蘇文電能：分布式光儲貢獻(xiàn)成長動力，虛擬電廠整合資源協(xié)同共振（信達(dá)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評蘇文電能（300982）。

公司是一站式EPCOS電能服務(wù)商，盈利水平有望逐步改善。公司2007年于江蘇常州成立，承接大型電力設(shè)計(jì)院的設(shè)計(jì)外包工作，隨后逐步補(bǔ)全設(shè)備、施工類資質(zhì)成為EPCOS一站式電能服務(wù)商，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括新能源、儲能等。財(cái)務(wù)方面，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，盈利水平有望改善。2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.7億元，同比增長24.62%；歸母凈利潤為2.03億元，同比下降0.92%。收入結(jié)構(gòu)上看，2023年H1電力工程建設(shè)占比達(dá)55%（毛利率22.78%），電力設(shè)備銷售占37%（毛利率18.87%），貢獻(xiàn)公司的大部分收入，我們預(yù)計(jì)毛利率有望逐步恢復(fù)。

新能源/儲能行業(yè)維持高景氣發(fā)展，虛擬電廠建設(shè)有望加速推進(jìn)。公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括新能源、儲能、虛擬電廠等行業(yè)。光伏行業(yè)方面，利好政策持續(xù)出臺有望助力光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展；2022Q4起產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格快速下降，組件價(jià)格下降帶動發(fā)電項(xiàng)目收益率持續(xù)上升，光伏需求有望持續(xù)超預(yù)期。工商業(yè)儲能方面，行業(yè)目前處于發(fā)展初期，我們判斷23年有望成為工商業(yè)儲能的發(fā)展元年，主要原因23年工商業(yè)儲能的經(jīng)濟(jì)性有望大幅提升，包括收益端的峰谷價(jià)差拉大、分時(shí)電價(jià)完善；成本端的系統(tǒng)造價(jià)成本下降；政策端的補(bǔ)貼等。我們預(yù)計(jì)工商業(yè)儲能需求2023-2025年有望達(dá)5.1、10.4、18.7GWh。智能用電方面，智能配電網(wǎng)建設(shè)為電網(wǎng)投資重點(diǎn)，虛擬電廠是智能配電網(wǎng)建設(shè)重要方向，能有效解決時(shí)間錯(cuò)配問題。虛擬電廠的兩大基礎(chǔ)建設(shè)分別為靈活性資源的建設(shè)或挖掘，電力市場的建設(shè)。這兩大基礎(chǔ)建設(shè)近期處于加速推進(jìn)的態(tài)勢。我們測算得到2025年虛擬電廠制造端、運(yùn)營端的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌隹臻g有望達(dá)695.2億元。

分布式業(yè)務(wù)具有資源復(fù)用性，公司各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展有望共振。分布式光儲業(yè)務(wù)壁壘相似，主要為資源、資金、渠道壁壘。資源壁壘很大程度與公司所在的省份相關(guān)，資金/渠道壁壘體現(xiàn)的是公司的規(guī)模優(yōu)勢/先發(fā)優(yōu)勢。工商業(yè)儲能與分布式光伏的客戶群體類似，因此具有客戶/渠道復(fù)用性。公司方面，1）公司分布式光伏EPC經(jīng)驗(yàn)豐富，深耕工商業(yè)客戶EPCOS一體化服務(wù)，EPCOS全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同業(yè)內(nèi)稀缺。近期分布式光伏訂單持續(xù)突破，未來有望帶動儲能業(yè)務(wù)起量。2）公司電力資質(zhì)完善，電力設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)構(gòu)建新能源業(yè)務(wù)拓展渠道。3）公司建設(shè)“電能俠”綜合智慧能源服務(wù)平臺，整合光儲資源，布局虛擬電廠。“電能俠”有助下游用戶的指導(dǎo)、管理，并且可以增加用戶粘性。4）定增擴(kuò)產(chǎn)奠定成長基礎(chǔ)，省外拓展貢獻(xiàn)增量，2023年H1，公司的江蘇省外業(yè)務(wù)占比近30%，業(yè)務(wù)區(qū)域覆蓋安徽、浙江、湖南、內(nèi)蒙、廣東、山東、陜西、河南等省份。

盈利預(yù)測和估值：我們測算得2023-2025年整體營收為28.47/41.24/53.69億元，同比增長21%/45%/30%；歸母凈利潤為3.29/4.95/6.56億元；對應(yīng)PE為20/13/10倍，參考可比公司估值水平，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)與市場波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇、外來競爭對手進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、收款不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)