投行寒冬來(lái)了？ IPO及再融資放緩 券商瞄準(zhǔn)并購(gòu)重組

每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

“IPO和再融資階段性放緩，確實(shí)對(duì)公司股權(quán)類投行業(yè)務(wù)造成了一定的負(fù)面影響。”一家投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出的券商近日向每經(jīng)記者坦言道。而近日某大型投行一封內(nèi)部信也在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)出圈，聲稱“這個(gè)寒冬周期估計(jì)會(huì)比較長(zhǎng)”。

今年以來(lái)，IPO（首次公開募股）和再融資放緩明顯，券商股權(quán)承銷業(yè)務(wù)承壓，尤其是8月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了階段性收緊IPO和再融資的政策后，今年9月券商股權(quán)承銷更為冷清，IPO和再融資規(guī)模分別同比下降七成和六成。

做好中長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)的心態(tài)看待本次政策調(diào)整，成為了業(yè)內(nèi)共識(shí)，同時(shí)業(yè)內(nèi)也在作一些積極應(yīng)對(duì)。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，每一次的放緩都是機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)并存的態(tài)勢(shì)。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，積極去開拓市場(chǎng)，儲(chǔ)備更多的項(xiàng)目，為下一個(gè)常態(tài)化周期的到來(lái)做好充分的準(zhǔn)備。

每經(jīng)記者在采訪中了解到，盡管IPO和再融資放緩，但市場(chǎng)仍然支持和鼓勵(lì)其他細(xì)分領(lǐng)域，特別是并購(gòu)重組和北交所業(yè)務(wù)。國(guó)金證券投行人士就告訴記者，他們計(jì)劃加大對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的布局。

此外，記者還發(fā)現(xiàn)，多數(shù)券商認(rèn)為提升全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力以及價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，是投行條線的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略分析師衛(wèi)以諾就向記者表示：“投行業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)需要形成投行+投研+投資的多輪驅(qū)動(dòng)，以投行業(yè)務(wù)作為接觸企業(yè)客戶的有效窗口，對(duì)接企業(yè)客戶的融資需求、財(cái)富管理需求。帶來(lái)如經(jīng)紀(jì)交易、資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)等深化合作，實(shí)現(xiàn)券商大機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)。”

9月IPO融資規(guī)模同比環(huán)比均降約七成

Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，按上市日計(jì)算，今年前三季度，A股募集資金總額為9832億元，同比下降23%。其中，IPO融資規(guī)模3236億元、同比下降33%；再融資規(guī)模6596億元、同比下降17%。這與今年以來(lái)A股市場(chǎng)調(diào)整以及前期高基數(shù)有關(guān)，也與政策發(fā)揮調(diào)節(jié)作用關(guān)系緊密。

今年8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，合理把握IPO、再融資節(jié)奏。政策效果立竿見影，今年9月，A股IPO融資規(guī)模181億元，同比下降71%、環(huán)比下降69%。再融資亦是如此，今年9月，A股再融資規(guī)模370億元，再融資規(guī)模同比下降59%、環(huán)比下降62%。 因此，券商在股權(quán)承銷方面，也深受影響。按照上市日計(jì)算，今年前三季度，中信證券股權(quán)承銷規(guī)模為1463.84億元，也是唯一股權(quán)承銷規(guī)模超千億的券商，去年同期則有3家股權(quán)承銷規(guī)模超過(guò)1000億元。

緊隨其后的是中金公司和中信建投，前三季度分別實(shí)現(xiàn)股權(quán)承銷規(guī)模787.43億元和716.59億元。另外，今年前三季度，股權(quán)承銷規(guī)模超過(guò)100億元的共有13家，相比去年同期減少了3家。

值得關(guān)注的是，頭部效應(yīng)依然是券商投行最為顯著的格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，前十名券商股權(quán)承銷規(guī)模占比超過(guò)75%。“注冊(cè)制市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)條件下，頭部券商借助豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、高壁壘的品牌優(yōu)勢(shì)、更強(qiáng)的定價(jià)能力和承銷能力，增長(zhǎng)速度將在一定程度上領(lǐng)先同業(yè)。在IPO承銷規(guī)模方面，2023年投行業(yè)務(wù)的頭部化趨勢(shì)愈加顯著。”國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者說(shuō)道。

