梁杏：四季度股市有望反彈，關(guān)注科技、醫(yī)藥和周期

今天很高興跟大家分享一下我們對(duì)于四季度的觀點(diǎn)。大概是在9月底市場(chǎng)情緒還不是很穩(wěn)的時(shí)候，我們就提出這個(gè)觀點(diǎn)，認(rèn)為今年四季度反彈的概率還是比較大的，建議大家在四季度可以稍微適當(dāng)?shù)剡M(jìn)取一點(diǎn)。具體可以關(guān)注比如科技板塊，醫(yī)藥以及周期性板塊。接下來(lái)我們具體展開(kāi)一下我們的觀點(diǎn)。

一、四季度A股反彈概率較大

我們先看一下2020年以來(lái)上證綜指的走勢(shì)，下圖紅色圈出來(lái)的地方就是去年四季度展開(kāi)的一個(gè)反彈。大家也可以看到在這張圖上2023年的10月份以后，我用虛線畫(huà)了一小截，這個(gè)就是一個(gè)季度的走勢(shì)。也就是說(shuō)，整體來(lái)看，我們認(rèn)為這個(gè)走勢(shì)可能往上反彈一下的概率還是比較大的。當(dāng)然也不意味著它一上來(lái)就開(kāi)始反彈。

10月10日和10月9日是節(jié)后回來(lái)的第一和第二個(gè)交易日，表現(xiàn)得也不是很好，但是我們還是比較有信心。覺(jué)得四季度反彈的概率還是比較大的，可以稍微參考一下去年四季度，但是也不能完全的去刻舟求劍。

去年四季度由于疫情影響，經(jīng)濟(jì)基本面不太好，同時(shí)疊加了很多外部的因素，比如說(shuō)俄烏沖突（到現(xiàn)在都還沒(méi)有結(jié)束）、美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息（到現(xiàn)在也沒(méi)有徹底停止）。當(dāng)時(shí)確實(shí)還是有比較多的外部因素影響，而且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒也很悲觀。但是在市場(chǎng)預(yù)期疫情防控政策放開(kāi)了之后，整個(gè)市場(chǎng)情緒的反彈還是非常強(qiáng)的。所以，其實(shí)這也是和我們現(xiàn)在這個(gè)階段很不一樣的一個(gè)地方。

但是為什么我們還是認(rèn)為，今年四季度可能會(huì)有反彈？我們前幾個(gè)月給大家講過(guò)，我們認(rèn)為市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的契機(jī)可能要看這幾樣?xùn)|西，第一就是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要好轉(zhuǎn)，但是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確定好轉(zhuǎn)之前，其實(shí)是要看政策的出臺(tái)。所以政策是第二個(gè)關(guān)注點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期政策能夠把這個(gè)經(jīng)濟(jì)拉起來(lái)。就是經(jīng)濟(jì)如果不太好，那市場(chǎng)就會(huì)預(yù)期政策還能夠持續(xù)出臺(tái)，去支持經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。第三個(gè)方面的話，就是美聯(lián)儲(chǔ)的加息，或者說(shuō)外部流動(dòng)性的干擾。需要有加息停止，或者說(shuō)有降息的預(yù)期出現(xiàn)。還有就是近期可能擾動(dòng)比較大的匯率問(wèn)題。

1、影響市場(chǎng)的各因素梳理

接下來(lái)我們具體展開(kāi)分析一下上面說(shuō)的幾個(gè)方面：

(1)政策

現(xiàn)在普遍認(rèn)為的政策底就是7月24號(hào)的政治局會(huì)議的主要內(nèi)容，我們要關(guān)注的主要就是這個(gè)政策后續(xù)的執(zhí)行和落地情況。

(2)經(jīng)濟(jì)基本面

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面。一季度的GDP增速是4.5%，其實(shí)是蠻超市場(chǎng)預(yù)期的，包括也是很超我們的預(yù)期，我們當(dāng)時(shí)的預(yù)期也就差不多3%左右。結(jié)果一季度的GDP增速一下就到了4.5%。

從上面這個(gè)表中，它用色塊進(jìn)行了標(biāo)注，有綠的和紅的，能夠比較明顯的看出來(lái)結(jié)構(gòu)上它不好的地方，以及結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)比較好的地方。

5月份的話，就稍微的有一些好轉(zhuǎn)。4月份的表格中只有三個(gè)數(shù)據(jù)是紅色的，到了5月份根據(jù)華泰證券的這個(gè)表來(lái)看，紅色的數(shù)據(jù)數(shù)量就變多了，有七個(gè)紅色的數(shù)據(jù)。

那到了6月份的時(shí)候，這個(gè)數(shù)據(jù)比5月份的時(shí)候還要再好看，紅色數(shù)據(jù)以及紅色三角的數(shù)量進(jìn)一步增加。

但是到了7月份的時(shí)候，數(shù)據(jù)又出現(xiàn)了震蕩。只有三個(gè)紅色的數(shù)據(jù)。

8月份的時(shí)候又比7月份有一個(gè)明顯的好轉(zhuǎn)。

所以，這個(gè)其實(shí)是我們的經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷的一些情況，就是比市場(chǎng)預(yù)期要差比較多。但是其實(shí)結(jié)構(gòu)，或者說(shuō)正在發(fā)生的這些事情也還是可以去期待的。

