芯動聯(lián)科：MEMS慣性傳感核心元件自主可控，立足高可靠并擁抱新興市場（山西證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，山西證券發(fā)布研報點評芯動聯(lián)科（688582）。

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的高性能硅基MEMS慣性傳感器生產(chǎn)廠商。公司是國內(nèi)較早從事高性能MEMS慣性傳感器研發(fā)的芯片設(shè)計公司，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗，已成為國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)高性能硅基MEMS慣性傳感器穩(wěn)定量產(chǎn)的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為MEMS陀螺儀和MEMS加速度計，并提供MEMS慣性傳感器相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。從產(chǎn)品收入構(gòu)成來看，MEMS陀螺儀始終是公司的第一大收入來源，收入占比基本維持80%左右；從產(chǎn)品應(yīng)用情況來看，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于高可靠領(lǐng)域，收入占比約70%。公司業(yè)績增長穩(wěn)健，2022年營收及凈利潤分別為2.27、1.17億元，同比分別增長36.58%、41.16%；公司盈利能力優(yōu)異，毛利率和凈利率分別維持在85%、50%左右。

MEMS慣性傳感器市場空間廣闊，但高端產(chǎn)品仍被進口品牌壟斷。①MEMS慣性傳感器是MEMS行業(yè)中的主要產(chǎn)品類型，2021年加速度計、陀螺儀、磁力計、慣性傳感組合四類產(chǎn)品合計占MEMS產(chǎn)品總市場規(guī)模的25.81%。②得益于低成本、小體積、易于批量化生產(chǎn)等優(yōu)勢，MEMS陀螺儀及加速計將逐步成為中長期主流產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域有望持續(xù)拓展。③MEMS慣性傳感器市場空間廣闊，預(yù)計2027年全球及中國市場規(guī)模將分別達到50億美元、超過125億元，伴隨自動駕駛、機器人等新技術(shù)、新應(yīng)用迅速發(fā)展，MEMS慣性傳感器市場規(guī)模還將持續(xù)增長。④全球及中國MEMS慣性傳感器市場集中度均較高，博世、TDK、意法半導(dǎo)體、ADI、Honeywell等國際巨頭長期占據(jù)主導(dǎo)地位。其中，高性能MEMS慣性傳感器的全球核心供應(yīng)商是Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef，CR3在50%以上。

公司MEMS慣性傳感核心元件自主可控，產(chǎn)品性能已達行業(yè)先進。公司專注于硅基MEMS技術(shù)路線，是為數(shù)不多全面布局慣性傳感核心元件產(chǎn)品的國產(chǎn)廠商。公司核心研發(fā)團隊曾在頭部公司任職，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)實力，在行業(yè)通用技術(shù)的基礎(chǔ)上自主研發(fā)形成區(qū)別于可比公司的專有技術(shù)。MEMS陀螺儀方面，公司33系列產(chǎn)品主要性能指標(biāo)已處于國際先進水平；MEMS加速度計方面，公司35系列產(chǎn)品主要性能指標(biāo)也處于國際先進水平。

公司深耕高可靠及高端工業(yè)市場，并快速拓展新興應(yīng)用領(lǐng)域。①高可靠領(lǐng)域是高性能慣性傳感器的主要應(yīng)用領(lǐng)域，主要用來替代激光、光纖產(chǎn)品，預(yù)計到2027年全球市場規(guī)模將達到34億美元。通過與行業(yè)資源較為豐富的經(jīng)銷商合作，公司已經(jīng)將產(chǎn)品順利導(dǎo)入部分大型央企集團及科研院所。②高端工業(yè)是高性能慣性傳感器的另一重要應(yīng)用領(lǐng)域，預(yù)計到2027年全球市場規(guī)模將達到11億美元。公司作為國內(nèi)少數(shù)可以滿足高端工業(yè)客戶對于MEMS慣性傳感器精度要求的廠商，已開發(fā)多個高端工業(yè)領(lǐng)域客戶，并順利拓展產(chǎn)品品類和應(yīng)用范圍。③無人系統(tǒng)智能化水平不斷提升或?qū)楦咝阅躆EMS慣性傳感器帶來新的機遇：慣性測量單元（IMU）是汽車中市場需求僅次于激光雷達（Lidar）的重要傳感器部件，預(yù)計2024年汽車領(lǐng)域IMU市場需求達到2.3億美元；慣性測量單元（IMU）也是人形機器人姿態(tài)穩(wěn)定和航位推算的關(guān)鍵部件，粗略測算2035年全球人形機器人用IMU市場規(guī)模有望達到34.34億美元。目前公司在汽車自動駕駛領(lǐng)域拓展較快，人形機器人領(lǐng)域蓄勢待發(fā)。

盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3.17、4.63、6.56億元，增速分別為39.6%、46.2%、41.7%，凈利潤分別為1.64、2.32、3.22億元，增速分別為40.4%、41.7%、38.8%，對應(yīng)EPS分別為0.41、0.58、0.80元，以12月29日收盤價38.67元計算，對應(yīng)PE分別為94.5X、66.7X、48.1X。公司是國內(nèi)較為稀缺的MEMS慣性傳感核心元件生產(chǎn)商，業(yè)績增長較為穩(wěn)健，并且自動駕駛等新興領(lǐng)域未來有望創(chuàng)造業(yè)績增長新動能，我們看好公司未來的發(fā)展，但考慮到自動駕駛等新興領(lǐng)域?qū)r格更為敏感、驗證周期長且仍處于持續(xù)探索成熟方案階段，在需求起量和毛利率穩(wěn)定等方面存在較大不確定性，因此對公司首次覆蓋給予“增持-A”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗以及技術(shù)升級迭代風(fēng)險、新客戶及新市場開拓風(fēng)險、晶圓代工及封測廠商管控風(fēng)險、市場占有率、經(jīng)營規(guī)模等方面和行業(yè)龍頭存在差距的風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)