柳工：改革注入新活力，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（國(guó)開(kāi)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，國(guó)開(kāi)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)柳工（000528）。

老牌工程機(jī)械企業(yè)，改革注入新動(dòng)力。公司歷史積淀深厚，以裝載機(jī)業(yè)務(wù)起家并逐步形成了挖掘機(jī)械、起重機(jī)械等多種產(chǎn)品線，目前已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的裝備與技術(shù)解決方案提供商。2022年柳工有限實(shí)現(xiàn)整體上市，旗下建筑機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、混凝土機(jī)械及工程機(jī)械生產(chǎn)配套資產(chǎn)的整體注入促使公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步向上下游延伸及橫向拓展，產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步完善。

推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，調(diào)動(dòng)管理層積極性。公司以2023年6月26日為首次授予日，向符合條件的974名激勵(lì)對(duì)象授予5314萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為7.10元/股，設(shè)定了包括凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)總額、經(jīng)濟(jì)增加值等能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益及效率的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)對(duì)激勵(lì)對(duì)象個(gè)人設(shè)置了嚴(yán)密的績(jī)效考核體系，將充分調(diào)動(dòng)核心經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，有利于促進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新與拓展，進(jìn)而提高公司整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。

國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求有望改善，國(guó)際業(yè)務(wù)是行業(yè)中長(zhǎng)期亮點(diǎn)。隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施的深入推進(jìn)及替換需求的上升，2024年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)整體需求有望邊際改善。從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著智能化、電動(dòng)化、國(guó)際化等一系列戰(zhàn)略的推進(jìn)以及核心零部件自主化率的提升，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)有望憑借技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)重塑全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，不斷提升市場(chǎng)份額。

研發(fā)投入力度加大，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司聚焦工程機(jī)械主業(yè)，始終堅(jiān)持加強(qiáng)核心技術(shù)攻關(guān)，擁有中國(guó)土方機(jī)械領(lǐng)域唯一的國(guó)家級(jí)工程技術(shù)研究中心，構(gòu)建了全球研發(fā)中心、產(chǎn)品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一體的研發(fā)體系。基于較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力，公司核心零部件體系已在全價(jià)值鏈過(guò)程中形成，能夠?yàn)檎麢C(jī)產(chǎn)品提供全套動(dòng)力、傳動(dòng)、液壓、操控和執(zhí)行系統(tǒng)解決方案，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。

深耕國(guó)際化，逐步進(jìn)入高端市場(chǎng)。公司是業(yè)內(nèi)較早開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，目前已在海外設(shè)立了印度、波蘭、巴西、印尼4家制造基地和印度、波蘭、美國(guó)、英國(guó)4家海外研發(fā)機(jī)構(gòu)，并在重點(diǎn)國(guó)家相繼新增成立泰國(guó)、中亞、西非、澳大利亞等公司，近年來(lái)新增的118家經(jīng)銷商中約70%集中在核心市場(chǎng)，業(yè)務(wù)基本覆蓋國(guó)家“一帶一路”沿線絕大部分國(guó)家和地區(qū)，海外運(yùn)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)。2023H1，公司海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)57.64%至64.91億元，營(yíng)收占比同比上升13.26個(gè)百分點(diǎn)至43.17%，均創(chuàng)歷史同期新高。上半年公司海外市場(chǎng)整機(jī)銷量同比增長(zhǎng)30%以上，裝載機(jī)、挖掘機(jī)兩大拳頭產(chǎn)品繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，5噸級(jí)電動(dòng)裝載機(jī)率先導(dǎo)入歐美市場(chǎng)。未來(lái)隨著高端市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓，國(guó)際業(yè)務(wù)有望成為公司重要的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.50、0.71、0.92元，以12月29日6.74元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.48、9.49、7.33倍，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施效果低于預(yù)期；中美全面關(guān)系進(jìn)一步惡化、地緣政治沖突加劇引致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)