萬和電氣：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力回升（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評萬和電氣（002543）。

公司深耕燃熱領(lǐng)域，廚電和熱水多元延伸打造專業(yè)制造龍頭；燃?xì)鉄崴鬟B續(xù)18年綜合市占率行業(yè)第一。2023年以來，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力顯著修復(fù)，經(jīng)營向好可期。給予公司2024年10xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元，維持“增持”評級。

▍廚電市場穩(wěn)健增長。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023Q1-3廚衛(wèi)大家電市場整體保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，合計(jì)零售額規(guī)模1161億元，同比增長3.4%。分品類組看，剛需廚電（煙灶+電燃）累計(jì)零售額691億元，同比增長3.9%；集成灶市場累計(jì)零售額185億元，同比下滑2.7%；品需廚電（洗、消、嵌、凈）累計(jì)零售額285億元，同比增長6.3%，廚電增速領(lǐng)跑廚電大盤。

▍聚焦主業(yè)，深化渠道。公司聚焦燃?xì)饩弋a(chǎn)品主線，加碼數(shù)智化投入，渠道覆蓋全面，現(xiàn)擁有連鎖專賣店、KA、電子商務(wù)、工程集采、建材家裝等多重渠道，具備足夠的市場擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。據(jù)公司年報(bào)，渠道資源分布在全國32個省、市、自治區(qū)，覆蓋全國330多個地級市和2,000個縣級地區(qū)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一級市場覆蓋率穩(wěn)定在100%，二級市場覆蓋率超過98%，三級到六級市場覆蓋率明顯增長。

▍盈利能力持續(xù)改善。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率32.3%，同比+5.6pcts；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.2pcts/+0.8pct/+0.5pct/+1.0pct，最終實(shí)現(xiàn)凈利率12.7%，同比+1.9pcts，創(chuàng)上市以來同期新高。公司盈利能力顯著改善，主要系高毛利的業(yè)務(wù)占比顯著提升以及原材料價(jià)格同比回落。

▍管理層“年輕化”釋放經(jīng)營活力。2022年7月公司管理層完成換屆，前董事長葉遠(yuǎn)璋卸任，由公司創(chuàng)始人盧礎(chǔ)其先生長子盧宇聰接任董事長，盧宇聰暫無持股。董事會成員盧楚鵬之子盧宇凡任董事、副總裁兼董事會秘書。換屆后的管理層更加年輕化，市場敏感度、創(chuàng)新營銷能力提升，助推公司經(jīng)營活力釋放，快速布局熱泵等新興業(yè)務(wù)。

▍歐洲空氣源熱泵市場高景氣，公司戰(zhàn)略布局快速切入。公司是國內(nèi)較早生產(chǎn)空氣能熱水器的企業(yè)，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，可與采暖熱泵實(shí)現(xiàn)技術(shù)、產(chǎn)線復(fù)用，并在熱泵水箱、內(nèi)膽方面具備成本優(yōu)勢，公司成熟的壁掛爐產(chǎn)品亦可為采暖熱泵在管道回路設(shè)計(jì)方面提供經(jīng)驗(yàn)；熱泵與燃熱、壁掛爐外銷渠道復(fù)用度高；公司背靠燃?xì)鉄崴鳟a(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢，可提供“熱泵+燃?xì)?rdquo;等組合產(chǎn)品，一站式解決用戶采暖、熱水需求；目前公司已將熱泵業(yè)務(wù)提至戰(zhàn)略層面，將在研發(fā)、產(chǎn)能、市場端傾斜資源，有望受益熱泵景氣提升。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐洲熱泵需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加??；地產(chǎn)景氣下滑超預(yù)期；全球貿(mào)易環(huán)境惡化；原材料價(jià)格大幅上行；匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為國內(nèi)熱水器行業(yè)龍頭，憑借成本優(yōu)勢和前瞻研發(fā)筑牢壁壘。區(qū)別于其他傳統(tǒng)廚衛(wèi)企業(yè)，公司堅(jiān)定推動由“傳統(tǒng)清潔能源（天然氣）”向“傳統(tǒng)清潔能源+新能源”應(yīng)用領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級，緊跟全球能源轉(zhuǎn)型趨勢，積極布局熱泵和氫能產(chǎn)品。考慮公司主業(yè)地產(chǎn)后周期屬性強(qiáng)，需求端有所承壓，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS為0.93/1.01/1.09元（原預(yù)測為1.04/1.13/-）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為10/9/9x。參考廚衛(wèi)電器行業(yè)可比公司老板電器、浙江美大、華帝股份2024E平均PE 10x，給予公司2024年10xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元，維持“增持”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)