天味食品：復調龍頭，渠道和產品延伸空間大（申港證券研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，申港證券發(fā)布研報點評天味食品（603317）。

投資摘要：

公司為中式復調行業(yè)第一、火鍋底料第二品牌，2017-2020年營收、歸母凈利潤CAGR達30.4%、25.5%、市占份額穩(wěn)步提升，BC端產品矩陣豐富，22年渠道調整業(yè)績逐步兌現，產品培育和渠道管理漸入佳境。

復調復合化和創(chuàng)新化空間優(yōu)于基礎調料，具有供給創(chuàng)造需求特點，餐飲需求成為行業(yè)下一階段增長動力。我國復調2011-2021年市場規(guī)模復合增速為13.90%，高于同期調味品行業(yè)整體，品類滲透率正處于快速增長時期。中式復調CR5為23%、火鍋底料市場CR5為41.7%，龍頭企業(yè)仍將受益行業(yè)集中過程。餐飲社零持續(xù)回升、新增注冊餐企同增較快，復調在小B端仍然處于發(fā)展初期，小B渠道可望接力大B成為未來3-5年復調核心增長驅動力。

22年后實行區(qū)域聚焦強勢市場、渠道管理精細化、收縮費用，業(yè)績逐步兌現。20-21年消費場景受限、高增放緩需求轉冷、競爭格局惡化下公司積極調整，22年開始逐步聚焦三大主銷區(qū)域和大單品、合理投放費用，渠道調整后改革業(yè)績兌現，22年營收/凈利潤分別增長32.8/85.1%。23年中式菜品調料前三季度增長26.2%、營收占比過半，主推產品季度間節(jié)奏合理、全年業(yè)績加速追趕。

并購食萃補強餐飲小B端產品和渠道，合并帶來的渠道增量和毛利率拉動增加公司業(yè)績彈性。食萃給公司小B業(yè)務增加SKU和線上渠道，且盈利能力和增速好于公司主業(yè)。且大紅袍合并后有望借助現有經銷商和新商拓展加速成長，小B業(yè)務給公司增加業(yè)績彈性。大B定制持續(xù)受益連鎖化率提高和公司主動下游投資，后續(xù)B端占比逐步提高、BC渠道雙輪驅動可期。

中式調料和火鍋底料的渠道及產品延伸空間大，企業(yè)自身調整見好有望疊加行業(yè)復蘇實現雙擊。23年行業(yè)磨底期預計24年C端增長環(huán)比加速，小B接替大B持續(xù)回升修復，帶動餐飲端復蘇。公司憑借研發(fā)實力、渠道精細化管理，在規(guī)格、味型及渠道售點等延伸空間仍較大，短期長期空間較為充足。

投資建議：預計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為32.23、38.74、46.18億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為4.32億元、5.35億元和6.44億元，每股收益分別為0.41元、0.50元和0.60元，對應PE分別為31.13X、25.17X和20.89X。公司為復合調味品龍頭、中式調料第一品牌，渠道調整后經營形勢向好、長期成長空間廣闊，給與2024年32倍PE，目標價格16元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：盈利預測中假設偏離真實情況的風險；市場同質化競爭加劇風險；主要原材料價格變動的風險；新產品開發(fā)的市場風險；質量控制和食品安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)