金山辦公：業(yè)績符合預期，WPSAI商業(yè)化將至（中信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信證券發(fā)布研報點評金山辦公（688111）。

公司發(fā)布2023年業(yè)績預告，經(jīng)營態(tài)勢保持穩(wěn)健，業(yè)績整體符合預期，C/B端訂閱業(yè)務核心引領增長。公司2023年以來持續(xù)打磨WPSAI，11月開始公測，我們看好WPSAI商業(yè)化進程加速并進入業(yè)績兌現(xiàn)期。我們認為，WPSAI卡位辦公軟件優(yōu)質(zhì)核心場景，C端業(yè)務——WPSAI變革辦公體驗，引領付費率、客單價天花板打開；B端業(yè)務——WPSAI激活數(shù)字資產(chǎn)，引領滲透率、客單價突破。維持公司“買入”評級。

▍公司發(fā)布2023年業(yè)績預告，業(yè)績整體符合預期：

2023年預計實現(xiàn)營收43.69-47.95億元，同比增長12-23%；Q4預計實現(xiàn)營收10.98-15.24億元，同比增長1-40%。

2023年預計實現(xiàn)歸母凈利潤12.35-13.66億元，同比增長11-22%；Q4預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.42-4.72億元，同比增長12-55%。

2023年預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.78-13.02億元，同比增長25-39%；Q4預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.18-4.42億元，同比增長15-60%。

▍經(jīng)營態(tài)勢保持穩(wěn)健，C/B端訂閱業(yè)務引領增長。2023年前三季度，公司C端訂閱業(yè)務實現(xiàn)營收19.02億元（yoy+30.54%），會員體系升級效果逐步顯現(xiàn)，帶動付費率、ARPU提升；B端訂閱業(yè)務實現(xiàn)營收6.66億元（yoy+38.76%），行業(yè)信創(chuàng)較高景氣度、WPS 365順利推廣帶動快速增長；B端授權業(yè)務實現(xiàn)營收4.92億元（yoy-23.65%），黨政信創(chuàng)處于階段性總結期，但目標、趨勢不改，后續(xù)有望帶來業(yè)績彈性；廣告及其他業(yè)務實現(xiàn)營收2.08億元（yoy-2.24%），WPS國內(nèi)個人版已正式關閉第三方商業(yè)廣告，用戶使用體驗迎來進一步優(yōu)化。

▍堅定投入AI、協(xié)作，AI應用場景有望拓展。2023年前三季度，公司研發(fā)/銷售/管理費用率分別為21.82%/10.38%/32.90%，截至2023H1，公司員工數(shù)為4292人，較2022年底基本持平。公司重點投入AI、協(xié)作領域，我們預計研發(fā)投入力度還將保持，公司通過技術創(chuàng)新、產(chǎn)品迭代、性能提升等舉措增強產(chǎn)品競爭力，競爭壁壘得到夯實。AI方面，WPSAI自2023年11月正式開啟公測，將AIGC、Copilot、Insight三大方向的功能體驗開放至廣大用戶，后續(xù)基于AI領域投入強化，公司有望推出更多創(chuàng)新性的AI能力，拓展AI技術應用場景。

▍卡位AI+辦公核心場景，引領C/B端空間打開。辦公軟件組件覆蓋全面，用戶基數(shù)龐大且深度使用，效率提升路徑清晰，是AI+辦公應用中落地最扎實、順暢的核心場景，WPSAI相較海外產(chǎn)品在國內(nèi)落地更具優(yōu)勢，我們看好其商業(yè)化進程加快。C端業(yè)務方面：WPSAI變革辦公體驗，PC+移動端付費轉化用戶基數(shù)料將進一步擴大，我們看好付費率、客單價的充足提升空間；B端業(yè)務方面：WPSAI將強化訂閱趨勢、落實賬號體系，為滲透率做足提供新機遇，行業(yè)央國企、政府信創(chuàng)&AI最終將走向融合，民企上億潛在客群提供廣闊拓展空間，以Microsoft 365 Copilot定價超預期為鑒，我們看好B端客單價提升機遇。

▍風險因素：C端付費轉化不及預期的風險；生成式AI應用落地不及預期的風險；信創(chuàng)及政企需求不及預期的風險；市場競爭日益加劇的風險；信息安全風險。

▍盈利預測、估值與評級：我們維持公司2023-25年收入預測46.69/58.66/74.96億元，維持歸母凈利潤預測12.91/15.91/20.30億元。2023年以來，生成式AI應用提速發(fā)展，外部環(huán)境變化也進一步確立信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，我們選取AI/信創(chuàng)關鍵領域龍頭華大九天、概倫電子、財富趨勢、寒武紀作為可比公司，2024年可比公司相較于Wind一致預期的平均PS估值水平為30倍，考慮到公司作為國產(chǎn)辦公軟件領域龍頭的稀缺行業(yè)地位和AI、云協(xié)作發(fā)展趨勢的高確定性，給予一定的估值溢價，我們維持公司目標市值2005億元（對應2024年34倍PS），目標價434元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)