金山辦公：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，WPSAI商業(yè)化將至（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金山辦公（688111）。

公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)保持穩(wěn)健，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，C/B端訂閱業(yè)務(wù)核心引領(lǐng)增長(zhǎng)。公司2023年以來(lái)持續(xù)打磨WPSAI，11月開(kāi)始公測(cè)，我們看好WPSAI商業(yè)化進(jìn)程加速并進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。我們認(rèn)為，WPSAI卡位辦公軟件優(yōu)質(zhì)核心場(chǎng)景，C端業(yè)務(wù)——WPSAI變革辦公體驗(yàn)，引領(lǐng)付費(fèi)率、客單價(jià)天花板打開(kāi)；B端業(yè)務(wù)——WPSAI激活數(shù)字資產(chǎn)，引領(lǐng)滲透率、客單價(jià)突破。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期：

2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.69-47.95億元，同比增長(zhǎng)12-23%；Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.98-15.24億元，同比增長(zhǎng)1-40%。

2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.35-13.66億元，同比增長(zhǎng)11-22%；Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.42-4.72億元，同比增長(zhǎng)12-55%。

2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.78-13.02億元，同比增長(zhǎng)25-39%；Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.18-4.42億元，同比增長(zhǎng)15-60%。

▍經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)保持穩(wěn)健，C/B端訂閱業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)。2023年前三季度，公司C端訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.02億元（yoy+30.54%），會(huì)員體系升級(jí)效果逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)付費(fèi)率、ARPU提升；B端訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.66億元（yoy+38.76%），行業(yè)信創(chuàng)較高景氣度、WPS 365順利推廣帶動(dòng)快速增長(zhǎng)；B端授權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92億元（yoy-23.65%），黨政信創(chuàng)處于階段性總結(jié)期，但目標(biāo)、趨勢(shì)不改，后續(xù)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性；廣告及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.08億元（yoy-2.24%），WPS國(guó)內(nèi)個(gè)人版已正式關(guān)閉第三方商業(yè)廣告，用戶使用體驗(yàn)迎來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化。

▍堅(jiān)定投入AI、協(xié)作，AI應(yīng)用場(chǎng)景有望拓展。2023年前三季度，公司研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率分別為21.82%/10.38%/32.90%，截至2023H1，公司員工數(shù)為4292人，較2022年底基本持平。公司重點(diǎn)投入AI、協(xié)作領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)研發(fā)投入力度還將保持，公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品迭代、性能提升等舉措增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)爭(zhēng)壁壘得到夯實(shí)。AI方面，WPSAI自2023年11月正式開(kāi)啟公測(cè)，將AIGC、Copilot、Insight三大方向的功能體驗(yàn)開(kāi)放至廣大用戶，后續(xù)基于AI領(lǐng)域投入強(qiáng)化，公司有望推出更多創(chuàng)新性的AI能力，拓展AI技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景。

▍卡位AI+辦公核心場(chǎng)景，引領(lǐng)C/B端空間打開(kāi)。辦公軟件組件覆蓋全面，用戶基數(shù)龐大且深度使用，效率提升路徑清晰，是AI+辦公應(yīng)用中落地最扎實(shí)、順暢的核心場(chǎng)景，WPSAI相較海外產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)落地更具優(yōu)勢(shì)，我們看好其商業(yè)化進(jìn)程加快。C端業(yè)務(wù)方面：WPSAI變革辦公體驗(yàn)，PC+移動(dòng)端付費(fèi)轉(zhuǎn)化用戶基數(shù)料將進(jìn)一步擴(kuò)大，我們看好付費(fèi)率、客單價(jià)的充足提升空間；B端業(yè)務(wù)方面：WPSAI將強(qiáng)化訂閱趨勢(shì)、落實(shí)賬號(hào)體系，為滲透率做足提供新機(jī)遇，行業(yè)央國(guó)企、政府信創(chuàng)&AI最終將走向融合，民企上億潛在客群提供廣闊拓展空間，以Microsoft 365 Copilot定價(jià)超預(yù)期為鑒，我們看好B端客單價(jià)提升機(jī)遇。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：C端付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；生成式AI應(yīng)用落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；信創(chuàng)及政企需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的風(fēng)險(xiǎn)；信息安全風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-25年收入預(yù)測(cè)46.69/58.66/74.96億元，維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.91/15.91/20.30億元。2023年以來(lái)，生成式AI應(yīng)用提速發(fā)展，外部環(huán)境變化也進(jìn)一步確立信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們選取AI/信創(chuàng)關(guān)鍵領(lǐng)域龍頭華大九天、概倫電子、財(cái)富趨勢(shì)、寒武紀(jì)作為可比公司，2024年可比公司相較于Wind一致預(yù)期的平均PS估值水平為30倍，考慮到公司作為國(guó)產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)域龍頭的稀缺行業(yè)地位和AI、云協(xié)作發(fā)展趨勢(shì)的高確定性，給予一定的估值溢價(jià)，我們維持公司目標(biāo)市值2005億元（對(duì)應(yīng)2024年34倍PS），目標(biāo)價(jià)434元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)