特一藥業(yè)：獨(dú)家特色止咳寶片，量?jī)r(jià)齊升前景廣闊（光大證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)特一藥業(yè)（002728）。

深耕醫(yī)藥二十年，臺(tái)山起步穩(wěn)健擴(kuò)張，2020年后業(yè)績(jī)快速修復(fù)。公司成立于2002年，主要從事中成藥、化藥制劑和原料藥的研產(chǎn)銷(xiāo)。2015年收購(gòu)海力制藥與新寧制藥，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)止咳寶片成為全國(guó)獨(dú)家品種，延伸產(chǎn)業(yè)鏈至特色原料藥，綜合實(shí)力顯著增強(qiáng)。2018年收購(gòu)廣東國(guó)醫(yī)堂，獲得藥品批文96個(gè)。上市以來(lái)3次再融資，助力產(chǎn)能瓶頸突破。2014-2019年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為21.72%/16.45%。2020年新冠疫情致業(yè)績(jī)大幅下滑，2022年歸母凈利潤(rùn)1.78億，同比+40%，歸母凈利潤(rùn)已恢復(fù)至2019年水平。

獨(dú)家特色止咳寶片，高速開(kāi)拓十億規(guī)模。在院內(nèi)外止咳用藥市場(chǎng)，中成藥的規(guī)模和成長(zhǎng)性占優(yōu)。2022年止咳祛痰平喘中成藥市場(chǎng)規(guī)模約為240億元，其中零售藥店/公立醫(yī)院/公立基層終端占比分別為54%/32%/14%。公司的特色產(chǎn)品止咳寶片含有罌粟殼成分，處方稀缺，獨(dú)家專(zhuān)利壁壘深厚，以療效確切、見(jiàn)效快打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。2011-2019年止咳寶片的銷(xiāo)售額CAGR為23.35%，銷(xiāo)售量CAGR為12.10%。2020年疫情防控致銷(xiāo)量銳減，此后逐年復(fù)蘇。2022年止咳寶片銷(xiāo)售收入2.4億元，2023年有望突破4億元。人口老齡化趨勢(shì)和營(yíng)銷(xiāo)渠道改革，將推動(dòng)止咳寶片量?jī)r(jià)齊升，沖擊10億元規(guī)模。

潛力品種拓展和營(yíng)銷(xiāo)渠道改革，構(gòu)筑二次成長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司中成藥品種豐富，以止咳寶片為核心，重點(diǎn)培育皮膚病血毒丸和降糖舒丸，并儲(chǔ)備一批戰(zhàn)略品種。2021年中國(guó)粉刺痤瘡患者1.21億人，痤瘡治療藥物市場(chǎng)規(guī)模為34億元，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)其2021-2025E復(fù)合增速為19.4%。皮膚病血毒丸治療輕、中度尋常瘡療效顯著，安全性和競(jìng)爭(zhēng)格局良好。2020年底上市銷(xiāo)售，2023年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售3000萬(wàn)元，5年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3億元，成為口服治痤瘡中成藥的龍頭產(chǎn)品。降糖舒丸適用于糖尿病及糖尿病引起的全身綜合征，目前仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段，規(guī)模有望5年內(nèi)過(guò)億。公司將在止咳寶片建立的品牌及渠道優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)變營(yíng)銷(xiāo)模式，加強(qiáng)零售和第三終端覆蓋，加大戰(zhàn)略品種的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，構(gòu)筑二次成長(zhǎng)曲線(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司擁有獨(dú)家特色產(chǎn)品止咳寶片，處方和專(zhuān)利壁壘深厚，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。潛力品種拓展和營(yíng)銷(xiāo)渠道改革，開(kāi)啟二次成長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們預(yù)測(cè)公司2023- 2025年歸母凈利潤(rùn)為2.53/2.85/3.61億元，同比增長(zhǎng)42%/13%/27%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26/23/18倍。結(jié)合相對(duì)估值與絕對(duì)估值兩種方法，給予公司目標(biāo)價(jià)19.50元（對(duì)應(yīng)24年25倍PE）。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品放量不及預(yù)期；營(yíng)銷(xiāo)渠道改革不及預(yù)期；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)