伯特利：線控制動(dòng)高速增長(zhǎng)，海外帶來重要增量（國(guó)泰君安研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)伯特利（603596）。

本報(bào)告導(dǎo)讀：

預(yù)計(jì)公司與博世在線控制動(dòng)領(lǐng)域形成雙寡頭格局，隨著滲透率提升公司線控制動(dòng)出貨量將繼續(xù)高速增長(zhǎng)；公司在海外市場(chǎng)產(chǎn)品和客戶不斷拓展，有望為公司帶來重要增量。

投資要點(diǎn)：

下調(diào)目標(biāo)價(jià)至97.40元，維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到線控制動(dòng)滲透略低于預(yù)期，下調(diào)公司2023-2025年EPS至2.09（-0.20）/2.88（-0.42）/4.05（-0.54）元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至97.40元（原為103.89元），對(duì)應(yīng)2024年33.8倍PE。

公司在線控制動(dòng)領(lǐng)域預(yù)計(jì)與博世形成雙寡頭格局，隨著滲透率不斷提升公司線控制動(dòng)出貨量將繼續(xù)高速增長(zhǎng)。2023年公司W(wǎng)CBS出貨量保持快速增長(zhǎng)，1-11月One-Box市占率達(dá)到12.86%，預(yù)計(jì)與博世形成雙寡頭格局，考慮到成本和技術(shù)因素，我們認(rèn)為公司市占率仍有望繼續(xù)提升。線控制動(dòng)在能量回收和主動(dòng)制動(dòng)上優(yōu)勢(shì)明顯，隨著中高端智能電動(dòng)車的銷量增長(zhǎng)和L2級(jí)自動(dòng)駕駛的滲透率提升，公司線控制動(dòng)出貨量將繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

沿著線控底盤和ADAS不斷延伸，公司單車配套價(jià)值持續(xù)提升。收購(gòu)萬達(dá)轉(zhuǎn)向并以此為依托開啟線控轉(zhuǎn)向的研發(fā)，公司有望成為線控底盤領(lǐng)域的有力競(jìng)爭(zhēng)者；同時(shí)公司逐步延伸至ADAS的感知層和決策層，為傳統(tǒng)自主客戶提供有競(jìng)爭(zhēng)力的智能駕駛產(chǎn)品。在兩個(gè)維度的產(chǎn)品拓展下公司單車配套價(jià)值量將持續(xù)提升。

客戶、產(chǎn)品雙維度不斷開拓，且競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)將成為公司重要增量。海外客戶層面公司逐步由美系客戶延伸至Stellantis等歐系客戶，大客戶銷量規(guī)模大且穩(wěn)定。產(chǎn)品層面公司由轉(zhuǎn)向節(jié)等輕量化產(chǎn)品延伸至卡鉗/EPB/線控制動(dòng)，部分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化為公司騰出更多市場(chǎng)空間。隨著墨西哥工廠逐步達(dá)產(chǎn)，海外業(yè)務(wù)將成為公司重要增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：One-Box滲透率增速低于預(yù)期，海外工廠進(jìn)展低于預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)