包括9月份現(xiàn)在已經(jīng)出了一部分的數(shù)據(jù)。9月份的PMI值已經(jīng)到了50.2%，其中建筑業(yè)的PMI值非常高，達(dá)到52%以上，這就說(shuō)明工業(yè)或者說(shuō)制造業(yè)它整體還是在慢慢的回暖。至少站到了這個(gè)榮枯線以上。而且PMI已經(jīng)是連續(xù)往上差不多六個(gè)月的時(shí)間了。經(jīng)濟(jì)它有一個(gè)從量變到質(zhì)變的積累過(guò)程，所以市場(chǎng)上也不乏一些看好的聲音。

那我們的態(tài)度也是，整體來(lái)說(shuō)還是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在往向好的方向去走。這個(gè)是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)情況，可能沒(méi)有像大家想象的那樣，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯的好轉(zhuǎn)。但是，邊際的好轉(zhuǎn)，或者說(shuō)改善是已經(jīng)出現(xiàn)了。

(3)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策

我們?cè)賮?lái)看一下美聯(lián)儲(chǔ)的情況。其實(shí)加息再怎么說(shuō)也已經(jīng)是強(qiáng)弩之末了。9月份的時(shí)候沒(méi)有加息。

根據(jù)芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)認(rèn)為9月份不加息的概率是99%。因?yàn)?月份美國(guó)CPI數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，漲了3.7%，市場(chǎng)預(yù)期是3.6%。然后，7月份的值是3.2%，所以相比之下這個(gè)3.7%漲幅還是蠻兇的。這個(gè)環(huán)比的數(shù)據(jù)是0.6%，是14個(gè)月以來(lái)的最大的一個(gè)環(huán)比漲幅。PPI也是最近一年多以來(lái)最大的單月增幅，達(dá)到了0.7%的環(huán)比漲幅。

所以，在這樣的一個(gè)數(shù)據(jù)情況之下，市場(chǎng)還是比較擔(dān)心，可能還會(huì)有這種加息的動(dòng)作。但是，可能情緒的傳導(dǎo)會(huì)有點(diǎn)慢。到最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，CME的這個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，11月份加息的概率還是不大的。就是，9月份我們看到不加息的概率是99%，那11月份不加息的概率是86.8%，12月份不加息的概率是72.9%。

目前可能不一定絕對(duì)加息，但是聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)還是比較偏鷹的。我看他們之前也放話，說(shuō)可能要維持在較高利率水平一段時(shí)間，甚至還說(shuō)不排除明年就是24年還有加息的這個(gè)可能性。所以他這個(gè)話在節(jié)前一出來(lái)，就導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)的調(diào)整。包括我看原油也跌，然后黃金也跌，納值也跌，標(biāo)普也跌。這都是對(duì)于它的這種偏鷹表態(tài)的一個(gè)避險(xiǎn)反應(yīng)。

那雖然它的表態(tài)在這里，但是這個(gè)CME的美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，商品期貨交易員他們現(xiàn)在對(duì)于明年降息的預(yù)期還是維持在三次，而且每次是25基點(diǎn)。

根據(jù)圖表的數(shù)據(jù)，可以看到最后一行也就是2024年12月18號(hào)，有一個(gè)標(biāo)綠的27.9%，這是什么意思？就是說(shuō)利率在 4.5-4.75這個(gè)區(qū)間，它的概率是最大的。就是大家認(rèn)為降息三次之后降到4.5-4.75這個(gè)區(qū)間的概率是最大的。當(dāng)前的區(qū)間是5.25-5.5，從這個(gè)區(qū)間往下降三次，每次降25個(gè)BP到4.5-4.75區(qū)間，這個(gè)概率是27.9%。這就是目前調(diào)研下來(lái)，芝交所的期貨交易員他們普遍認(rèn)為的數(shù)據(jù)分布的結(jié)果。

所以可能預(yù)期和聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)之間還需要有一個(gè)傳導(dǎo)，包括我又看了一些新聞，比如8月份的CPI和PPI數(shù)據(jù)出來(lái)了以后，其實(shí)聯(lián)儲(chǔ)的有一部分發(fā)言人或者說(shuō)有一些官員，表態(tài)又稍微的偏鴿了一點(diǎn)點(diǎn)，也是很有意思。情況是這個(gè)樣子，但是市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)覺(jué)得它可能并沒(méi)有那么兇，因?yàn)閺膶?shí)際的情況來(lái)說(shuō)，我們也覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)很難真的去支持或者是維持這么高的一個(gè)利率水平。

(4)匯率

保持匯率穩(wěn)定，如果匯率能夠穩(wěn)定在一定的程度上，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)情緒和信心的恢復(fù)都會(huì)有比較大的好處。

之前華福證券研究所做過(guò)一些研究，展示市場(chǎng)底和政策底之間的距離。主要就是說(shuō)這個(gè)政策底之后，會(huì)有這個(gè)經(jīng)濟(jì)底。經(jīng)濟(jì)底是政策把它給夯出來(lái)的，那市場(chǎng)會(huì)提前去反映，所以市場(chǎng)底會(huì)提前于經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)。政策底是最先出現(xiàn)的，大概就是這么個(gè)意思。

