德昌股份：收獲北美重要定點(diǎn)項(xiàng)目，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)德昌股份（605555）。

公司公告，子公司德昌科技獲得耐世特北美公司關(guān)于EPS電機(jī)的項(xiàng)目定點(diǎn)通知書(shū)。根據(jù)客戶規(guī)劃，定點(diǎn)項(xiàng)目生命周期為10年，公司預(yù)計(jì)生命周期總銷售金額約1.43億美元，將在2025年5月逐步開(kāi)始量產(chǎn)。

今年以來(lái)，公司家電業(yè)務(wù)開(kāi)拓重點(diǎn)大客戶、汽車電機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期、機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)布局落地，業(yè)務(wù)全面向好。隨著公司近期披露汽車電機(jī)新定點(diǎn)項(xiàng)目和參與建設(shè)廣東省人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，我們認(rèn)為公司未來(lái)成長(zhǎng)確定性更高，且成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。維持目標(biāo)價(jià)30元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍汽車電機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速放量期，頭部客戶定點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)落地。公司2016年開(kāi)始布局汽車EPS電機(jī)和剎車電機(jī)業(yè)務(wù)，目前已進(jìn)入快速放量期。汽車電機(jī)業(yè)務(wù)23Q1~3收入1.4億元，同比+362.2%。采埃孚、耐世特、捷太格特等全球領(lǐng)先的EPS系統(tǒng)企業(yè)都已給公司定點(diǎn)項(xiàng)目，在今年7月和10月，公司披露兩個(gè)采埃孚的定點(diǎn)項(xiàng)目，此次公告獲得耐世特北美定點(diǎn)項(xiàng)目，再次反映了下游頭部客戶對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可。此外，根據(jù)其公告，公司也正與其他重點(diǎn)客戶積極推進(jìn)新定點(diǎn)項(xiàng)目。

▍此次公司獲得耐世特北美定點(diǎn)具有重要意義。（1）定點(diǎn)金額高，提升汽車電機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的確定性。公司公告，截至今年6月末，公司已累計(jì)實(shí)現(xiàn)28個(gè)汽車電機(jī)項(xiàng)目的定點(diǎn)，總定點(diǎn)金額超過(guò)30億元，其中，2023年-2026年的定點(diǎn)金額超過(guò)23億元。此次耐世特北美定點(diǎn)項(xiàng)目是公司獲得的金額最大的單個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，顯著增加了在手的項(xiàng)目定點(diǎn)量。（2）獲得海外客戶的認(rèn)可，打開(kāi)增長(zhǎng)空間。公司過(guò)去的定點(diǎn)項(xiàng)目主要來(lái)自國(guó)內(nèi)車企客戶。2022年11月，公司獲得耐世特歐洲的定點(diǎn)項(xiàng)目，是公司獲得的收購(gòu)海外項(xiàng)目。此次獲得北美定點(diǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步反映了公司汽車電機(jī)的出海潛力。公司汽車電機(jī)的目標(biāo)市場(chǎng)不再局限于國(guó)內(nèi)車企客戶，而是面向全球客戶。

▍公司家電/汽車/機(jī)器人三條業(yè)務(wù)線全面向好。（1）家電業(yè)務(wù)：隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)，以及美國(guó)11月零售銷售增速超預(yù)期，北美零售市場(chǎng)預(yù)期提升。除受益行業(yè)復(fù)蘇的beta外，公司通過(guò)開(kāi)拓新產(chǎn)品和新客戶，有望加速家電業(yè)務(wù)的發(fā)展。包括：1、TTI方面，預(yù)計(jì)公司將重啟園林工具項(xiàng)目；2、Shark方面，預(yù)計(jì)Shark未來(lái)將給公司更多吹風(fēng)機(jī)和吸塵器項(xiàng)目；3、HOT方面，公司已進(jìn)入重點(diǎn)供應(yīng)商名單，預(yù)計(jì)公司在HOT供應(yīng)鏈中的份額將繼續(xù)提升。（2）汽車電機(jī)業(yè)務(wù)：頭部客戶定點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，我們預(yù)計(jì)未來(lái)半年還將看到更多的定點(diǎn)項(xiàng)目落地。（3）機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)：產(chǎn)業(yè)鏈精準(zhǔn)卡位，根據(jù)公司2023年10月24日公告，擬與五家產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)開(kāi)展戰(zhàn)略合作，共同建設(shè)廣東省人形機(jī)器人創(chuàng)新中心。公司在創(chuàng)新中心主要承擔(dān)人形機(jī)器人電機(jī)的技術(shù)研發(fā)，承擔(dān)本領(lǐng)域國(guó)家及省市委派的科研任務(wù)，負(fù)責(zé)創(chuàng)新中心“結(jié)構(gòu)與驅(qū)動(dòng)研究所”。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：此次定點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行情況低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；EPS電機(jī)和剎車電機(jī)業(yè)務(wù)放量節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；歐美消費(fèi)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司出口業(yè)務(wù)造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.8/4.9/6.1億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為22/17/14倍。我們選取富佳股份（采用Wind一致預(yù)期）、盾安環(huán)境（采用中信證券研究部預(yù)測(cè)）、三花智控（采用中信證券研究部預(yù)測(cè)）作為可比公司，可比公司2023年平均PE估值為25倍。2023年以來(lái)，公司家電業(yè)務(wù)開(kāi)拓重點(diǎn)大客戶、汽車電機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期、機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)布局落地，業(yè)務(wù)全面向好。我們給予公司2023年30倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)30元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)