金徽酒：耀眼隴南，蓄力成長(zhǎng)（華安證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，華安證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金徽酒（603919）。

西北明珠，閃耀隴南

金徽酒發(fā)家甘肅省隴南市，歷經(jīng)歲月變遷已經(jīng)成為西北地區(qū)重要地產(chǎn)酒代表之一。公司主要產(chǎn)品包括年份、星級(jí)、柔和三大系列。其中年份系列主攻300元及以上次高端價(jià)格帶，以金徽28樹立品牌標(biāo)桿形象，金徽18重點(diǎn)突破省內(nèi)商務(wù)、宴席等主流市場(chǎng)；星級(jí)系列以世紀(jì)金徽三星和五星為核心，主要通過深耕省內(nèi)涵蓋100元以下各個(gè)價(jià)格帶；柔和系列則著眼H6、H3，承接部分百元以上結(jié)構(gòu)升級(jí)需求。業(yè)績(jī)層面，2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.19億元，同比+29.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.74億元，同比+27.00%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.96億元，同比+47.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比+176.61%。

省內(nèi)外同步成長(zhǎng)，二次創(chuàng)業(yè)激發(fā)改革紅利

省內(nèi)受益消費(fèi)升級(jí)與份額擴(kuò)大，省外積極對(duì)接差異化需求。甘肅白酒市場(chǎng)整體尚處快速發(fā)展階段中，公司作為區(qū)域龍頭有望優(yōu)先受益。一方面，當(dāng)?shù)匕拙葡M(fèi)主流位于50-150元價(jià)格帶區(qū)間，在西北經(jīng)濟(jì)相對(duì)全國(guó)更快成長(zhǎng)的大背景下，核心消費(fèi)區(qū)間有望逐步向150-300元價(jià)格帶邁進(jìn)。公司省內(nèi)主要依靠柔和H3/H6、金徽五星、金徽18等拳頭產(chǎn)品提前布局升級(jí)價(jià)格帶，同時(shí)身為區(qū)域龍頭，在價(jià)格教育、意見領(lǐng)袖引導(dǎo)、團(tuán)購(gòu)培育等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來有望優(yōu)先受益白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)。另一方面，相比于其他西北白酒龍頭，公司在本省市占率仍有較大提升空間，伴隨公司在省內(nèi)河西走廊地區(qū)的持續(xù)深耕，有望進(jìn)一步提高省內(nèi)市占率。省外部分，公司以環(huán)甘肅地區(qū)為缺口，逐步導(dǎo)入陜西、寧夏、新疆、青海、內(nèi)蒙等市場(chǎng)，同時(shí)前期結(jié)合復(fù)星團(tuán)購(gòu)優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)距離打入華東地區(qū)。產(chǎn)品上則通過開發(fā)針對(duì)省外市場(chǎng)的能量系列、老窖系列等，實(shí)現(xiàn)“因地制宜”的需求對(duì)接。

改革紅利持續(xù)釋放，二次創(chuàng)業(yè)點(diǎn)燃增長(zhǎng)新引擎。公司2018年提出“二次創(chuàng)業(yè)”，開始積極探索全方位改革。利益協(xié)同上，公司通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將管理層端、渠道商端、骨干員工端實(shí)現(xiàn)了利益深度綁定，建立起了長(zhǎng)效完善的促進(jìn)機(jī)制；業(yè)務(wù)激勵(lì)上，公司與核心管理團(tuán)隊(duì)簽訂了業(yè)績(jī)獎(jiǎng)懲協(xié)議，明確了詳細(xì)的獎(jiǎng)懲方案，積極調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)主觀能動(dòng)性；股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司先后經(jīng)歷了復(fù)星系的入駐和出售，目前亞特投資及其一致行動(dòng)人以26.57%持股比例成為控股股東，標(biāo)志著股權(quán)問題的平穩(wěn)落地。此外，公司還在市場(chǎng)策略、內(nèi)部管理、團(tuán)購(gòu)建設(shè)等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了改革推進(jìn)，未來有望持續(xù)收獲改革紅利。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為25.49、31.21、37.23億元，對(duì)應(yīng)增速分別為26.7%、22.5%、19.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.77、5.00、6.37億元，對(duì)應(yīng)增速分別為34.4%、32.8%、27.3%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

西北經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，環(huán)甘肅區(qū)域白酒競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外擴(kuò)張不及預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)