那我們來(lái)看一下，就是當(dāng)前的市場(chǎng)情緒是真的非常差。用股債比來(lái)看，我們用的是滬深300的股息率除以十年期國(guó)債收益率，現(xiàn)在這個(gè)股債比已經(jīng)比去年10月份的情緒還要差了，達(dá)到了過(guò)去10年100%的一個(gè)極端情況了。

所以其實(shí)從樂(lè)觀一點(diǎn)的角度說(shuō)，可能市場(chǎng)底也不排除已經(jīng)出現(xiàn)，就是之前的3053點(diǎn)。當(dāng)然，如果你從上證綜指來(lái)看，現(xiàn)在還是沒(méi)有跌破3053的，昨天其實(shí)滬深300是已經(jīng)創(chuàng)了新低了，但大家還是喜歡用上證綜指來(lái)看市場(chǎng)的一個(gè)高低點(diǎn)。那我們就還是按上證綜指先來(lái)看，很有可能之前的這個(gè)3053它確實(shí)就是一個(gè)所謂的市場(chǎng)的底。但是你就得走完了之后，再回頭去看，才能夠看得比較清楚。

總之市場(chǎng)現(xiàn)在處于一個(gè)情緒比較差的狀態(tài)，然后經(jīng)濟(jì)基本面正在慢慢復(fù)蘇的過(guò)程里。所以我們剛才說(shuō)的是我們判斷四季度市場(chǎng)可能會(huì)好轉(zhuǎn)的一些原因。比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)基本面在慢慢的恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息慢慢的到尾聲，然后市場(chǎng)的情緒是一個(gè)極端悲觀的過(guò)程。

2、市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的契機(jī)

那大家非常關(guān)心的就是，市場(chǎng)什么時(shí)候可能會(huì)迎來(lái)好轉(zhuǎn)？我們剛才前面提到了幾個(gè)好轉(zhuǎn)的契機(jī)。

（1） 政策出臺(tái)穩(wěn)定預(yù)期

我們?cè)谑患倨?，看到港股先漲、漲完了再跌、最后在假期期間又稍微收回來(lái)一點(diǎn)，恒生指數(shù)在假期期間的漲幅還是勉強(qiáng)收紅的。

后續(xù)，我們認(rèn)為相關(guān)的政策還是會(huì)持續(xù)的去釋放的，這個(gè)是政策方面。

這兩天市場(chǎng)在傳的小作文就是關(guān)于平準(zhǔn)基金什么的，這個(gè)可能就算要出也不會(huì)那么快。然后出不出的咱也不知道，但市場(chǎng)還是有期待的。

（2） 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)

我們剛才前面也提到，就是還沒(méi)有出現(xiàn)大幅的這個(gè)好轉(zhuǎn)，但是邊際上有慢慢的這個(gè)改善。

所以，應(yīng)該來(lái)說(shuō)，我們看到經(jīng)濟(jì)基本面是一個(gè)在逐漸復(fù)蘇邊際好轉(zhuǎn)的過(guò)程。

（3）聯(lián)儲(chǔ)加息停止，降息預(yù)期出現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)加息的這個(gè)事情，它應(yīng)該來(lái)說(shuō)已經(jīng)是接近尾聲了。

（4）轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能在10月中下旬展開(kāi)

我覺(jué)得這個(gè)轉(zhuǎn)折的時(shí)間點(diǎn)有可能在10月中下旬展開(kāi)。就像剛才給大家看的這個(gè)股債比，這個(gè)數(shù)據(jù)都已經(jīng)超過(guò)百分之百的一個(gè)分位數(shù)了，這個(gè)其實(shí)在歷史上確實(shí)是非常難得。已經(jīng)過(guò)去十幾年沒(méi)有到這種程度了，去年10月份的時(shí)候是到過(guò)這個(gè)接近的水平。

我們?cè)谌ツ甑臅r(shí)候，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的客觀因素，還有就是美聯(lián)儲(chǔ)的全球抽水等等因素影響。今年的話，我們經(jīng)濟(jì)也是在慢慢的復(fù)蘇，然后各種各樣的情況其實(shí)還是比去年要好很多的，在這樣的前提之下，你要說(shuō)全年都會(huì)持續(xù)的下行，我感覺(jué)好像這個(gè)跟基本面的偏離就實(shí)在是太大了。我們說(shuō)基本面和這個(gè)A股的市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)有一定的偏離，但是基本上還是能夠合上的。比如說(shuō)像滬深300指數(shù)或者上證綜指它年化的一個(gè)收益率之前還是蠻高的，能夠有8%左右的水平，那跟我們的GDP增速相對(duì)來(lái)說(shuō)也還勉強(qiáng)是比較匹配的。

所以，應(yīng)該來(lái)說(shuō)我們覺(jué)得已經(jīng)很接近這個(gè)臨界點(diǎn)，但是我們當(dāng)時(shí)在9月底的時(shí)候，我上了一個(gè)節(jié)目，然后那個(gè)主持人問(wèn)我說(shuō)覺(jué)得這個(gè)反彈什么時(shí)候能展開(kāi)？9月份還是10月份？9月份我覺(jué)得很難。那我覺(jué)得四季度概率比較大，那他就問(wèn)說(shuō)是十一回來(lái)之后馬上展開(kāi)嗎？我覺(jué)得可能也不一定能夠馬上展開(kāi)，所以我說(shuō)是10月中下旬吧。就是再磨一磨，然后差不多，這個(gè)情緒到了就是一定程度，就是把這個(gè)弓壓到非常滿的一個(gè)狀態(tài)了之后，然后這個(gè)反彈還是能夠看得到的。

