銀輪股份：熱管理龍頭，多元業(yè)務(wù)共筑增長(zhǎng)（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀輪股份（002126）。

頭部熱管理系統(tǒng)供應(yīng)商，多點(diǎn)并進(jìn)增長(zhǎng)動(dòng)力足

公司長(zhǎng)期深耕汽車熱管理產(chǎn)品，由商用車領(lǐng)域向傳統(tǒng)乘用車客戶延伸拓展業(yè)務(wù)，并順利把握新能源化機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)客戶與價(jià)值量的共同突破。21年開始公司發(fā)力建設(shè)工業(yè)與民用第三成長(zhǎng)曲線，進(jìn)一步開拓增量空間，看好公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.1/8.3/11.3億元。Wind一致預(yù)期下可比公司24年P(guān)E為19.8倍，我們給予24年目標(biāo)PE 19.8倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.39元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

新能源業(yè)務(wù)迎放量，商用車板塊穩(wěn)增長(zhǎng)

公司在新能源乘用車業(yè)務(wù)板塊打造“1+4+N”產(chǎn)品體系，依靠前端模塊、空調(diào)箱、冷卻集成模塊等完善產(chǎn)品布局，陸續(xù)突破比亞迪、北美新能源車企、以及“蔚小理”等新勢(shì)力客戶。我們認(rèn)為隨著相關(guān)配套項(xiàng)目在23-25年陸續(xù)落地，新能源業(yè)務(wù)已進(jìn)入放量階段，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主動(dòng)力。公司商用車業(yè)務(wù)覆蓋熱管理及尾氣后處理產(chǎn)品，整體受益于23年以來商用車板塊溫和復(fù)蘇趨勢(shì)。同時(shí)公司天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)EGR產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市占率超90%，有望享受天然氣重卡占比提升的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，帶動(dòng)商用車業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

“第三曲線”發(fā)力，儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心熱管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期

公司自21年開始布局工業(yè)冷水機(jī)組、熱泵空調(diào)、數(shù)據(jù)中心/儲(chǔ)能液冷等領(lǐng)域產(chǎn)品，并于23年成立數(shù)字與新能源熱管理事業(yè)部，培育全新增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前階段，熱泵等民用換熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)對(duì)美的、格力等企業(yè)配套，且行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程仍持續(xù)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升；儲(chǔ)能熱管理系統(tǒng)合作北美新能源車企和寧德時(shí)代等標(biāo)桿企業(yè)，有望充分受益于行業(yè)擴(kuò)容趨勢(shì)；數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng)前瞻布局，隨AI發(fā)展帶來算力大幅提升，芯片冷卻需求也將快速擴(kuò)大，成長(zhǎng)空間廣闊。我們看好公司第三曲線業(yè)務(wù)在24-25年迎來強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

邁向全球化增長(zhǎng)，海外利潤(rùn)有望釋放

公司自15年收購(gòu)德國(guó)普銳起，持續(xù)踐行全球化戰(zhàn)略，陸續(xù)在美國(guó)、墨西哥、波蘭、瑞典等各地建立生產(chǎn)基地或研發(fā)分中心。當(dāng)前，公司的優(yōu)勢(shì)新能源業(yè)務(wù)正邁向全球化成長(zhǎng)，空調(diào)箱產(chǎn)品于12月接連公告獲得美國(guó)電車企業(yè)以及歐洲著名零部件廠商的定點(diǎn)項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)全生命周期收入分別達(dá)4176萬美元/8210萬歐元。新能源產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力及波蘭、墨西哥工廠的屬地化配套能力得到驗(yàn)證，我們看好公司持續(xù)斬獲全球項(xiàng)目。此外，23Q4公司墨西哥工廠已順利實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，24年海外利潤(rùn)增量有望兌現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)民用板塊訂單釋放不及預(yù)期；乘用車需求不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)