對應EPS為0.28/0.51/0.57元，目前股價對應的PE分別為12.1/6.7/6.0倍，24、25年估值低于行業(yè)平均值，首次評級給予公司“買入”評級。

風險提示：商品價格波動、項目建設不及預期、行業(yè)規(guī)模測算偏差風險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)