二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下四季度主線

在這樣一個(gè)預(yù)期下，我們?cè)賮?lái)看看四季度的主線，主要的還是國(guó)家戰(zhàn)略。

這一段時(shí)間，雖然經(jīng)濟(jì)基本面可能不是表現(xiàn)特別好，但是大家會(huì)看到非常多的國(guó)家相關(guān)戰(zhàn)略上的一些政策是持續(xù)不斷出臺(tái)的，比如說(shuō)最近六部委的算力相關(guān)文件又出來(lái)了。那算力的話，我們?cè)诤竺嬉矔?huì)講到，人工智能、信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素等等這些都離不開(kāi)算力的發(fā)展和支持。所以這些主要屬于技術(shù)驅(qū)動(dòng)這個(gè)主線。

國(guó)產(chǎn)替代主線里邊，我們就梳理了好多條線，后面我們會(huì)挑一兩個(gè)比較有代表性的產(chǎn)品推薦給大家，就不全部展開(kāi)了。當(dāng)然這些方面我們都算是看好的，但是可能我們就不會(huì)每一個(gè)都給大家講，因?yàn)槊總€(gè)都講，可能也沒(méi)有辦法有效的聚焦和集中。

還有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下順周期行業(yè)可能也有一些機(jī)會(huì)。地產(chǎn)鏈里邊有建材、家電、鋼鐵、基建。我們看到8月份的專(zhuān)項(xiàng)債其實(shí)是有復(fù)蘇的，所以其實(shí)整個(gè)9月份的PMI值里邊，我們剛才提到建筑業(yè)的PMI是52.6%，這個(gè)跟基建的開(kāi)展應(yīng)該來(lái)說(shuō)有比較大的一個(gè)關(guān)系。

那地產(chǎn)方面，我們認(rèn)為可能政策的支持還在路上，能不能把它打起來(lái)是另外一件事兒，但是這個(gè)政策的支持應(yīng)該還是會(huì)持續(xù)的，慢慢的去釋放。

我們對(duì)地產(chǎn)鏈的這個(gè)看法還是偏短期的，然后周期板塊可能可以稍微看長(zhǎng)一點(diǎn)。這方面主要是受益于美元降息和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這兩條線，相關(guān)的行業(yè)有煤炭、石油、有色、礦業(yè)和黃金，然后就是資源品可能也會(huì)比較受歡迎。尤其是美元降息周期開(kāi)啟之后，可能會(huì)表現(xiàn)更好一些。

還有就是困境反轉(zhuǎn)的。其實(shí)今年我們還是蠻喜歡推醫(yī)藥的，我記得我年初那個(gè)時(shí)候有一個(gè)判斷是說(shuō)，全年來(lái)看醫(yī)藥可能比食品飲料要好，應(yīng)該來(lái)說(shuō)現(xiàn)在這個(gè)結(jié)論還是得到了支持的。雖然今年醫(yī)藥還是遇到了醫(yī)療反腐的情況，即便是這樣的情況下，也還是整體表現(xiàn)比食品飲料更好一點(diǎn)。那在這個(gè)醫(yī)藥里面，我們更推薦的是生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥這個(gè)方向。后面我們就稍微展開(kāi)給大家說(shuō)一下一些具體的品種。

1、技術(shù)創(chuàng)新主線

第一個(gè)我們還是回到技術(shù)創(chuàng)新或者說(shuō)國(guó)家戰(zhàn)略上面來(lái)，給大家推薦科創(chuàng)板100ETF（588120）。這個(gè)標(biāo)的我們?cè)?月28號(hào)發(fā)行，9月1號(hào)發(fā)行結(jié)束，然后是在9月的中旬上市的。

然后當(dāng)時(shí)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我自己還是蠻滿意的。雖然這個(gè)品種是當(dāng)時(shí)是四家公司在統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)發(fā)行的，但是在那個(gè)發(fā)行的時(shí)間點(diǎn)上我是很滿意的，我覺(jué)得我們就發(fā)在了一個(gè)市場(chǎng)的底部位置上，未來(lái)的話，投資者他的一個(gè)收益體驗(yàn)會(huì)比較好。

科創(chuàng)板100這個(gè)指數(shù)它跟科創(chuàng)板50有很大的差異和區(qū)別。相對(duì)于主板，科創(chuàng)板本身就是非常成長(zhǎng)的一個(gè)風(fēng)格，那科創(chuàng)板100就是在科創(chuàng)板里邊又偏成長(zhǎng)的一個(gè)板塊。大家可以看到，它大概是科創(chuàng)板里面的第51到第150個(gè)股票，它的平均市值是173億，跟科創(chuàng)50是有很大的差異的。科創(chuàng)50的平均市值是526億。所以它就相當(dāng)于是“成長(zhǎng)中的成長(zhǎng)”。因?yàn)榭苿?chuàng)板相對(duì)于主板已經(jīng)很“成長(zhǎng)”了，那科創(chuàng)100它又是這個(gè)成長(zhǎng)里邊的成長(zhǎng)，所以現(xiàn)在寬基也越來(lái)越細(xì)分。

