隧道股份：上海城建龍頭，數(shù)據(jù)x交通有望驅(qū)動價值重估（華泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，華泰證券發(fā)布研報點評隧道股份（600820）。

上海城市建設(shè)運營國資主力軍，數(shù)據(jù)x交通有望驅(qū)動價值重估

公司作為上海城市建設(shè)運營國資主力軍，工程主業(yè)穩(wěn)健，運營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，22年凈利潤占比達(dá)26%，出色的現(xiàn)金流表現(xiàn)保障較高分紅（12-22年均大于30%）。其中，信息化運營服務(wù)近年表現(xiàn)突出，當(dāng)前覆蓋上海95%以上市屬交通基礎(chǔ)設(shè)施、城市級智慧停車平臺、臨港片區(qū)等內(nèi)容，沉淀大量交通出行、安全類數(shù)據(jù)資產(chǎn)，數(shù)據(jù)x交通應(yīng)用探索領(lǐng)先，23年8月已實現(xiàn)首個數(shù)據(jù)產(chǎn)品“低速作業(yè)車時空”交易，未來憑借在上海城市運營領(lǐng)域的經(jīng)營壁壘，有望享受專業(yè)領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素紅利。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為30.3/32.7/35.2億元，采用分部估值法，根據(jù)可比均值，給予公司24年施工/信息化運營/重資產(chǎn)運營（凈利分別為23.9/3.5/5.3億元）5.5/26/10xPE，目標(biāo)價8.77元，首次覆蓋給予“買入”評級。

工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健性強，轉(zhuǎn)型城市建設(shè)運營資源集成商頗有成效

公司業(yè)務(wù)重心集中在上海、浙江、廣東地區(qū)，23H1收入占比59%/15%/6%，長期擁有穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)，19-22年，隧道股份平均占款能力為30%，平均凈現(xiàn)比為158%，顯著優(yōu)于其他區(qū)域的地方建筑國企，在宏觀經(jīng)濟恢復(fù)較緩、部分債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)聚焦化債的背景下，經(jīng)濟發(fā)達(dá)、財政實力較強的地區(qū)預(yù)計將承擔(dān)更多投資增長責(zé)任，支撐公司主業(yè)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。存量時代，公司轉(zhuǎn)型城市建設(shè)運營資源集成商頗有成效，運營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，20-22年收入CAGR約28%，成本投入期利潤率短期下滑，利潤占比穩(wěn)定處于26-28%區(qū)間，未來隨著運營日益成熟，有望實現(xiàn)規(guī)模和效益雙重提升。

數(shù)據(jù)要素加快發(fā)展，三年行動推動重點領(lǐng)域應(yīng)用，上海有望先行

數(shù)據(jù)要素開發(fā)處于起步階段，通過實施“數(shù)據(jù)要素x”三年行動，發(fā)揮場景牽引作用，推動數(shù)據(jù)要素在相關(guān)行業(yè)和領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，交通運輸、應(yīng)急管理、智慧城市等領(lǐng)域作為應(yīng)用的十二項重點行動，有望率先啟動場景探索實現(xiàn)價值挖掘。從區(qū)域角度看，據(jù)《數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展指數(shù)（2023）》，上海數(shù)據(jù)要素市場城市30指數(shù)位列全國第一，具備良好的環(huán)境沃土。

公司全產(chǎn)業(yè)鏈沉淀數(shù)據(jù)，運營專業(yè)性有望享受專業(yè)領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素紅利

公司將數(shù)據(jù)資源集成為多個數(shù)據(jù)平臺，包括設(shè)計端的前期規(guī)劃協(xié)同管理平臺、施工端的盾構(gòu)管控平臺以及運營端的城市級智慧運管平臺和城市級智慧停車平臺等。其中信息化運營采用輕資產(chǎn)、智慧運管模式，緊握城市數(shù)字化轉(zhuǎn)型機遇期，全國運營設(shè)施總里程超過2300公里，覆蓋上海95%以上市屬交通基礎(chǔ)設(shè)施、市級停車平臺及臨港片區(qū)等，沉淀著大量上海市交通出行、安全等數(shù)據(jù)資產(chǎn)，當(dāng)前已實現(xiàn)首個數(shù)據(jù)產(chǎn)品“低速作業(yè)車時空”交易落地。

風(fēng)險提示：施工訂單獲取不及預(yù)期；運營業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)