上海港灣：國際軟基處理綜合服務(wù)商，技術(shù)實力構(gòu)筑成長護城河（天風證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，天風證券發(fā)布研報點評上海港灣（605598）。

國際巖土工程綜合服務(wù)商，首次覆蓋，給予“買入”評級

上海港灣深耕地基處理主業(yè)，工程實績遍布境內(nèi)、東南亞、中東、南亞、拉美等地區(qū)，憑借“高真空擊密法”等三大軟地基處理核心技術(shù)體系，成長為國際巖土工程綜合服務(wù)商。我們認為公司的核心看點有三點，1）公司在手訂單保持較快增長為業(yè)績釋放帶來支撐，23H1公司新簽訂單6.7億，同比+28.90%，其中海外訂單占比73.15%；2）地基業(yè)務(wù)回款好且毛利率水平較高；3）中東及東南亞地區(qū)基建投資景氣度較高，短期內(nèi)海外業(yè)務(wù)有望快速放量?？紤]到公司股權(quán)激勵有望激發(fā)增長動能，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為2.16/3.11/4.41億元，根據(jù)PEG估值法給予公司24年26倍PE，對應(yīng)目標價為33.01元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

沙特“2030愿景”激發(fā)基建投資需求，中沙基建合作前景廣闊

沙特“2030愿景”重點項目擬花費超過1萬億美元，截至23年4月電力、交通、房建和水務(wù)四大領(lǐng)域總共在建項目金額1983億美元，待執(zhí)行項目金額達1.29萬億美元，基建需求較大。中沙兩國合作基礎(chǔ)深厚，中國建筑、中國電建已獲得The line先導項目，為后期訂單獲取打下基礎(chǔ)。中東子公司港灣沙特、港灣迪拜23H1分別實現(xiàn)營收3770/4502萬元，凈利潤1103/1167萬元，23H1兩家子公司合計營收、凈利潤占比為15%/21%，港灣沙特和港灣迪拜23H1凈利率分別為29%和26%，中東地區(qū)整體項目盈利水平較好。

印尼遷都帶動東南亞基建需求高增，新加坡圍海造陸軟基應(yīng)用前景廣闊

公司深耕東南亞市場，23H1東南亞地區(qū)營收占比47%，主要分布于印尼、新加坡、泰國等地，22FY/23H1印尼子公司營收增速分別為22%/118%，上海港灣自2022年以來新簽2個印尼地區(qū)的重大合同，金額合計3.43億元，隨著項目順利開展有望獲得更多優(yōu)質(zhì)訂單。印尼基建需求主要聚焦于交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及遷都計劃，印尼遷都第一階段（2022-2024年）預(yù)計耗資325至340億美元，有望帶來區(qū)域基建投資放量。新加坡圍海造地擴大國土面積20%，預(yù)計在2030年實現(xiàn)增加100平方千米國土面積的目標，2022年11月上海港灣中標了新加坡LTACR102地基改善工程，合同金額為約合1.65億元，公司多次參與新加坡填海造陸計劃，項目經(jīng)驗豐富，為后續(xù)訂單獲取打下基礎(chǔ)。

地基處理技術(shù)優(yōu)勢顯著，推動公司高質(zhì)量發(fā)展

公司擁有高真空擊密系列技術(shù)、真空預(yù)壓系列技術(shù)、振沖密實系列技術(shù)三大技術(shù)體系，適用于多種復(fù)雜的巖土結(jié)構(gòu)，公司的軟基處理技術(shù)具備造價低工期短等優(yōu)點廣受客戶好評。地基業(yè)務(wù)位于項目前端，執(zhí)行周期短（3-12個月），占投資總額比例較小，回款情況較好，且公司地基處理業(yè)務(wù)通常需根據(jù)情況進行定制，毛利率維持在35%左右，盈利能力較強。

風險提示：國際化經(jīng)營風險、宏觀經(jīng)濟風險、匯率波動風險、股價波動風險、市場競爭加劇、項目新簽及施工進度不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)