長(zhǎng)江電力：偏枯來(lái)水暫時(shí)拖累，白鶴灘能力后續(xù)釋放可期（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)長(zhǎng)江電力（600900）。

公司2023年發(fā)電量2,763億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.3%。長(zhǎng)江上游來(lái)水偏枯，導(dǎo)致烏東德、溪洛渡、向家壩電站發(fā)電量同比下滑；白鶴灘發(fā)電能力持續(xù)釋放，發(fā)電量高增43.1%推動(dòng)公司整體電量增長(zhǎng)；三峽、葛洲壩電站發(fā)電量小幅增長(zhǎng)。綜合考慮蓄能改善、高水頭、來(lái)水低基數(shù)等因素，預(yù)計(jì)2024H1公司發(fā)電量大幅增長(zhǎng)概率較高。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年隱含股息率分別為3.4%/4.4%/ 4.7%，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下吸引力強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為1.16/1.49/1.59元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28元。

▍2023年發(fā)電量2,763億千瓦時(shí)，略低于我們預(yù)期。公司發(fā)布2023年發(fā)電量數(shù)據(jù)公告，全年完成發(fā)電量2,763億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.3%，略低于我們預(yù)期。其中烏東德、白鶴灘電站完成發(fā)電量349/573億千瓦時(shí)，同比分別為4.6%/+43.1%；溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩電站完成發(fā)電量549/311/803/177億千瓦時(shí)，同比分別為-5.0%/-1.3%/+1.9%/+1.5%。

▍上游來(lái)水小幅偏枯拖累電量增速，白鶴灘發(fā)電能力持續(xù)釋放。2023年長(zhǎng)江上游來(lái)水偏枯，烏東德水庫(kù)來(lái)水同比偏枯5.5%，導(dǎo)致烏東德、溪洛渡、向家壩電站發(fā)電量同比均出現(xiàn)下滑；白鶴灘電站于2022年年底全面投產(chǎn)后發(fā)電能力持續(xù)釋放，2023年發(fā)電量同比高增43.1%至573億千瓦時(shí)，是公司整體發(fā)電量同比增長(zhǎng)的主因。三峽水庫(kù)來(lái)水同比偏豐0.7%，推動(dòng)三峽、葛洲壩電站發(fā)電量小幅增長(zhǎng)。目前公司梯級(jí)電站蓄能情況良好，2023年末溪洛渡、三峽水庫(kù)的水位同比分別提升19.7/9.0米至595.0/167.1米。我們預(yù)計(jì)在蓄能改善、高水頭、來(lái)水低基數(shù)、白鶴灘發(fā)電能力進(jìn)一步釋放等因素影響下，2024H1公司發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)的概率較高，有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。

▍長(zhǎng)期樹(shù)立價(jià)值藍(lán)籌形象，當(dāng)前環(huán)境下股息吸引力強(qiáng)。公司自上市以來(lái)持續(xù)進(jìn)行高比例現(xiàn)金分紅，彰顯價(jià)值藍(lán)籌形象。我們認(rèn)為在聯(lián)合調(diào)度增發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省、風(fēng)光及抽蓄業(yè)績(jī)持續(xù)釋放等因素驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)或步入上升周期并推動(dòng)分紅規(guī)模提升。我們預(yù)測(cè)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為285億/364億/389億元，結(jié)合公司章程規(guī)定的70%分紅比例下限，推算公司2023~2025年每股股利將分別達(dá)到0.81/1.04/1.11元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（1月4日收盤(pán)價(jià)23.80元）隱含股息率分別為3.4%/4.4%/4.7%，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有較強(qiáng)的吸引力。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，投資管理風(fēng)險(xiǎn)，需求大幅下滑影響電量消納風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司2023年發(fā)電量略低于預(yù)期，我們調(diào)整電量數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)后相應(yīng)調(diào)整公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為284.65億元（前預(yù)測(cè)值305.11億元），維持公司2024~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為364.68億/388.58億元，對(duì)應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.16/1.49/1.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為21/16/15倍，PB分別為2.6/2.4/2.3倍。我們采用公司過(guò)往三年歷史平均PE作為目標(biāo)PE，給予公司2024年19倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元（原目標(biāo)價(jià)為27元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)