投行寒冬來了？ IPO及再融資放緩 券商瞄準并購重組

每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

“IPO和再融資階段性放緩，確實對公司股權(quán)類投行業(yè)務(wù)造成了一定的負面影響。”一家投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出的券商近日向每經(jīng)記者坦言道。而近日某大型投行一封內(nèi)部信也在網(wǎng)絡(luò)平臺出圈，聲稱“這個寒冬周期估計會比較長”。

今年以來，IPO（首次公開募股）和再融資放緩明顯，券商股權(quán)承銷業(yè)務(wù)承壓，尤其是8月27日證監(jiān)會發(fā)布了階段性收緊IPO和再融資的政策后，今年9月券商股權(quán)承銷更為冷清，IPO和再融資規(guī)模分別同比下降七成和六成。

做好中長期應(yīng)對的心態(tài)看待本次政策調(diào)整，成為了業(yè)內(nèi)共識，同時業(yè)內(nèi)也在作一些積極應(yīng)對。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，每一次的放緩都是機會和挑戰(zhàn)并存的態(tài)勢。在這個時間點上，積極去開拓市場，儲備更多的項目，為下一個常態(tài)化周期的到來做好充分的準備。

每經(jīng)記者在采訪中了解到，盡管IPO和再融資放緩，但市場仍然支持和鼓勵其他細分領(lǐng)域，特別是并購重組和北交所業(yè)務(wù)。國金證券投行人士就告訴記者，他們計劃加大對并購重組業(yè)務(wù)的布局。

此外，記者還發(fā)現(xiàn)，多數(shù)券商認為提升全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力以及價值發(fā)現(xiàn)能力，是投行條線的未來發(fā)展趨勢。華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略分析師衛(wèi)以諾就向記者表示：“投行業(yè)務(wù)對內(nèi)需要形成投行+投研+投資的多輪驅(qū)動，以投行業(yè)務(wù)作為接觸企業(yè)客戶的有效窗口，對接企業(yè)客戶的融資需求、財富管理需求。帶來如經(jīng)紀交易、資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)等深化合作，實現(xiàn)券商大機構(gòu)業(yè)務(wù)的規(guī)模增長。”

9月IPO融資規(guī)模同比環(huán)比均降約七成

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，按上市日計算，今年前三季度，A股募集資金總額為9832億元，同比下降23%。其中，IPO融資規(guī)模3236億元、同比下降33%；再融資規(guī)模6596億元、同比下降17%。這與今年以來A股市場調(diào)整以及前期高基數(shù)有關(guān)，也與政策發(fā)揮調(diào)節(jié)作用關(guān)系緊密。

今年8月27日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，充分考慮當前市場形勢，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機制，合理把握IPO、再融資節(jié)奏。政策效果立竿見影，今年9月，A股IPO融資規(guī)模181億元，同比下降71%、環(huán)比下降69%。再融資亦是如此，今年9月，A股再融資規(guī)模370億元，再融資規(guī)模同比下降59%、環(huán)比下降62%。 因此，券商在股權(quán)承銷方面，也深受影響。按照上市日計算，今年前三季度，中信證券股權(quán)承銷規(guī)模為1463.84億元，也是唯一股權(quán)承銷規(guī)模超千億的券商，去年同期則有3家股權(quán)承銷規(guī)模超過1000億元。

緊隨其后的是中金公司和中信建投，前三季度分別實現(xiàn)股權(quán)承銷規(guī)模787.43億元和716.59億元。另外，今年前三季度，股權(quán)承銷規(guī)模超過100億元的共有13家，相比去年同期減少了3家。

值得關(guān)注的是，頭部效應(yīng)依然是券商投行最為顯著的格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，前十名券商股權(quán)承銷規(guī)模占比超過75%。“注冊制市場化競爭條件下，頭部券商借助豐富的項目儲備、高壁壘的品牌優(yōu)勢、更強的定價能力和承銷能力，增長速度將在一定程度上領(lǐng)先同業(yè)。在IPO承銷規(guī)模方面，2023年投行業(yè)務(wù)的頭部化趨勢愈加顯著。”國金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負責人向記者說道。

