上海港灣：國(guó)際軟基處理綜合服務(wù)商，技術(shù)實(shí)力構(gòu)筑成長(zhǎng)護(hù)城河（天風(fēng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)上海港灣（605598）。

國(guó)際巖土工程綜合服務(wù)商，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)

上海港灣深耕地基處理主業(yè)，工程實(shí)績(jī)遍布境內(nèi)、東南亞、中東、南亞、拉美等地區(qū)，憑借“高真空擊密法”等三大軟地基處理核心技術(shù)體系，成長(zhǎng)為國(guó)際巖土工程綜合服務(wù)商。我們認(rèn)為公司的核心看點(diǎn)有三點(diǎn)，1）公司在手訂單保持較快增長(zhǎng)為業(yè)績(jī)釋放帶來支撐，23H1公司新簽訂單6.7億，同比+28.90%，其中海外訂單占比73.15%；2）地基業(yè)務(wù)回款好且毛利率水平較高；3）中東及東南亞地區(qū)基建投資景氣度較高，短期內(nèi)海外業(yè)務(wù)有望快速放量?？紤]到公司股權(quán)激勵(lì)有望激發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)能，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.16/3.11/4.41億元，根據(jù)PEG估值法給予公司24年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33.01元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

沙特“2030愿景”激發(fā)基建投資需求，中沙基建合作前景廣闊

沙特“2030愿景”重點(diǎn)項(xiàng)目擬花費(fèi)超過1萬億美元，截至23年4月電力、交通、房建和水務(wù)四大領(lǐng)域總共在建項(xiàng)目金額1983億美元，待執(zhí)行項(xiàng)目金額達(dá)1.29萬億美元，基建需求較大。中沙兩國(guó)合作基礎(chǔ)深厚，中國(guó)建筑、中國(guó)電建已獲得The line先導(dǎo)項(xiàng)目，為后期訂單獲取打下基礎(chǔ)。中東子公司港灣沙特、港灣迪拜23H1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3770/4502萬元，凈利潤(rùn)1103/1167萬元，23H1兩家子公司合計(jì)營(yíng)收、凈利潤(rùn)占比為15%/21%，港灣沙特和港灣迪拜23H1凈利率分別為29%和26%，中東地區(qū)整體項(xiàng)目盈利水平較好。

印尼遷都帶動(dòng)?xùn)|南亞基建需求高增，新加坡圍海造陸軟基應(yīng)用前景廣闊

公司深耕東南亞市場(chǎng)，23H1東南亞地區(qū)營(yíng)收占比47%，主要分布于印尼、新加坡、泰國(guó)等地，22FY/23H1印尼子公司營(yíng)收增速分別為22%/118%，上海港灣自2022年以來新簽2個(gè)印尼地區(qū)的重大合同，金額合計(jì)3.43億元，隨著項(xiàng)目順利開展有望獲得更多優(yōu)質(zhì)訂單。印尼基建需求主要聚焦于交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及遷都計(jì)劃，印尼遷都第一階段（2022-2024年）預(yù)計(jì)耗資325至340億美元，有望帶來區(qū)域基建投資放量。新加坡圍海造地?cái)U(kuò)大國(guó)土面積20%，預(yù)計(jì)在2030年實(shí)現(xiàn)增加100平方千米國(guó)土面積的目標(biāo)，2022年11月上海港灣中標(biāo)了新加坡LTACR102地基改善工程，合同金額為約合1.65億元，公司多次參與新加坡填海造陸計(jì)劃，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，為后續(xù)訂單獲取打下基礎(chǔ)。

地基處理技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展

公司擁有高真空擊密系列技術(shù)、真空預(yù)壓系列技術(shù)、振沖密實(shí)系列技術(shù)三大技術(shù)體系，適用于多種復(fù)雜的巖土結(jié)構(gòu)，公司的軟基處理技術(shù)具備造價(jià)低工期短等優(yōu)點(diǎn)廣受客戶好評(píng)。地基業(yè)務(wù)位于項(xiàng)目前端，執(zhí)行周期短（3-12個(gè)月），占投資總額比例較小，回款情況較好，且公司地基處理業(yè)務(wù)通常需根據(jù)情況進(jìn)行定制，毛利率維持在35%左右，盈利能力較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、項(xiàng)目新簽及施工進(jìn)度不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)