如果你要是去押行業(yè)，或者說(shuō)選賽道不一定選的準(zhǔn)的話，那其實(shí)可以選一個(gè)風(fēng)格。然后“成長(zhǎng)中的成長(zhǎng)”、彈性比較大的，那我覺(jué)得科創(chuàng)板100是非常好的選擇。所以當(dāng)時(shí)在發(fā)行的階段，我是沒(méi)有什么心理負(fù)擔(dān)的，我確實(shí)也是發(fā)自內(nèi)心的看好。現(xiàn)在回頭來(lái)看，也確實(shí)還可以，目前這個(gè)產(chǎn)品的凈值也是在一塊錢(qián)之上，雖然不是說(shuō)一塊多多少，但是就還可以，因?yàn)槭袌?chǎng)最近的波動(dòng)其實(shí)也還是蠻大的。

科創(chuàng)板100指數(shù)它和科創(chuàng)50的一個(gè)蠻大的差異和區(qū)別就是，科創(chuàng)板100的行業(yè)分布會(huì)更均勻一些?？苿?chuàng)50可能電子行業(yè)的占比要更高，然后醫(yī)藥的占比要小一點(diǎn)點(diǎn)?？苿?chuàng)板100里面電子、醫(yī)藥相對(duì)來(lái)說(shuō)更均衡一點(diǎn)。還有一個(gè)最大的差異就是股票的數(shù)量，科創(chuàng)板100它有100個(gè)股票，又是中腰部，然后它的這種行業(yè)的分布是更均勻一些的。

科創(chuàng)板100它的彈性非常好，歷史表現(xiàn)來(lái)看，從這個(gè)指數(shù)的基日（2019年12月31號(hào)）開(kāi)始，非常明顯的可以看到每一輪的反彈科創(chuàng)板100都比科創(chuàng)50、滬深300、中證500這些指數(shù)表現(xiàn)要好多的。

這個(gè)反彈階段，科創(chuàng)板100平均的每一輪的上漲可以達(dá)到36%的平均漲幅，而科創(chuàng)50只有20.8%，然后滬深300是5.5%、中證500是10.6%，大概就是這樣的一個(gè)水平。

科創(chuàng)板100確實(shí)是一個(gè)非常好的彈性之選，也是符合國(guó)家戰(zhàn)略的一個(gè)板塊。因?yàn)槌煞止梢?guī)模或者說(shuō)它的市值比較小，所以帶來(lái)的一個(gè)好處，就是你分母小，分母小的話，凈利潤(rùn)增速的預(yù)期等等都會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)更高一些。

科創(chuàng)板100在2023年也就是今年的一個(gè)凈利潤(rùn)增速預(yù)期是58%，科創(chuàng)50是4%。然后明年的話有所下降，但也還是非常高。科創(chuàng)100的同比凈利潤(rùn)增速預(yù)期是44%，而科創(chuàng)50是34%。

所以這個(gè)品種是我自己非常喜歡的一個(gè)品種，也建議大家可以在目前的位置上去關(guān)注。因?yàn)槲覀儎偛徘懊嬉步榻B了我們對(duì)于今年四季度的判斷，我們認(rèn)為反彈的概率還是比較大的。那在這樣的一個(gè)情況之下，我們建議做一些更進(jìn)取、或者說(shuō)更積極一點(diǎn)的布局。這個(gè)科創(chuàng)板100ETF（588120）它的市值要更小一些、成長(zhǎng)性要也要更強(qiáng)、彈性也更大。在幾個(gè)比較顯著的反彈時(shí)間點(diǎn)上，它跟科創(chuàng)50相比，彈性都是更大的，所以還是非常建議在當(dāng)前的這個(gè)位置上進(jìn)行關(guān)注。如果你想要一個(gè)寬基，然后又想符合市場(chǎng)的這個(gè)風(fēng)格，那很有可能這個(gè)產(chǎn)品是比較合適的，建議可以去做一下科創(chuàng)板100ETF（588120）的布局。

2、國(guó)產(chǎn)替代主線

那接下來(lái)就是科技主線里邊，我想給大家重點(diǎn)去推薦的，其實(shí)是我們半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

從去年到今年，有非常多的熱門(mén)概念都在TMT板塊里面。包括人工智能、信創(chuàng)、數(shù)據(jù)等等，那這些我們也不展開(kāi)去說(shuō)了。今天集中給大家說(shuō)一說(shuō)，芯片和半導(dǎo)體設(shè)備，包括我們十一前還發(fā)行了一個(gè)集成電路ETF。

半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）是這個(gè)階段我自己非常喜歡的一個(gè)產(chǎn)品。這個(gè)產(chǎn)品是我們自己一手把它指數(shù)編出來(lái)的。然后在反彈的過(guò)程中，我們也會(huì)看到它確實(shí)彈性比所有的芯片類(lèi)的ETF都要好。

那為什么我這么喜歡，或者我們這么喜歡在芯片領(lǐng)域去做這么多的產(chǎn)品布局。我們有芯片ETF（512760）、現(xiàn)在也有半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、又做了一個(gè)集成電路ETF（159546）。其實(shí)是因?yàn)槲覀冇X(jué)得芯片它就是信息化時(shí)代的最上游。不管是通信行業(yè)、計(jì)算機(jī)行業(yè)，還是現(xiàn)在的新能源汽車(chē)、智能汽車(chē)這些東西，都離不開(kāi)芯片的。你沒(méi)有芯片，什么都動(dòng)不了。在一個(gè)信息化大爆炸的時(shí)代里邊，是不可能離得開(kāi)芯片的。所以我們就會(huì)在芯片或者說(shuō)圍繞芯片這個(gè)產(chǎn)業(yè)做很多的布局。