不過需要看到的是，仍有部分中型券商突出重圍，躋身前十。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度民生證券、中泰證券分別實現(xiàn)股權(quán)承銷規(guī)模279.41億元和133.29億元，分別居于第7位和第10位。此外，國金證券也實現(xiàn)股權(quán)承銷規(guī)模112.86億元，居于行業(yè)第13位。

抓住并購重組機遇期來緩解投行業(yè)務(wù)壓力

國金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負責人向每經(jīng)記者表示：“在目前這種市場環(huán)境下，也有新的業(yè)務(wù)機會。從過往經(jīng)驗看，IPO和再融資收緊甚至暫停的政策，往往出現(xiàn)在二級市場低迷、整體估值較低的時期，很多優(yōu)質(zhì)的上市公司價值會被低估，此時也是市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，并購業(yè)務(wù)快速發(fā)展的良好契機。”

“對于本次政策調(diào)整，我們擬采用的應(yīng)對策略包括，對項目的方案作出適當調(diào)整，對于板塊定位模糊的項目，發(fā)揮三道防線的攔截作用，暫緩申報或調(diào)整申報板塊；對于上市公司再融資項目，認真學習相關(guān)監(jiān)管理念，并注重申報前向監(jiān)管部門的咨詢溝通；同時，加強現(xiàn)有項目的輔導和核查力度；除此之外，還會加大對并購重組業(yè)務(wù)的布局，引導客戶在立足主業(yè)的基礎(chǔ)上進行橫向或縱向擴張，優(yōu)化資源配置，為下一輪經(jīng)濟復蘇作準備。”上述人士進一步說道。

華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略分析師衛(wèi)以諾也向記者分析稱：“券商投行業(yè)務(wù)包括股權(quán)融資、債權(quán)融資，對于實體企業(yè)服務(wù)覆蓋私募股權(quán)投資、IPO、增發(fā)、兼并重組等全生命周期。雖然短期股權(quán)融資規(guī)模有所下滑，但債權(quán)融資業(yè)務(wù)、上市公司并購重組業(yè)務(wù)、北交所業(yè)務(wù)、境外上市業(yè)務(wù)等都有較大發(fā)展空間，鼓勵投行業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈占比較高券商實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)縱深發(fā)展，拉長中小企業(yè)陪伴服務(wù)周期。”

毫無疑問，不論是頭部券商還是中小券商，都有機會抓住北交所擴容的機遇。此外，隨著并購重組業(yè)務(wù)不斷深化改革，券商未來也可通過抓住并購重組的機遇期，緩解投行業(yè)務(wù)壓力。

每經(jīng)記者注意到，今年8月18日，證監(jiān)會在推出的資本市場系列利好政策中提到，下一步將堅持問題導向，順應(yīng)市場需求，深化并購重組市場化改革。9月1日，證監(jiān)會再發(fā)聲，進一步推進北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新，加快打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”系統(tǒng)合力。

對重點新型行業(yè)分組增強價值發(fā)現(xiàn)能力

“注冊制以來，股債承銷總規(guī)模持續(xù)上升，行業(yè)集中度加劇。”民生證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負責人表示，投行需要深入分析發(fā)行人業(yè)務(wù)邏輯，將注冊制下工作重心由“項目可批”向“企業(yè)可投”轉(zhuǎn)移，投行要通過深入行業(yè)研究，基于對產(chǎn)業(yè)邏輯的深刻理解，挖掘優(yōu)質(zhì)上市資源。

“投行服務(wù)不能再局限于申報、過審、上市的通道作用，更重要的是成為行業(yè)專家、價值發(fā)現(xiàn)者，注冊制業(yè)務(wù)周期明顯前移，要抓小抓早，深化行業(yè)理解、聚焦價值發(fā)現(xiàn)，提早布局卡位。”前述民生證券投行人士繼續(xù)說道。

