銅陵有色：收購世界級大型銅礦，盈利能力穩(wěn)步提升（國信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，國信證券發(fā)布研報點評銅陵有色（000630）。

公司是布局銅行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的大型國企。銅陵有色是新中國最早建設(shè)起來的銅工業(yè)基地，公司于1996年11月在深交所上市，是集銅礦采選、銅冶煉、銅加工為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈銅企，實控人為安徽省國資委，現(xiàn)擁有銅冶煉產(chǎn)能170萬噸，國內(nèi)第二，全球前四，國內(nèi)銅礦年產(chǎn)銅5萬噸左右。

米拉多銅礦實現(xiàn)并表，礦山銅產(chǎn)量大幅提升。今年8月，公司收購控股股東旗下世界特大型銅礦-厄瓜多爾米拉多銅礦。米拉多銅礦探明加控制的銅金屬量超600萬噸，實際開采品位0.6%，分兩期開發(fā)，目前一期滿產(chǎn)，年產(chǎn)銅12.1萬噸，凈利潤達18.4億元，不含三費的成本為28000元/噸，在全球銅礦成本曲線前30%-40%；二期項目2025年下半年投產(chǎn)，預(yù)計年產(chǎn)銅超14萬噸。米拉多銅礦滿產(chǎn)后，有望躋身全球前20大銅礦山，銅陵有色也將成為A股銅上市公司銅產(chǎn)量前三名。

冶煉產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢突出，成本低盈利能力強。公司現(xiàn)擁有4個銅冶煉基地，精煉產(chǎn)能170萬噸，規(guī)模在國內(nèi)僅次于江西銅業(yè)，全球前四。主力冶煉廠金隆銅業(yè)、金冠銅業(yè)均位于長江沿岸，運輸成本低，靠近主流消費地，副產(chǎn)品硫酸易消納，區(qū)位優(yōu)勢突出，是國內(nèi)盈利能力最強的銅冶煉廠之一，目前在建50萬噸新冶煉廠，預(yù)計2025年投產(chǎn)，冶煉產(chǎn)能將提升至220萬噸。

銅的資源稀缺性凸顯，銅價重心抬升。近20年來全球銅礦山品位下滑明顯，采選成本逐年抬升，自10年前上一個周期高點以來，礦山資本開支不足，導(dǎo)致銅產(chǎn)量增速下滑，并預(yù)期2025年全球銅礦產(chǎn)量見頂、之后供需缺口擴大。在產(chǎn)大型銅礦山稀缺性愈發(fā)凸顯。當(dāng)前銅礦山的激勵價格在8150美元/噸以上，將對銅價形成有效支撐，低成本銅礦山維持高盈利。

盈利預(yù)測與估值：假設(shè)2023-2025年LME銅價為8520/8500/8500美元/噸，銅精礦加工費為88/80/80美元/噸，預(yù)計2023-2025年收入1421/1466/1643億元，同比增速16.6/3.2/12.1%，歸母凈利潤37.88/43.26/56.83億元，同比增速38.7/14.2/31.4%；攤薄EPS分別為0.30/0.34/0.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為9.9/8.7/6.6x。公司是國內(nèi)頭部銅冶煉企業(yè)，冶煉盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，米拉多銅礦未來3年處于產(chǎn)能釋放期，借助銅行業(yè)高景氣周期，將顯著提高公司盈利增速。通過多角度估值，得到公司的合理估值區(qū)間為3.7-4.4元，對應(yīng)約474-560億市值，相較當(dāng)前市值有26%-49%溢價空間。首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：新建項目進度低于預(yù)期風(fēng)險；受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟及風(fēng)險事件影響，銅價大幅回落風(fēng)險；銅冶煉加工費大幅回落風(fēng)險；硫酸價格下跌風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)