半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）它跟蹤的指數(shù)就是半導(dǎo)體設(shè)備材料指數(shù)，聚焦在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈里面最卡脖子的這個(gè)環(huán)節(jié)。我們現(xiàn)在面臨的國(guó)際關(guān)系的變化，先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)里面被卡脖子卡得非常厲害，那我們就要想辦法去進(jìn)行突破。我們現(xiàn)在差距最大的就是設(shè)備和材料，未來(lái)我們是一定能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的突破的。

半導(dǎo)體主要的材料有哪些？有硅片、電子特氣、CMP拋光液和拋光墊。CMP是什么？是化學(xué)機(jī)械拋光的拋光液和拋光墊，還有光刻膠、還有掩膜板。大概是這些東西。

整體來(lái)看，我們?cè)谠O(shè)備和材料領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化率（28納米的制程）大約就是20%到25%。我覺(jué)得這個(gè)比例非常好，第一是你有一點(diǎn)基礎(chǔ)，你不是什么都沒(méi)有，不至于要完全從零開(kāi)始；第二只有20%到25%，那你從20%到80%就是四倍的空間，所以它還有很好的一個(gè)成長(zhǎng)性，要往前發(fā)展。

比如說(shuō)芯片這個(gè)事情，我們家因?yàn)橛行酒珽TF，我又一直在開(kāi)發(fā)各種各樣的芯片產(chǎn)業(yè)的細(xì)分ETF，包括半導(dǎo)體設(shè)備ETF、集成電路ETF等等，所以就這方面我會(huì)看的多一些。但是我也遇到有一些投資者之前是非常悲觀的，就一直跟我講說(shuō)，你覺(jué)得我們能突破封鎖嗎？能夠趕上美國(guó)嗎？我說(shuō)我覺(jué)得給足我們時(shí)間可以的，但是人家就一直在那里問(wèn)?？赡苓€是有各種各樣的疑慮，那我覺(jué)得華為的這個(gè)事情就是非常好的一個(gè)回答，我們是很有可能的，而且很有可能比大家想象的用的時(shí)間還要短，這個(gè)我覺(jué)得是非常厲害的。

半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）它的彈性是比原來(lái)所有的芯片類(lèi)ETF都要好，我們?cè)诤竺嬗袛?shù)據(jù)也可以給大家看一看。我們?cè)谶@里就用相應(yīng)的指數(shù)來(lái)進(jìn)行了比較，然后大家也可以看一下，這個(gè)圖中紅色的是半導(dǎo)體設(shè)備材料指數(shù)的走勢(shì)圖。在芯片景氣高企的時(shí)候。19年年初到21年的7月底的時(shí)候這波大行情里邊，半導(dǎo)體設(shè)備ETF的標(biāo)的指數(shù)能比一般的芯片指數(shù)多漲130%。

那好，大家說(shuō)不能光看市場(chǎng)好的時(shí)候，那市場(chǎng)不好的時(shí)候呢？我們?cè)侔阉侥莻€(gè)不好的時(shí)候來(lái)看一下，就是經(jīng)過(guò)了兩年調(diào)整，從2019年的1月1號(hào)到2023年的6月底，經(jīng)過(guò)了兩年調(diào)整，就比截至21年7月底的時(shí)候又多了兩年調(diào)整，漲幅確實(shí)有所萎縮，半導(dǎo)體設(shè)備ETF的標(biāo)的指數(shù)漲幅是267%，同期芯片ETF的標(biāo)的指數(shù)漲幅是165%，還能多漲100%。就確實(shí)是非常厲害，非常能打。

如果是看好芯片作為算力的這個(gè)方向，以及卡脖子最嚴(yán)重的地方，然后想要去做進(jìn)一步的暴露和配置的，那可以把芯片類(lèi)的ETF再進(jìn)一步升級(jí)為半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。我們這個(gè)標(biāo)的指數(shù)中半導(dǎo)體設(shè)備和材料各占一半。市場(chǎng)上現(xiàn)在也有一個(gè)其他的叫半導(dǎo)體設(shè)備ETF的產(chǎn)品，但是指數(shù)不同，那個(gè)跟蹤的是芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)。大家要分清楚，認(rèn)準(zhǔn)指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF以及它的標(biāo)的指數(shù)。

再看看估值的情況，當(dāng)前還是在比較低的一個(gè)位置。單看這個(gè)估值大家可能沒(méi)有概念，我們的芯片ETF跟蹤的是中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)，然后我給大家講一下這個(gè)指數(shù)歷史上它的估值情況，大家可能會(huì)更有概念一點(diǎn)。

芯片ETF標(biāo)的指數(shù)，它在2019年年初就是開(kāi)始行情啟動(dòng)時(shí)候的估值大約是50多60倍左右。然后芯片ETF在2020年到2021年走的最好的時(shí)候，最高估值是150倍左右，大概也就這么個(gè)水平?，F(xiàn)在降下來(lái)又回到了50多倍的一個(gè)水平。這個(gè)代表的是整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的估值變化情況。

