三全食品：渠道品類持續(xù)完善，改革調(diào)整再添勢能（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，申萬宏源發(fā)布研報點評三全食品（002216）。

投資要點：

速凍米面行業(yè)的開創(chuàng)與領(lǐng)導(dǎo)者。公司旗下?lián)碛?ldquo;三全”和“龍鳳”兩大品牌，主營業(yè)務(wù)包括速凍和冷藏面米制品、速凍和冷藏調(diào)制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018年起，公司開啟改革調(diào)整，在考核、費用、產(chǎn)品、渠道等方面進(jìn)行優(yōu)化與完善，通過數(shù)年努力，利潤表現(xiàn)企穩(wěn)回升，凈利率水平再次進(jìn)入上行通道。三十多年來，公司致力于速凍主業(yè)的發(fā)展，速凍米面市場份額多年位居行業(yè)第一，始終站在中國速凍食品美味、健康領(lǐng)域的前沿。

速凍米面：新式產(chǎn)品、B端需求再添增長勢能。根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國速凍米面市場規(guī)模為782億，2017-2021年CAGR為4.8%。另一方面，行業(yè)格局穩(wěn)定，集中度較高，三全、思念、灣仔碼頭三者市場份額CR3達(dá)到47%。中長期維度，中國各地特色米面產(chǎn)品種類豐富，且餐飲連鎖化趨勢推動下，預(yù)計米面行業(yè)增量有望來自于具有地方特色的產(chǎn)品及餐飲渠道。

渠道調(diào)整：結(jié)構(gòu)日益完善，新老協(xié)同發(fā)展。對于紅標(biāo)零售，推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，縮減直營KA占比，優(yōu)化低利潤率產(chǎn)品，將直營KA渠道定位為品牌宣傳、消費者教育陣地，并將費用向潛力新品傾斜。同時，公司將該渠道銷售人員轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商的協(xié)助與下沉市場的開拓，發(fā)力二三線市場與農(nóng)貿(mào)市場。對于綠標(biāo)餐飲，公司18年起開始全面發(fā)力餐飲渠道，向小B端鋪設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化通品。另一方面，與大B端餐飲連鎖客戶直接合作，提供定制產(chǎn)品以滿足個性化需求。2023-24年，公司將進(jìn)一步發(fā)力電商與大B渠道，實現(xiàn)新渠道收入上規(guī)模，并加深傳統(tǒng)渠道的改革，提升收入質(zhì)量。

產(chǎn)品調(diào)整：老品迭代調(diào)結(jié)構(gòu)，新品放量沖規(guī)模。對于傳統(tǒng)面點，公司進(jìn)行品種加減法。在直營KA渠道減虧策略上，進(jìn)行老產(chǎn)品的SKU優(yōu)化，淘汰低毛利、高費用的老產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而由生系列、蒸煎餃、油條、小籠包等高端化、細(xì)分化、創(chuàng)新化等新品進(jìn)行替代，從而實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級。在對核心米面品類調(diào)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，公司著手拓展品類擴(kuò)張與延伸。近幾年，公司擴(kuò)充調(diào)制食品品類，包括空氣炸鍋系列、微波系列、涮烤、預(yù)制食材類及預(yù)制菜肴及菜飯類，從而抓住消費群體與場景的細(xì)分增量。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為8.0億、8.8億、9.9億，分別同比增長0.3%、10%、12%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15x、13x、12x（2023/12/21收盤價）。給予三全食品2024年可比公司市值加權(quán)平均14xPE，對應(yīng)目標(biāo)市值約123億，較2023年12月21日收盤市值仍有約5.4%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評級。

股價表現(xiàn)的催化劑：新品銷售超預(yù)期，餐飲渠道拓展超預(yù)期。

核心假設(shè)風(fēng)險：下游需求不及預(yù)期，原材料價格上漲，食品安全風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)