物產(chǎn)金輪：梳理器材+不銹鋼雙輪驅(qū)動(dòng)，國(guó)資供應(yīng)鏈巨頭賦能迎來(lái)新機(jī)遇（中泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)物產(chǎn)金輪（002722）。

紡織梳理器材龍頭，縱向與橫向發(fā)展并舉

①公司是國(guó)內(nèi)紡織梳理器材龍頭企業(yè)，2核心主業(yè)+2延伸產(chǎn)業(yè)并舉發(fā)展。公司成立于1987年，自成立以來(lái)始終以紡織梳理器材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與升級(jí)為主業(yè)，是國(guó)內(nèi)最早從事紡織梳理器材生產(chǎn)與銷(xiāo)售的企業(yè)之一。公司于2015年收購(gòu)森達(dá)裝飾100%股權(quán)，拓展不銹鋼裝飾板第二主業(yè)，2022年被世界500強(qiáng)企業(yè)物產(chǎn)中大（特大型國(guó)有控股上市公司）收購(gòu)。此外，公司持續(xù)向特種鋼絲和裝備制造延伸。

②營(yíng)收規(guī)模整體穩(wěn)定，盈利能力逐季向上。公司歷史上營(yíng)收規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化的相關(guān)性較高。公司自2022年被物產(chǎn)中大收購(gòu)后，持續(xù)剝離盈利表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)及投資項(xiàng)目，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，2023年前三季度，公司營(yíng)收20.28億元，同比減少4.08%，歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比增加19.06%。

紡織梳理器材行業(yè)：下游紡織行業(yè)處于景氣區(qū)間，高端化趨勢(shì)帶來(lái)需求提升

①隸屬紡織梳理機(jī)械，與紡織行業(yè)密切相關(guān)。紡織梳理器材行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與紡織行業(yè)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)關(guān)系密切。在國(guó)家政策的有力支持下，紡織企業(yè)的發(fā)展預(yù)期和信心穩(wěn)步提升，內(nèi)需市場(chǎng)也在穩(wěn)步恢復(fù)，目前整個(gè)行業(yè)的綜合景氣度保持在擴(kuò)張區(qū)間。今年第三季度我國(guó)紡織行業(yè)的綜合景氣指數(shù)達(dá)到了55.9%，達(dá)到了2022年以來(lái)的相對(duì)高水平。

②高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)明顯，需求端提升空間較大。從下游來(lái)看，紡織梳理器材的用量與紡織行業(yè)的纖維加工量直接相關(guān)，纖維加工量與消費(fèi)量的增長(zhǎng)為紡織梳理器材行業(yè)的發(fā)展形成支撐，纖維品種的多樣化推動(dòng)了產(chǎn)品的迭代。此外，人們對(duì)生活品質(zhì)要求的提高，增加了對(duì)高品質(zhì)紡織產(chǎn)品的需求，產(chǎn)業(yè)的升級(jí)推動(dòng)設(shè)備升級(jí)換代需求增長(zhǎng)。

③行業(yè)集中度高，公司份額國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。紡織梳理器材屬于技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)新進(jìn)入者具有壁壘。公司作為國(guó)內(nèi)紡織梳理器材領(lǐng)域唯一一家上市公司，已建成從梳理器材產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、梳理器材制造工藝研究、專(zhuān)用設(shè)備的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)到梳理器材用鋼絲和底布的研究與開(kāi)發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈研究體系，在各方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率處于領(lǐng)先地位。

不銹鋼裝飾板行業(yè)：房地產(chǎn)調(diào)控政策頻出，行業(yè)景氣復(fù)蘇可期

①不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈成熟，作為裝飾材料優(yōu)勢(shì)明顯。2023年上半年中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量在全球占比達(dá)62%，中國(guó)已成為全球不銹鋼生產(chǎn)和消費(fèi)的中心，且已形成相對(duì)成熟的不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈。因不銹鋼具有不銹、耐蝕、耐火、耐熱、耐高溫、耐低溫等性能以及易清潔、明亮且光滑、使用壽命長(zhǎng)等特性，因此應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，更是在裝飾領(lǐng)域中大放異彩，成為當(dāng)下裝飾材料的主力軍。

