古井貢酒：23年雙百億收官在即，看好增長勢能延續(xù)（浙商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，浙商證券發(fā)布研報點(diǎn)評古井貢酒（000596）。

古井貢酒于昨日在亳州召開經(jīng)銷商大會，管理層對2023年?duì)I銷工作進(jìn)行總結(jié)回顧，并對2024年指導(dǎo)思想及戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行展望規(guī)劃，向市場傳遞了積極信心。

古井貢酒作為次高端徽酒龍頭，23年順利收官，在省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級&省外全國化持續(xù)擴(kuò)張&費(fèi)用率收縮的背景下，看好公司春節(jié)開門紅表現(xiàn)，24年業(yè)績或超預(yù)期。

超預(yù)期點(diǎn)一：看好古井發(fā)展勢能，雙百億后仍具備增長持續(xù)性

市場擔(dān)憂：市場對古井營收規(guī)模超200億后的增長持續(xù)性存在擔(dān)憂，省內(nèi)存量市場下市占率提升空間有限，省外在整體消費(fèi)環(huán)境承壓背景下擴(kuò)張存在壓力。

我們認(rèn)為：通常對于白酒企業(yè)而言，200億以下關(guān)注區(qū)域，200億以上關(guān)注產(chǎn)品。在古井邁入營收200億門檻后，觀察古井的增長方式將發(fā)生變化，更多關(guān)注其產(chǎn)品端的表現(xiàn)。當(dāng)前公司產(chǎn)品矩陣清晰，各價格帶均有核心大單品，其中古16/20位于次高端價格帶，其增長勢能延續(xù)將支撐公司收入體量繼續(xù)增長。

①省內(nèi)市場來看，古井在合肥區(qū)域與同慶樓深度合作，我們預(yù)計(jì)在宴席團(tuán)購需求支撐下古16明年將維持較快增長，商務(wù)宴請需求支撐古20持續(xù)增長。

②省外市場來看，今年江蘇市場增速下滑主要受外部環(huán)境+競爭加劇影響，商務(wù)消費(fèi)有所承壓，且洋河/今世緣相繼加大費(fèi)用投放致使競爭加劇，預(yù)計(jì)明年公司仍將繼續(xù)調(diào)整，放緩江蘇市場的費(fèi)用投放。但除江蘇外，古井在其他區(qū)域均表現(xiàn)優(yōu)異，古20在江浙地區(qū)、古7在河南/山東等均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健銷售。目前省外收入占比已達(dá)4成，看好后續(xù)區(qū)域擴(kuò)張下省外市場貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)明年省外將承擔(dān)更多增長任務(wù)，整體增速高于省內(nèi)。

超預(yù)期點(diǎn)二：看好安徽區(qū)域紅利延續(xù)，核心產(chǎn)品基本盤穩(wěn)定

市場擔(dān)憂：今年以來市場對于外部市場環(huán)境及行業(yè)競爭較為擔(dān)憂。一是擔(dān)憂安徽經(jīng)濟(jì)增長放緩，且明年寡年（無立春年）宴席預(yù)定量或同比下滑，疊加商務(wù)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，白酒消費(fèi)場景疲軟，將對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生影響。二是擔(dān)憂迎駕洞藏系列增長勢能強(qiáng)勁，明年發(fā)力重點(diǎn)自洞6轉(zhuǎn)向洞9后將對公司核心產(chǎn)品古8銷售產(chǎn)生影響。

我們認(rèn)為：從前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，“穩(wěn)”與“進(jìn)”是安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。1-11月，安徽省固定資產(chǎn)投資同比增長4%，制造業(yè)投資同比增長22%，連續(xù)23個月增幅超過18%，我們認(rèn)為在新產(chǎn)業(yè)投資加速背景下安徽經(jīng)濟(jì)增長勢能仍將延續(xù)，保障白酒消費(fèi)需求增長。此外，歷史上寡年的白酒銷售并未出現(xiàn)顯著下滑。具體來看，宴席的構(gòu)成包括婚宴、壽宴、升學(xué)宴、娃娃宴等，我們認(rèn)為即使明年婚宴需求下降，龍年娃娃宴需求有望增加，從而支撐宴席表現(xiàn)，預(yù)計(jì)明年宴席需求同比19年仍將實(shí)現(xiàn)增長

市場擔(dān)憂100-300元價格帶競爭激烈，但實(shí)際上今年的行業(yè)競爭環(huán)境已經(jīng)非常激烈，在洞6高速增長的背景下，公司古5+獻(xiàn)禮基本盤依然穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)增長，彰顯了古井作為徽酒龍頭的穩(wěn)固地位?？紤]到古8為公司省內(nèi)主銷產(chǎn)品，消費(fèi)者心智領(lǐng)先，其核心基本盤地位難以搖動。我們看好古井核心產(chǎn)品延續(xù)增長，以及迎駕在合六淮外區(qū)域保持增長態(tài)勢。

超預(yù)期點(diǎn)三：看好費(fèi)用精細(xì)化投放下凈利率提升邏輯

市場擔(dān)憂：公司今年前三季度凈利率水平提升顯著，市場擔(dān)心在高基數(shù)背景下，四季度及明年的凈利率提升幅度有限。

我們認(rèn)為：公司費(fèi)用率水平顯著高于其余酒企，我們預(yù)計(jì)公司未來將在省內(nèi)優(yōu)化費(fèi)用投放，省外細(xì)化渠道運(yùn)作，通過精細(xì)化管理方式控費(fèi)用。根據(jù)公司成員薪資與考核管理辦法，經(jīng)理層成員任期激勵收入與任期經(jīng)營業(yè)績考核結(jié)果掛鉤，故存在潛在業(yè)績需求，看好費(fèi)用精細(xì)化投放下公司凈利率提升邏輯。

盈利預(yù)測及估值

預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為24.46%、20.90%、19.70%；歸母凈利潤增速分別為41.32%、30.03%、25.29%，EPS分別為8.4、10.93、13.69元；PE分別為27.9、21.5、17.2倍，維持買入評級。

催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價持續(xù)上行。

風(fēng)險提示：1、消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；2、次高端酒核心單品批價上行不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)