中際聯(lián)合：風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，海外、多領(lǐng)域拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月6日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中際聯(lián)合（605305）。

1、一句話邏輯

全球風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，風(fēng)電領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣拓展、海外市場(chǎng)與多領(lǐng)域拓展，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。

2、超預(yù)期邏輯

（1）市場(chǎng)預(yù)期：

1）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間不大，行業(yè)天花板較低。公司在國(guó)內(nèi)風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備領(lǐng)域市占率相對(duì)較高，增長(zhǎng)天花板有限。同時(shí)，隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，公司所在環(huán)節(jié)單GW價(jià)值量下降，公司未來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)電業(yè)務(wù)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。2）公司拓展其他應(yīng)用領(lǐng)域能否成功存在較大不確定性。

（2）我們認(rèn)為：

1）海外市場(chǎng)拓展：①存量市場(chǎng)來(lái)看，北美、歐洲市場(chǎng)均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的藍(lán)海市場(chǎng)；②新增市場(chǎng)來(lái)看：公司在海外市場(chǎng)相較國(guó)內(nèi)有較大的可提升空間。海外存量市場(chǎng)改造、新增市場(chǎng)市占率提升，有望為公司帶來(lái)增量業(yè)績(jī)空間。

2）多領(lǐng)域拓展：公司產(chǎn)品向多領(lǐng)域，如工業(yè)與建筑、應(yīng)急救援、電網(wǎng)等，向平臺(tái)型企業(yè)邁進(jìn)。目前新興領(lǐng)域均推出多款新品，其中物料輸送機(jī)、爬塔機(jī)有望成為公司下一個(gè)拳頭產(chǎn)品。①物料輸送機(jī)：應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楹Ｍ鈶?hù)用光伏建設(shè)。海外人工成本高，設(shè)備可幫助施工隊(duì)減少人工成本，有望成為施工隊(duì)標(biāo)配；②爬塔機(jī)：塔吊是主要應(yīng)用場(chǎng)景。目前存量塔吊存在尚未安裝升降設(shè)備的情況，隨著勞動(dòng)力紅利減少及對(duì)生命安全重視程度提升，塔吊有望加配升降設(shè)備。應(yīng)用領(lǐng)域拓展將成為公司中長(zhǎng)期發(fā)展增量。

3）國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)需求向上：①風(fēng)電新增裝機(jī)需求：2023年前三季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)規(guī)模約62GW，為2024年裝機(jī)量夯實(shí)基礎(chǔ)；②產(chǎn)品/解決方案優(yōu)化迭代，帶來(lái)單臺(tái)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品配置價(jià)值量提升。1.產(chǎn)品迭代：公司推出大載荷升降機(jī)、齒輪齒條升降機(jī)，相較于普通升降機(jī)價(jià)格顯著提升顯；2.解決方案優(yōu)化：公司推出“雙機(jī)登塔”方案，即升降機(jī)+免爬器/助爬器，帶來(lái)單臺(tái)風(fēng)機(jī)配置產(chǎn)品價(jià)值量提升；③后市場(chǎng)需求：風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)空間廣闊，有望為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提供增長(zhǎng)點(diǎn)。

2023年上半年國(guó)內(nèi)、海外營(yíng)收分別約2.37億元（占比54%）、2.04億元（占比46%），其中海外收入同比增長(zhǎng)73%。預(yù)計(jì)2023-2025年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR=23%，營(yíng)收占比從51%下降至46%；海外業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR=36%，營(yíng)收占比從49%提升至54%。

3、檢驗(yàn)與催化：

（1）檢驗(yàn)指標(biāo)：全球風(fēng)電新增招標(biāo)量、裝機(jī)量同比增速；公司海外市占率變動(dòng)。

（2）催化劑：國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增招標(biāo)量、裝機(jī)量高增；新興應(yīng)用領(lǐng)域或海外市場(chǎng)取得大額訂單。

4、研究的價(jià)值

（1）與眾不同的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)電安全作業(yè)設(shè)備行業(yè)天花板有限。同時(shí)隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，公司所在環(huán)節(jié)單GW價(jià)值量下降，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)未來(lái)可能存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為1）公司風(fēng)電領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)、解決方案優(yōu)化，可帶來(lái)單臺(tái)風(fēng)機(jī)配置產(chǎn)品價(jià)值量提升，可有效抵消風(fēng)機(jī)大型化帶來(lái)的不利影響，隨著高價(jià)值量產(chǎn)品滲透率提升，風(fēng)電領(lǐng)域有望保持快速增長(zhǎng)。2）風(fēng)電運(yùn)維后市場(chǎng)空間廣闊，為公司業(yè)績(jī)提供動(dòng)能。

（2）與前不同的認(rèn)識(shí)：此前我們認(rèn)為公司發(fā)展主要以國(guó)內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域需求提升為主，隨著公司積極進(jìn)行海外市場(chǎng)和應(yīng)用領(lǐng)域拓展，市場(chǎng)空間打開(kāi)，是風(fēng)電零部具備強(qiáng)阿爾法邏輯的標(biāo)的。

5、盈利預(yù)測(cè)與估值：看好公司在風(fēng)電領(lǐng)域和新興應(yīng)用領(lǐng)域的大發(fā)展

預(yù)計(jì)2023-2025歸母凈利潤(rùn)為1.9、2.7、3.6億，同比增長(zhǎng)20%、41%、34%，CAGR=38%。對(duì)應(yīng)PE為26、18、14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；1）海外及其他領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)