那我們?cè)賮?lái)比較一下半導(dǎo)體設(shè)備ETF的標(biāo)的指數(shù)的彈性，我們剛才前面講了它的彈性比芯片ETF要強(qiáng)，所以理論上來(lái)說(shuō)，它的一個(gè)估值水平要比芯片ETF高才對(duì)的，但是不是這樣的。就是它的估值要比芯片ETF標(biāo)的指數(shù)的估值還要低，是40倍左右的水平，在歷史的分位數(shù)上也是比較低的。我后來(lái)想過(guò)這是為什么？我覺(jué)得可能跟它的業(yè)績(jī)走勢(shì)比較好有關(guān)系。

一般來(lái)說(shuō)，消化估值，你要么就是靠時(shí)間換空間？要么你業(yè)績(jī)非常好，那你的估值就會(huì)比較低。它為什么漲的比較好，同時(shí)它的估值也比較低，是因?yàn)樗闹笖?shù)里面的這些公司，它的業(yè)績(jī)比芯片ETF代表的整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)這個(gè)大板塊的公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好的緣故。

整個(gè)TMT板塊的話，我們都挺建議大家在今年多多關(guān)注的，但是問(wèn)題就是可能行情波動(dòng)會(huì)比較大，體驗(yàn)可能不是特別好。不過(guò)，當(dāng)前也是一個(gè)比較低的位置了，所以我們會(huì)建議大家還是多多做布局。像半導(dǎo)體設(shè)備ETF，芯片ETF，軟件ETF，通信ETF、游戲ETF都可以去做布局，當(dāng)然我自己最喜歡的還是這個(gè)半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

3、困境反轉(zhuǎn)主線

接著給大家說(shuō)說(shuō)醫(yī)藥行業(yè)，最近CXO和減肥藥共同撐起了醫(yī)藥的反彈。CXO之前有一段時(shí)間也是表現(xiàn)非常差，現(xiàn)在是有所回歸。

CXO的年化業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?020-2025年的GARP差不多能夠達(dá)到26.56%，還是不錯(cuò)的。然后整個(gè)生物醫(yī)藥的融資情況，還有國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的融資情況也都比去年要稍微的好一點(diǎn)。今年7月份稍微有一點(diǎn)點(diǎn)下降，在疫情恢復(fù)了以后全球的這種交流和溝通也逐步恢復(fù)的情況之下，整體資金上面的一個(gè)支持力度會(huì)不斷的回來(lái)。

根據(jù)阿基米德biotech這樣的一個(gè)論壇上面的統(tǒng)計(jì)，大家投票選出來(lái)的中國(guó)創(chuàng)新藥在今年下半年最受關(guān)注的十個(gè)產(chǎn)品，我們看一看，我覺(jué)得很有意思。第一名是什么？針對(duì)阿爾茲海默癥領(lǐng)域的一個(gè)新突破，主要是針對(duì)非酒精性脂肪肝炎的這樣一個(gè)藥品。這個(gè)藥物可能會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較小眾，但是這個(gè)病相對(duì)來(lái)說(shuō)又不能算小眾。其實(shí)之前這個(gè)病是沒(méi)有藥的，對(duì)于整個(gè)的未來(lái)的市場(chǎng)，大家還是非常的期待。

除了第一個(gè)的新藥之外，我們來(lái)看看第二個(gè)，包括第四個(gè)、第八個(gè)，都是PD-1。我們國(guó)家的這個(gè)PD-1的發(fā)展，不知道大家清不清楚。之前是OK藥長(zhǎng)期占據(jù)了我們國(guó)家的這個(gè)PD-1的市場(chǎng)。后來(lái)隨著恒瑞、君實(shí)、信達(dá)，還有百濟(jì)這四家國(guó)產(chǎn)的PD-1上市了以后，慢慢的這個(gè)PD-1的價(jià)格就開(kāi)始下降。因?yàn)楹Ｍ獾木痛_實(shí)還是蠻貴的，我們四家國(guó)產(chǎn)的上來(lái)了之后直接就先干到大概是半價(jià)左右的水平，后來(lái)我們又開(kāi)始進(jìn)了醫(yī)保，那就會(huì)有一個(gè)談判降價(jià)，最后跟O藥K藥比就只有他們價(jià)格的大概1/10不到。慢慢的，現(xiàn)在就已經(jīng)穩(wěn)了。

后來(lái)還有的情況就是很多PD-1還在不斷的上,去年我們國(guó)家出了一個(gè)創(chuàng)新藥的臨床實(shí)驗(yàn)規(guī)范政策，然后就搞得整個(gè)醫(yī)藥板塊又跌了一波，尤其是CXO暴跌。其實(shí)國(guó)家也是看到上報(bào)的這個(gè)PD-1有100多個(gè)，還在排隊(duì)的有100多個(gè)，但是有很大的問(wèn)題就是你這些醫(yī)藥廠家報(bào)的都是相同的靶點(diǎn)、相同的適應(yīng)癥、相同的給藥方式，那不就是一個(gè)資源的浪費(fèi)嗎？所以實(shí)際上我覺(jué)得國(guó)家當(dāng)時(shí)出那個(gè)政策的意圖是好的，它是想把資源調(diào)配到更有效率的地方。但是市場(chǎng)可能它也不管那么多吧，反正就是你既然要調(diào)控，那就說(shuō)明其他的那些CXO它能攬到的生意就少了，那我就跌。所以去年這個(gè)政策出來(lái)了之后CXO和生物醫(yī)藥共同下跌、共同受傷。