確實如此，一方面，監(jiān)管政策加強引導行業(yè)走出同質(zhì)化競爭，轉(zhuǎn)變行業(yè)“重數(shù)量、輕質(zhì)量”的傳統(tǒng)執(zhí)業(yè)方式，倒逼券商提升價值發(fā)現(xiàn)能力；另一方面，為提升對新業(yè)態(tài)未來價值判斷的敏銳度，投行業(yè)務(wù)體系正在主動向“行業(yè)專業(yè)化”轉(zhuǎn)型。

據(jù)國開證券研究稱，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入高質(zhì)量發(fā)展新階段，新經(jīng)濟業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，注冊制下新上市企業(yè)主要以高端制造、信息技術(shù)、生物醫(yī)療等新興領(lǐng)域為主。為抓住新機遇，目前多數(shù)券商進行架構(gòu)調(diào)整，以重點新型行業(yè)進行分組。

比如，申萬宏源投行部設(shè)立了TMT、環(huán)保能源、金融、裝備、地產(chǎn)基建、消費健康等行業(yè)組；國金證券投行設(shè)立了醫(yī)療健康事業(yè)部、新能源與汽車事業(yè)部等，其中醫(yī)療健康又細分為生物制藥、西藥、中藥、疫苗等。加深各行業(yè)的深度理解、熟知對于相關(guān)領(lǐng)域客戶業(yè)務(wù)特點，成為培養(yǎng)投行業(yè)務(wù)長期競爭力的共識。

記者從民生證券了解到，民生證券精耕細分領(lǐng)域及中小企業(yè)，打造特色投行。據(jù)悉，該公司更加聚焦信息數(shù)據(jù)與智能芯片、生物醫(yī)藥、新能源、軍工、先進制造等行業(yè)的投行及協(xié)同業(yè)務(wù)。

進一步增強聯(lián)動提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)

注冊制下，企業(yè)上市以及上市公司再融資更加市場化，但也同時要求投行提供全周期服務(wù)。因此，越來越多的券商提出了“投資+投行+投研”的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

民生證券投行人士告訴記者，投行、直投等業(yè)務(wù)條線正在逐步實現(xiàn)聯(lián)動，券商可以貫穿企業(yè)生命周期、為公司提供全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)。在投行業(yè)務(wù)規(guī)模獲得突破的同時，其他業(yè)務(wù)條線的協(xié)同規(guī)模也會實現(xiàn)增長。

具體而言，投資部門注入“真金白銀”支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展，投行部門投入強大的保薦業(yè)務(wù)團隊，為企業(yè)提供定制化的IPO方案，輔導、保薦發(fā)行人上市。而研究院為投資決策、投行業(yè)務(wù)價值研究判斷、發(fā)行定價等提供研究支持。

另外，國金證券投行人士也表示，在融資端面臨收縮的趨勢下，投行更應(yīng)該強調(diào)協(xié)同能力建設(shè)，帶動行業(yè)全鏈條收入。同時，他還進一步分析了三方聯(lián)動。

“投行+投資”聯(lián)動方面：全面注冊制疏通投資退出環(huán)節(jié)，有望縮短券商私募股權(quán)/另類投資子公司參與項目投資的投資周期，提升業(yè)績的確定性和收益率。同時，注冊制下“保薦+跟投”制度賦予投行重資本屬性，定價估值能力較強的券商將獲取投資收益、提高資金運用效率。券商通過在一級市場與企業(yè)建立聯(lián)系，將為投行業(yè)務(wù)與財富管理創(chuàng)造業(yè)務(wù)增量。

“投行+機構(gòu)”聯(lián)動方面：對于上市前的企業(yè)，投行與機構(gòu)業(yè)務(wù)部門合作，可在成長期為企業(yè)提供政企對接、資源整合、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)，提前鎖定客戶資源。對于上市后企業(yè)，券商可為企業(yè)提供股票交易、大宗商品、衍生品、股票質(zhì)押等機構(gòu)業(yè)務(wù)，通過延長服務(wù)鏈條，增強客戶黏性，為投行帶來業(yè)務(wù)增量。

“投行+零售”聯(lián)動方面：對于投行業(yè)務(wù)中累積的企業(yè)客戶資源，投行可以為企業(yè)家等高凈值客戶提供財富管理、資產(chǎn)管理等財富管理業(yè)務(wù)條線的服務(wù)。