大豐實業(yè)：深耕數(shù)字文旅，內容和運營在發(fā)力（華創(chuàng)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評大豐實業(yè)（603081）。

文體裝備行業(yè)標桿，積極轉型全產業(yè)鏈。公司當屬文體裝備行業(yè)標桿，為多個國內外頂級活動、晚會、賽事提供產品技術服務，構建出文體裝備和數(shù)字藝術科技為主體，文旅運營為新方向的服務模式。公司數(shù)藝科技、文旅運營業(yè)務是新增長點。數(shù)藝科技業(yè)務融合全息、VR、AR、MR等前沿科技，構建數(shù)字化景觀，提供沉浸式、交互式體驗。作為公司重要轉型方向，數(shù)藝科技業(yè)務18-22年營業(yè)收入增長CAGR為+50.5%，18年以來毛利率普遍保持在36%以上，有望成長為下一個支柱業(yè)務；公司文體場館運營相關PPP子公司已轉虧為盈，結合公司制作與采購演藝項目，運營期內預計為公司貢獻每年超1.5億收入。

依托在文體裝備和數(shù)藝科技的優(yōu)勢，積極布局下游文旅演繹項目。公司憑借文體科技裝備與數(shù)字藝術科技產業(yè)的資源稟賦，水到渠成去布局下游文旅演出項目，自研體系也能優(yōu)化成本控制?！督裣参飨肥菙?shù)藝融合演出的典范，宋韻文化IP有望延伸產業(yè)鏈和產品矩陣；科幻《流浪地球》IP小說獨家授權疊加我國科幻產業(yè)龐大的發(fā)展空間或將拓寬文旅新增長空間。

文體市場穩(wěn)升，數(shù)藝科技催生行業(yè)新業(yè)態(tài)。我國演出場館20-22年營業(yè)收入CAGR+17.0%，藝術表演團體機構數(shù)目和場館機構數(shù)目22年仍保持增長，增長率為+7.5%/+3.4%，供給端產能較為充足。我們預計25年中國體育產業(yè)增加值規(guī)?；驅⑦_到2.8萬億，較21年實現(xiàn)翻倍。自20年以來，國家大力推廣文化數(shù)字化戰(zhàn)略，這將帶來文化和科技更深入的融合（如深度應用5G、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、虛擬現(xiàn)實等技術），推動文化產業(yè)向復合型數(shù)字文化模式轉變。后疫情時代，文旅+演出娛樂復蘇將推動沉浸式產業(yè)市場加速發(fā)展，預計沉浸式演藝娛樂規(guī)模將會擴大，從21年15億元增至26年的91億元。

公司經(jīng)營穩(wěn)健，期待需求端狀況回暖。公司收入平穩(wěn)增長，23H1營業(yè)收入同比+1.3%，23Q1-Q3營業(yè)收入17.05億元，同比-5.25%，我們判斷若需求端資金狀況好轉，公司收入及業(yè)績增速有望恢復往年水平。23年Q1-Q3，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.83億元，較22年末改善4.27億，主要系PPP項目進入運營期，項目投入減少所致。公司期間費用率穩(wěn)定，管理費用占比逐年上升，我們判斷，這與公司轉型文化創(chuàng)意策劃、文體場館運營業(yè)務有關。公司23Q3末資產負債率為63.0%，13年以來一直保持在65%以下，應收、應付壓力較小，且無長期應收款。

投資建議：公司深耕數(shù)字文旅多年，積極發(fā)力XR賽道。海外業(yè)務和高毛利率XR業(yè)務營收占比均快速提升?？紤]到：1）公司積極布局下游文旅演藝項目，MR內容端想象空間巨大；2）公司手握多個知名IP，MR互動應用場景豐富；公司有望乘風蘋果&華為MR產品拉動的產業(yè)鏈熱潮，營收業(yè)績進入新一輪上升周期。我們預計公司2023-25年每股收益預測分別為0.34、0.85和1.03元，對應PE為39、16、13倍，參考有建筑業(yè)務背景，并積極開拓AR、VR、MR業(yè)務的公司2024年平均估值，謹慎給予公司20倍估值，給予目標價16.94元，首次覆蓋，給予“強推”評級。

風險提示：文體裝備制造主業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響持續(xù)下滑，新業(yè)務推進速度不及預期，政策推進程度不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)