②不銹鋼低碳環(huán)?？苫厥?，未來(lái)發(fā)展空間巨大。從長(zhǎng)期來(lái)看，不銹鋼作為全綠色周期產(chǎn)品，其節(jié)能環(huán)保的特點(diǎn)符合國(guó)家“雙碳”政策要求。國(guó)家政府出臺(tái)各項(xiàng)政策，加大對(duì)鋼鐵行業(yè)的環(huán)保整治力度，這反而給予不銹鋼行業(yè)巨大的市場(chǎng)機(jī)遇和空間。從中短期來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)政策頻出，有望觸底回升，公司不銹鋼裝飾板業(yè)務(wù)主要下游電梯、家電、建筑裝飾、櫥柜等也復(fù)蘇可期。

③不銹鋼裝飾板行業(yè)集中度低，公司處于優(yōu)勢(shì)地位。不銹鋼裝飾材料是處于不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈中游的深加工產(chǎn)品，不銹鋼裝飾板業(yè)務(wù)多為不銹鋼集團(tuán)公司中的子公司或子業(yè)務(wù)來(lái)進(jìn)行開(kāi)展，行業(yè)規(guī)模相對(duì)較小且業(yè)務(wù)相對(duì)分散，形成了“小規(guī)模，分散式”的競(jìng)爭(zhēng)格局。公司是國(guó)內(nèi)不銹鋼裝飾板加工能力最齊全的廠商之一，在體量、規(guī)模、技術(shù)、以及客戶資源方面，都在行業(yè)內(nèi)處于優(yōu)勢(shì)地位。

公司：供應(yīng)鏈巨頭賦能，四大業(yè)務(wù)共同發(fā)力有望迎來(lái)高成長(zhǎng)

①物產(chǎn)中大：中國(guó)供應(yīng)鏈集成服務(wù)引領(lǐng)者，有望與物產(chǎn)金輪形成全方位協(xié)同。物產(chǎn)中大是中國(guó)具有影響力的大宗商品供應(yīng)鏈集成服務(wù)商之一，亦是國(guó)企改革典范，在改革推動(dòng)下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2015-2022年，營(yíng)收CAGR為17.85%，歸母CAGR為15.99%。物產(chǎn)金輪引入國(guó)有資本控股后，可以優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的金融信用和資金實(shí)力，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)有利于完善公司不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈。

②紡織梳理器材產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，全系列配套能力突出。公司高端的鉆石及超高端的藍(lán)鉆系列直接對(duì)標(biāo)進(jìn)口高端產(chǎn)品，在主要指標(biāo)方面達(dá)到進(jìn)口產(chǎn)品水平。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備針布鋼絲和底布自產(chǎn)能力的企業(yè)，且關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備基本實(shí)現(xiàn)自制。公司已形成1000多個(gè)規(guī)格型號(hào)的產(chǎn)品體系，且已與國(guó)內(nèi)外5000多家企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，大量?jī)?yōu)質(zhì)的客戶也保證了公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健、持續(xù)增長(zhǎng)。

③不銹鋼裝飾板業(yè)務(wù)穩(wěn)健，元通不銹鋼有望注入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。公司是進(jìn)入不銹鋼裝飾材料行業(yè)較早的企業(yè)之一，與全球十大電梯品牌及多個(gè)頭部家電品牌深入合作，優(yōu)質(zhì)的客戶資源有利于公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健、持續(xù)的增長(zhǎng)。此外，公司控股股東將在時(shí)機(jī)成熟時(shí)將元通不銹鋼等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入物產(chǎn)金輪，有望發(fā)揮不銹鋼產(chǎn)業(yè)1+1＞2的協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)可期。

④特種鋼絲+裝備板塊快速發(fā)展，有望持續(xù)貢獻(xiàn)彈性。特種鋼絲：主要應(yīng)用于紡織梳理器材、縫紉機(jī)針、鋼絲圈、休閑漁具、彈簧等領(lǐng)域，自主研制開(kāi)發(fā)高端金屬針布用微合金鋼絲盤(pán)條和蓋板針布用微合金鋼絲，微合金魚(yú)鉤鋼絲在國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)獲得成功推廣。裝備制造：該業(yè)務(wù)核心骨干均為多年從事精密線材設(shè)備研究的專(zhuān)業(yè)人員。公司推出的新能源行業(yè)專(zhuān)用高速高精智能軋拉生產(chǎn)線，設(shè)備性能指標(biāo)達(dá)到或接近進(jìn)口水平，目前已在金杯電工、無(wú)錫通力、大通機(jī)電、精達(dá)里亞等多個(gè)行業(yè)知名企業(yè)成功應(yīng)用。

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。暫不考慮元通不銹鋼資產(chǎn)注入對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為1.21/1.46/1.74億元，對(duì)應(yīng)估值為26/21/18倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)等資產(chǎn)的減值風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)注入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，引用公開(kāi)資料信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)