孚能科技：土耳其合資廠已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，豐富產(chǎn)品矩陣構(gòu)筑壁壘（民生證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評孚能科技（688567）。

土耳其合資廠已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，持續(xù)深化海外布局。2023年12月21日，土耳其工業(yè)和技術(shù)部部長等一行訪問公司鎮(zhèn)江基地，加強(qiáng)雙方在新能源汽車領(lǐng)域合作深入交流。公司很早就搶灘土耳其市場，2020年6月被土耳其Togg集團(tuán)選定為其研發(fā)、生產(chǎn)動力電池的供應(yīng)商；2021年9月，雙方成立合資公司Siro，負(fù)責(zé)Togg全系車型及其他客戶動力電池研發(fā)、生產(chǎn)和供應(yīng)，后續(xù)將面向歐洲、中東、非洲市場逐步推進(jìn)動力電池技術(shù)輸出及儲能整體解決方案。目前，Siro已建成投產(chǎn)6GWh的模組和電池包產(chǎn)線。2026年，Siro生產(chǎn)基地將成為生產(chǎn)高鎳電池模塊和封裝（包括電池電芯）的主要工廠；2031年，Siro年產(chǎn)能將達(dá)20GWh。

受益土耳其電動化轉(zhuǎn)型加速，公司海外訂單有望提升。23年1-10月，土耳其汽車銷量達(dá)74.95萬輛，混動汽車銷量78387輛，同比增長66.5%，電動汽車銷量48883輛，同比增長889.7%。BMI預(yù)計(jì)，2032年土耳其電動車年均銷售量將增長60.8%，電動汽車滲透率將升至30.4%。Togg首款車型自2023年4月交付以來累計(jì)銷售近萬輛，成為當(dāng)?shù)貢充N電動車型，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)100萬輛，并計(jì)劃在2025年向歐洲出口。公司海外收入占比大幅提升，伴隨土耳其電動車銷量增長，Togg在公司海外訂單中地位日益重要。公司海外客戶包括奔馳、Togg以及ZeroMotocycles等領(lǐng)軍企業(yè)，還將為印度馬恒達(dá)（Mahindra）首款純電SUVXUV400提供動力電池。2021-2023H1，公司實(shí)現(xiàn)海外銷售收入4.06/43.94/41.95億元，分別占總營收11.6%/37.91%/60.06%，海外營收規(guī)模持續(xù)高增長。

公司豐富產(chǎn)品矩陣，技術(shù)先行搶灘海外市場。目前，公司在軟包動力電池解決方案、鈉離子電池、儲能及多款商用車鋰電池產(chǎn)品等領(lǐng)域已取得重大階段性研發(fā)成果。廣州工控?cái)M通過定向增發(fā)等方式推進(jìn)廣州工控集團(tuán)謀求孚能科技實(shí)控人地位，得益于該事項(xiàng)，公司有望借勢廣汽迅速推進(jìn)SPS大軟包方案落地。大軟包（SPS）產(chǎn)品支持整車充電10min續(xù)航400km，獲得包含吉利和東風(fēng)的定點(diǎn)；鈉離子動力電池研發(fā)即將在贛州基地投產(chǎn)；公司磷酸鐵鋰電池將于云南24GWh基地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；長循環(huán)壽命動力電池開發(fā)已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化狀態(tài)，滿足整車600km續(xù)航；高性能LMFP電池處于開發(fā)階段。隨著技術(shù)的不斷優(yōu)化升級，公司產(chǎn)品逐漸獲得更多海外客戶認(rèn)可。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收157.02、202.99、267.86億元，同比增速為35.5%、29.3%、32.0%，歸母凈利-11.85、1.39、6.93億元，同比增速為-27.8%、111.7%、398.2%，對應(yīng)12月25日股價(jià)，24-25年P(guān)E值為138X/28X?？紤]到公司產(chǎn)品矩陣豐富，客戶指引穩(wěn)定，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：持續(xù)經(jīng)營業(yè)績虧損，產(chǎn)品技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)