寧滬高速：路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢顯著，股息穩(wěn)?。êＭ▏H研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，海通國際發(fā)布研報點(diǎn)評寧滬高速（600377）。

高速公路通行費(fèi)業(yè)務(wù)為核心，路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢顯著。寧滬高速以長三角地區(qū)高速公路運(yùn)營為核心業(yè)務(wù)，外延布局交通配套服務(wù)、新能源、金融等輔業(yè)增厚盈利。公司為江蘇唯一上市公路企業(yè)，背靠江蘇省國資委，經(jīng)營與投資高速里程約910公里，總資產(chǎn)達(dá)798億元，資產(chǎn)雄厚。路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢良好，腹地長三角城市群經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長、人口持續(xù)流入、汽車保有量高、出行需求旺盛，為當(dāng)?shù)毓奋嚵髁刻峁┝擞欣?，公司盈利能力?qiáng)勁。

高速主業(yè)疫后車流快速反彈，長期內(nèi)生增長穩(wěn)健；外延帶動可持續(xù)發(fā)展。通行費(fèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司約6成收入與9成毛利。進(jìn)入2023年，疫情期間限制流動的影響消散，前三季度日均客車流量同比增長76.4%，受益于客車流量恢復(fù)至超疫情前水平，2023年前三季度公司通行費(fèi)收入同比增長28.26%。考慮到江蘇汽車保有量高基數(shù)及經(jīng)濟(jì)大體量發(fā)展背景，我們預(yù)計公司通行費(fèi)業(yè)務(wù)收入增長趨穩(wěn)，盈利能力保持高水平；公司新建路產(chǎn)項目及路產(chǎn)改擴(kuò)建項目預(yù)計在24年底開始陸續(xù)貢獻(xiàn)收入及利潤。公司積極開拓配套設(shè)施與電力銷售雙輔業(yè)，逐步減少低景氣的地產(chǎn)業(yè)務(wù)。參股投資路產(chǎn)及金融業(yè)，投資收益及分紅收益相對穩(wěn)定。

盈利能力提升，分紅穩(wěn)定，股息具備配置價值。由于實際車流量與預(yù)計車流量差異較大，公司2022年進(jìn)行了折舊攤銷的會計估計變更，降低了單車折舊攤銷，通行費(fèi)業(yè)務(wù)盈利能力提升，2022年增厚公司凈利潤1.76億元。2023年上半年疫后車流恢復(fù)，通行業(yè)務(wù)毛利率約為65%，凈利潤率、ROE均恢復(fù)到疫情前的高位水平。由于公路折舊攤銷屬于非付現(xiàn)成本，公司現(xiàn)金流充裕，支撐公司分紅。寧滬高速上市以來累計分紅率為65%，位居高速公路板塊第一，自18年以來連續(xù)5年維持每股分紅0.46元。我們預(yù)計公司未來分紅政策將保持穩(wěn)健。

盈利預(yù)測與估值：疫情后公司呈現(xiàn)出彈性復(fù)蘇，長期看道路通行費(fèi)增長穩(wěn)健，主業(yè)輔業(yè)均有增長潛力，分紅穩(wěn)定，股息較高。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為46.55/50.54/54.26億元，對應(yīng)EPS分別為0.92/1.00/1.08。高股息、穩(wěn)增長、類債券、現(xiàn)金流良好的高速公路標(biāo)的具備較高防御屬性與配置價值，利率下行或有利高速公路板塊及寧滬高速估值提升，給予2024年13倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為13.04元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險：車流量增速放緩；通行費(fèi)率大幅下調(diào)；利率上升等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)