上海電影：電影主業(yè)營收回暖，大IP矩陣開拓未來（招商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評上海電影（601595）。

上海電影背靠上影集團(tuán)和上海國資委，擁有優(yōu)質(zhì)的電影產(chǎn)業(yè)鏈，在電影發(fā)行放映、營銷、技術(shù)服務(wù)都有較好的積累，隨著下半年電影行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，公司的電影相關(guān)營收有望增長。同時(shí)，公司積極擴(kuò)展IP業(yè)務(wù)，以IP授權(quán)、聯(lián)名/聯(lián)動(dòng)、IP衍生品等多種形式挖掘價(jià)值和商業(yè)轉(zhuǎn)化，有望趕上中國IP授權(quán)業(yè)務(wù)增長快車。公司積極踐行“精品內(nèi)容、大IP開發(fā)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略，電影主業(yè)基本盤穩(wěn)固，IP業(yè)務(wù)前景廣闊?；谝陨弦蛩?，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

運(yùn)營稀缺國產(chǎn)美術(shù)IP，授權(quán)變現(xiàn)能力值得期待。中國IP授權(quán)市場高速增長，2021年IP授權(quán)零售額達(dá)1374億元，同比增長24.2%，2022年達(dá)1390億元。上海電影積極參與IP市場布局，于2023年5月完成收購上影元。上影元在國產(chǎn)IP數(shù)量、質(zhì)量上領(lǐng)先，商業(yè)變現(xiàn)能力顯著，成功案例包括《中國奇譚》《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》等。公司掌握的IP版權(quán)可通過授權(quán)游戲、影視、玩具等行業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IP變現(xiàn)。在未來，公司將探索IP與影視主業(yè)及新技術(shù)領(lǐng)域更緊密融合，發(fā)展方向包括IP+影視作品、IP+文旅空間、IP+AIGC+MR。

積極打造電影全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，控股公司上影集團(tuán)實(shí)力雄厚。上海電影前身通過多次資產(chǎn)重組、影城收購，完成了在線票務(wù)平臺的建立，構(gòu)建了完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司上市后，票房一直穩(wěn)居全國前四。上海電影由國有資本上影集團(tuán)長期控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，并支持公司長遠(yuǎn)發(fā)展。為此公司制定并實(shí)施“精品內(nèi)容、大IP開發(fā)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的戰(zhàn)略。優(yōu)質(zhì)的電影產(chǎn)業(yè)鏈、穩(wěn)定的國資控股和積極長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略為公司發(fā)展注入強(qiáng)心劑。

總票房恢復(fù)趨勢明顯，一二線城市反彈空間大。中國電影行業(yè)總票房自2019年641億元高點(diǎn)后因新冠疫情影響下滑，2022年觸底反彈。2023年疫情控制后，從票房表現(xiàn)來說，春節(jié)檔和暑期檔票房超越5年同期水平，截至11月總票房超過500億元，同比增長79.7%，已超越2022年全年水平。從上座率來看，一二線城市整體上浮，相比早年仍有較大反彈空間。國產(chǎn)電影總票房所呈現(xiàn)的復(fù)蘇趨勢有望帶動(dòng)上海電影收入增長。

公司三季度票房大增，主發(fā)影片榮獲清明節(jié)歷史片票房冠軍。電影放映方面，公司旗下聯(lián)和院線在上座率、觀影人次和平均票價(jià)都呈現(xiàn)上升趨勢，票房收入也因此大增。聯(lián)和院線第三季度票房15.72億元，同比增長19.78%，截至2023年Q3，公司票房達(dá)37.20億元，同比增長104.28%，位列全國前三。電影發(fā)行方面，公司主發(fā)行電影《望道》獲內(nèi)地清明節(jié)歷史片票房冠軍，是上半年黨建學(xué)習(xí)觀影活動(dòng)首選，未來公司也將繼續(xù)參與優(yōu)質(zhì)電影發(fā)行工作。

首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級?？紤]到公司在一線城市影院市占率優(yōu)勢突出，IP授權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40/2.40/2.97億元，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.31/0.54/0.66元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為84/49/40 x，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)媒體競爭的風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給不足的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)回收及資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)、房屋租賃到期的風(fēng)險(xiǎn)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)