不過(guò)需要看到的是，仍有部分中型券商突出重圍，躋身前十。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度民生證券、中泰證券分別實(shí)現(xiàn)股權(quán)承銷規(guī)模279.41億元和133.29億元，分別居于第7位和第10位。此外，國(guó)金證券也實(shí)現(xiàn)股權(quán)承銷規(guī)模112.86億元，居于行業(yè)第13位。

抓住并購(gòu)重組機(jī)遇期來(lái)緩解投行業(yè)務(wù)壓力

國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人向每經(jīng)記者表示：“在目前這種市場(chǎng)環(huán)境下，也有新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，IPO和再融資收緊甚至?xí)和５恼?，往往出現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)低迷、整體估值較低的時(shí)期，很多優(yōu)質(zhì)的上市公司價(jià)值會(huì)被低估，此時(shí)也是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并購(gòu)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的良好契機(jī)。”

“對(duì)于本次政策調(diào)整，我們擬采用的應(yīng)對(duì)策略包括，對(duì)項(xiàng)目的方案作出適當(dāng)調(diào)整，對(duì)于板塊定位模糊的項(xiàng)目，發(fā)揮三道防線的攔截作用，暫緩申報(bào)或調(diào)整申報(bào)板塊；對(duì)于上市公司再融資項(xiàng)目，認(rèn)真學(xué)習(xí)相關(guān)監(jiān)管理念，并注重申報(bào)前向監(jiān)管部門的咨詢溝通；同時(shí)，加強(qiáng)現(xiàn)有項(xiàng)目的輔導(dǎo)和核查力度；除此之外，還會(huì)加大對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的布局，引導(dǎo)客戶在立足主業(yè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行橫向或縱向擴(kuò)張，優(yōu)化資源配置，為下一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作準(zhǔn)備。”上述人士進(jìn)一步說(shuō)道。

華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略分析師衛(wèi)以諾也向記者分析稱：“券商投行業(yè)務(wù)包括股權(quán)融資、債權(quán)融資，對(duì)于實(shí)體企業(yè)服務(wù)覆蓋私募股權(quán)投資、IPO、增發(fā)、兼并重組等全生命周期。雖然短期股權(quán)融資規(guī)模有所下滑，但債權(quán)融資業(yè)務(wù)、上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)、北交所業(yè)務(wù)、境外上市業(yè)務(wù)等都有較大發(fā)展空間，鼓勵(lì)投行業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈占比較高券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)縱深發(fā)展，拉長(zhǎng)中小企業(yè)陪伴服務(wù)周期。”

毫無(wú)疑問(wèn)，不論是頭部券商還是中小券商，都有機(jī)會(huì)抓住北交所擴(kuò)容的機(jī)遇。此外，隨著并購(gòu)重組業(yè)務(wù)不斷深化改革，券商未來(lái)也可通過(guò)抓住并購(gòu)重組的機(jī)遇期，緩解投行業(yè)務(wù)壓力。

每經(jīng)記者注意到，今年8月18日，證監(jiān)會(huì)在推出的資本市場(chǎng)系列利好政策中提到，下一步將堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，順應(yīng)市場(chǎng)需求，深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。9月1日，證監(jiān)會(huì)再發(fā)聲，進(jìn)一步推進(jìn)北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新，加快打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”系統(tǒng)合力。

對(duì)重點(diǎn)新型行業(yè)分組增強(qiáng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力

“注冊(cè)制以來(lái)，股債承銷總規(guī)模持續(xù)上升，行業(yè)集中度加劇。”民生證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，投行需要深入分析發(fā)行人業(yè)務(wù)邏輯，將注冊(cè)制下工作重心由“項(xiàng)目可批”向“企業(yè)可投”轉(zhuǎn)移，投行要通過(guò)深入行業(yè)研究，基于對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯的深刻理解，挖掘優(yōu)質(zhì)上市資源。

“投行服務(wù)不能再局限于申報(bào)、過(guò)審、上市的通道作用，更重要的是成為行業(yè)專家、價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，注冊(cè)制業(yè)務(wù)周期明顯前移，要抓小抓早，深化行業(yè)理解、聚焦價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提早布局卡位。”前述民生證券投行人士繼續(xù)說(shuō)道。

確實(shí)如此，一方面，監(jiān)管政策加強(qiáng)引導(dǎo)行業(yè)走出同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)變行業(yè)“重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量”的傳統(tǒng)執(zhí)業(yè)方式，倒逼券商提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力；另一方面，為提升對(duì)新業(yè)態(tài)未來(lái)價(jià)值判斷的敏銳度，投行業(yè)務(wù)體系正在主動(dòng)向“行業(yè)專業(yè)化”轉(zhuǎn)型。

