中國國航：定增方案優(yōu)于預(yù)期，盈利中樞上升確定（國泰君安研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月23日，國泰君安發(fā)布研報點評中國國航（601111）。

本報告導(dǎo)讀：

公司公告向特定對象發(fā)行A股與H股股票預(yù)案。我們認(rèn)為增發(fā)規(guī)?？刂苾?yōu)于市場預(yù)期，且由控股股東全額認(rèn)購，合理擴(kuò)充機(jī)隊匹配優(yōu)質(zhì)時刻增長，盈利中樞上升確定。

投資要點：

定增方案優(yōu)化預(yù)期，維持增持。公司擁有中國航空業(yè)最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，且民航強(qiáng)國戰(zhàn)略下將持續(xù)優(yōu)化，盈利中樞上升確定，且持續(xù)性將超預(yù)期。此次A股與H股定增預(yù)案優(yōu)于市場預(yù)期。維持2023-25年歸母凈利潤為2/152/203億元。維持目標(biāo)價14.53元，維持增持。

公司公告A股與H股特定對象增發(fā)預(yù)案，規(guī)?？刂苾?yōu)于市場預(yù)期。公司公告向中航集團(tuán)增發(fā)A股融資不超過60億元人民幣及向中航股份增發(fā)H股融資不超過20億港元預(yù)案。A股發(fā)行價格7.02元/股.H股5.09港元/股。疫情影響致航司負(fù)債率普遍高企并陸續(xù)定增。公司2023年初完成150億元定增，此次規(guī)?？刂苾?yōu)于市場預(yù)期,且控股股東全額現(xiàn)金認(rèn)購，累積增發(fā)規(guī)模小于可比同業(yè)，亦反映未來盈利信心。

募集資金將合理擴(kuò)產(chǎn)機(jī)隊規(guī)模，匹配優(yōu)質(zhì)時刻增長。截止2023年11月底公司共運營飛機(jī)900架。A股募資將用于引進(jìn)17架飛機(jī)（6架C919及11架ARJ21），并補(bǔ)充流動資金。募資項目包含在十四五機(jī)隊規(guī)劃內(nèi)，我們認(rèn)為機(jī)隊擴(kuò)充合理，且與北京、成都等核心基地市場優(yōu)質(zhì)時刻放量匹配。定增有利于加快資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與盈利中樞上升。

肩負(fù)民航強(qiáng)國戰(zhàn)略重任，盈利中樞上升確定。國航是中國唯一載旗航司，肩負(fù)打造國家航企名片與落實民航強(qiáng)國戰(zhàn)略重任。國航擁有最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，盈利能力長期領(lǐng)跑大航。根據(jù)民航航班時刻管理體制機(jī)制最新改革精神，未來核心資源將向樞紐機(jī)場主運營公司傾斜，預(yù)計公司航網(wǎng)客源將實現(xiàn)難得的繼續(xù)優(yōu)化。中國航空需求韌性良好，空域瓶頸持續(xù)，航司機(jī)隊降速，且票價市場化，盈利中樞上升確定。

風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)波動，油價匯率，政策，增發(fā)攤薄，安全事故等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)