中際聯(lián)合：風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，海外、多領(lǐng)域拓展打開成長空間（浙商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月6日，浙商證券發(fā)布研報點評中際聯(lián)合（605305）。

1、一句話邏輯

全球風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，風(fēng)電領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣拓展、海外市場與多領(lǐng)域拓展，驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。

2、超預(yù)期邏輯

（1）市場預(yù)期：

1）公司主營業(yè)務(wù)對應(yīng)市場空間不大，行業(yè)天花板較低。公司在國內(nèi)風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備領(lǐng)域市占率相對較高，增長天花板有限。同時，隨著風(fēng)機大型化趨勢，公司所在環(huán)節(jié)單GW價值量下降，公司未來國內(nèi)風(fēng)電業(yè)務(wù)存在下滑風(fēng)險。2）公司拓展其他應(yīng)用領(lǐng)域能否成功存在較大不確定性。

（2）我們認為：

1）海外市場拓展：①存量市場來看，北美、歐洲市場均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的藍海市場；②新增市場來看：公司在海外市場相較國內(nèi)有較大的可提升空間。海外存量市場改造、新增市場市占率提升，有望為公司帶來增量業(yè)績空間。

2）多領(lǐng)域拓展：公司產(chǎn)品向多領(lǐng)域，如工業(yè)與建筑、應(yīng)急救援、電網(wǎng)等，向平臺型企業(yè)邁進。目前新興領(lǐng)域均推出多款新品，其中物料輸送機、爬塔機有望成為公司下一個拳頭產(chǎn)品。①物料輸送機：應(yīng)用領(lǐng)域為海外戶用光伏建設(shè)。海外人工成本高，設(shè)備可幫助施工隊減少人工成本，有望成為施工隊標(biāo)配；②爬塔機：塔吊是主要應(yīng)用場景。目前存量塔吊存在尚未安裝升降設(shè)備的情況，隨著勞動力紅利減少及對生命安全重視程度提升，塔吊有望加配升降設(shè)備。應(yīng)用領(lǐng)域拓展將成為公司中長期發(fā)展增量。

3）國內(nèi)風(fēng)電市場需求向上：①風(fēng)電新增裝機需求：2023年前三季度國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)規(guī)模約62GW，為2024年裝機量夯實基礎(chǔ)；②產(chǎn)品/解決方案優(yōu)化迭代，帶來單臺風(fēng)機產(chǎn)品配置價值量提升。1.產(chǎn)品迭代：公司推出大載荷升降機、齒輪齒條升降機，相較于普通升降機價格顯著提升顯；2.解決方案優(yōu)化：公司推出“雙機登塔”方案，即升降機+免爬器/助爬器，帶來單臺風(fēng)機配置產(chǎn)品價值量提升；③后市場需求：風(fēng)電運維市場空間廣闊，有望為公司中長期業(yè)績提供增長點。

2023年上半年國內(nèi)、海外營收分別約2.37億元（占比54%）、2.04億元（占比46%），其中海外收入同比增長73%。預(yù)計2023-2025年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)營收CAGR=23%，營收占比從51%下降至46%；海外業(yè)務(wù)營收CAGR=36%，營收占比從49%提升至54%。

3、檢驗與催化：

（1）檢驗指標(biāo)：全球風(fēng)電新增招標(biāo)量、裝機量同比增速；公司海外市占率變動。

（2）催化劑：國內(nèi)風(fēng)電新增招標(biāo)量、裝機量高增；新興應(yīng)用領(lǐng)域或海外市場取得大額訂單。

4、研究的價值

（1）與眾不同的認識：市場認為風(fēng)電安全作業(yè)設(shè)備行業(yè)天花板有限。同時隨著風(fēng)機大型化趨勢，公司所在環(huán)節(jié)單GW價值量下降，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)未來可能存在下滑風(fēng)險。我們認為1）公司風(fēng)電領(lǐng)域進行產(chǎn)品升級、解決方案優(yōu)化，可帶來單臺風(fēng)機配置產(chǎn)品價值量提升，可有效抵消風(fēng)機大型化帶來的不利影響，隨著高價值量產(chǎn)品滲透率提升，風(fēng)電領(lǐng)域有望保持快速增長。2）風(fēng)電運維后市場空間廣闊，為公司業(yè)績提供動能。

（2）與前不同的認識：此前我們認為公司發(fā)展主要以國內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域需求提升為主，隨著公司積極進行海外市場和應(yīng)用領(lǐng)域拓展，市場空間打開，是風(fēng)電零部具備強阿爾法邏輯的標(biāo)的。

5、盈利預(yù)測與估值：看好公司在風(fēng)電領(lǐng)域和新興應(yīng)用領(lǐng)域的大發(fā)展

預(yù)計2023-2025歸母凈利潤為1.9、2.7、3.6億，同比增長20%、41%、34%，CAGR=38%。對應(yīng)PE為26、18、14倍，維持“買入”評級。

6、風(fēng)險提示：1）國內(nèi)風(fēng)電新增裝機不及預(yù)期；1）海外及其他領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)