據(jù)國(guó)開證券研究稱，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，注冊(cè)制下新上市企業(yè)主要以高端制造、信息技術(shù)、生物醫(yī)療等新興領(lǐng)域?yàn)橹鳌樽プ⌒聶C(jī)遇，目前多數(shù)券商進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整，以重點(diǎn)新型行業(yè)進(jìn)行分組。

比如，申萬(wàn)宏源投行部設(shè)立了TMT、環(huán)保能源、金融、裝備、地產(chǎn)基建、消費(fèi)健康等行業(yè)組；國(guó)金證券投行設(shè)立了醫(yī)療健康事業(yè)部、新能源與汽車事業(yè)部等，其中醫(yī)療健康又細(xì)分為生物制藥、西藥、中藥、疫苗等。加深各行業(yè)的深度理解、熟知對(duì)于相關(guān)領(lǐng)域客戶業(yè)務(wù)特點(diǎn)，成為培養(yǎng)投行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的共識(shí)。

記者從民生證券了解到，民生證券精耕細(xì)分領(lǐng)域及中小企業(yè)，打造特色投行。據(jù)悉，該公司更加聚焦信息數(shù)據(jù)與智能芯片、生物醫(yī)藥、新能源、軍工、先進(jìn)制造等行業(yè)的投行及協(xié)同業(yè)務(wù)。

進(jìn)一步增強(qiáng)聯(lián)動(dòng)提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)

注冊(cè)制下，企業(yè)上市以及上市公司再融資更加市場(chǎng)化，但也同時(shí)要求投行提供全周期服務(wù)。因此，越來(lái)越多的券商提出了“投資+投行+投研”的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

民生證券投行人士告訴記者，投行、直投等業(yè)務(wù)條線正在逐步實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，券商可以貫穿企業(yè)生命周期、為公司提供全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)。在投行業(yè)務(wù)規(guī)模獲得突破的同時(shí)，其他業(yè)務(wù)條線的協(xié)同規(guī)模也會(huì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

具體而言，投資部門注入“真金白銀”支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展，投行部門投入強(qiáng)大的保薦業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)提供定制化的IPO方案，輔導(dǎo)、保薦發(fā)行人上市。而研究院為投資決策、投行業(yè)務(wù)價(jià)值研究判斷、發(fā)行定價(jià)等提供研究支持。

另外，國(guó)金證券投行人士也表示，在融資端面臨收縮的趨勢(shì)下，投行更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)協(xié)同能力建設(shè)，帶動(dòng)行業(yè)全鏈條收入。同時(shí)，他還進(jìn)一步分析了三方聯(lián)動(dòng)。

“投行+投資”聯(lián)動(dòng)方面：全面注冊(cè)制疏通投資退出環(huán)節(jié)，有望縮短券商私募股權(quán)/另類投資子公司參與項(xiàng)目投資的投資周期，提升業(yè)績(jī)的確定性和收益率。同時(shí)，注冊(cè)制下“保薦+跟投”制度賦予投行重資本屬性，定價(jià)估值能力較強(qiáng)的券商將獲取投資收益、提高資金運(yùn)用效率。券商通過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)與企業(yè)建立聯(lián)系，將為投行業(yè)務(wù)與財(cái)富管理創(chuàng)造業(yè)務(wù)增量。

“投行+機(jī)構(gòu)”聯(lián)動(dòng)方面：對(duì)于上市前的企業(yè)，投行與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部門合作，可在成長(zhǎng)期為企業(yè)提供政企對(duì)接、資源整合、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)，提前鎖定客戶資源。對(duì)于上市后企業(yè)，券商可為企業(yè)提供股票交易、大宗商品、衍生品、股票質(zhì)押等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，通過(guò)延長(zhǎng)服務(wù)鏈條，增強(qiáng)客戶黏性，為投行帶來(lái)業(yè)務(wù)增量。

“投行+零售”聯(lián)動(dòng)方面：對(duì)于投行業(yè)務(wù)中累積的企業(yè)客戶資源，投行可以為企業(yè)家等高凈值客戶提供財(cái)富管理、資產(chǎn)管理等財(cái)富管理業(yè)務(wù)條線的服務(wù)。