現(xiàn)在的話，我們會(huì)看到，經(jīng)過(guò)去年那個(gè)臨床實(shí)驗(yàn)的相關(guān)政策整治了以后，現(xiàn)在情況好很多。百濟(jì)的PD-1它現(xiàn)在是往下下沉做二線治療，然后康方做成了一個(gè)雙抗去進(jìn)行上報(bào)。康寧杰瑞也是做了一個(gè)雙抗。然后PD-1和PDL-1是一個(gè)配套的抗體和受體，還是會(huì)比較有意思，就是能做出來(lái)一些不一樣的東西，不能說(shuō)完全一模一樣。你跟恒瑞的一樣，你跟君實(shí)的一樣，你跟這個(gè)百濟(jì)神州和信達(dá)的也一樣，那就沒(méi)有任何意義，同志們還是要有一些新的不一樣的東西。那大家會(huì)看到就是有100來(lái)個(gè)的這個(gè)PD-1在上報(bào)，其中這三家他們做的還是有特點(diǎn)的，所以會(huì)被票選進(jìn)前十大。所以PD-1還是一個(gè)流量密碼，或者說(shuō)市場(chǎng)非常關(guān)注的一個(gè)創(chuàng)新藥的方向。

最近引爆行情的是什么？減肥藥GLP-1。GLP-1其實(shí)人家最開(kāi)始那都不是減肥用的，那都是治糖尿病的，或者說(shuō)治一些其他病的。結(jié)果它的副作用就是減重，然后就被愛(ài)美人士開(kāi)發(fā)成了這個(gè)減肥藥。

我之前還幫人買(mǎi)過(guò)這個(gè)GLP-1的相關(guān)減肥藥，在比較早期的時(shí)候，買(mǎi)了一次之后他反復(fù)讓我?guī)退I(mǎi)，后來(lái)我就不愿意幫他買(mǎi)了，我就覺(jué)得這個(gè)東西還是有問(wèn)題。另一方面有一段時(shí)間是真的很難買(mǎi)，買(mǎi)不到貨。加上我看了一些研報(bào)和海外的一些論文，海外的學(xué)者就說(shuō)這個(gè)東西出來(lái)時(shí)間太短，副作用或者說(shuō)它到底有什么問(wèn)題引起什么副作用，它的跟蹤研究時(shí)間是不夠的。它是有可能引發(fā)一些，比如說(shuō)癌癥的。你為了減肥，如果未來(lái)得個(gè)癌癥，那多么不劃算是不是。所以后來(lái)我就規(guī)勸了一下，他好像確實(shí)也就放棄了。

然后還有就是BCL-2的這個(gè)抑制劑，是治療白血病的，這個(gè)也是一個(gè)比較好的東西，因?yàn)樵谶@個(gè)BCL-2抑制劑之前，有一個(gè)療法是那個(gè)CART。CART的話用來(lái)治白血病也是比較好的。我們看這前十大最受關(guān)注的管線，還有一些自免藥物。

然后我們總結(jié)一下，我覺(jué)得一個(gè)熱點(diǎn)是這個(gè)GLP-1，因?yàn)檫@個(gè)東西還是比較新，而且它帶來(lái)的市場(chǎng)非常的大?，F(xiàn)在從海外到國(guó)內(nèi)，然后都在研發(fā)這個(gè)東西，就把它從一個(gè)治療糖尿病的藥，適應(yīng)癥拓展到這個(gè)減肥的市場(chǎng)。雖然我對(duì)它持保留意見(jiàn)，但是不影響它在全世界范圍之內(nèi)的火爆。然后也在引起，或者說(shuō)引爆國(guó)內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥板塊的一個(gè)熱情。除了這個(gè)之外就是PD-1還是當(dāng)家花旦，然后還有一些自免藥物，還有就是一些新藥。包括像剛才提到的這個(gè)非酒精性脂肪肝炎的藥，還有就是BCL-2的這個(gè)抑制劑去治白血病的。

我覺(jué)得方向都非常好，除了這些之外，現(xiàn)在應(yīng)該來(lái)說(shuō)還是有很多新的方向值得去研發(fā)，或者說(shuō)值得去關(guān)注的。比如說(shuō)像細(xì)胞療法，除了這個(gè)CAR-T之外，可能還有這個(gè)CAR-NK、TCR-T等等，百花齊放。

像CAR-T的話也是會(huì)有自己的問(wèn)題的，CAR-NK就可以把原來(lái)的問(wèn)題再進(jìn)一步的做一些修正。

還有這個(gè)核藥的話，主要是基于遞送的技術(shù)。主要是用在DNA、RNA類(lèi)似的這種藥物研發(fā)里面，可能會(huì)起到一個(gè)更好的作用。

還有就是這個(gè)新型偶聯(lián)藥物，然后比ADC要更厲害的新型偶聯(lián)藥物是XDC。現(xiàn)在這一塊兒的話，我們國(guó)家的技術(shù)平臺(tái)以及積累，我覺(jué)得做的也非常好。像我們頭部的公司在今年上半年的時(shí)候，我當(dāng)時(shí)更新到的數(shù)據(jù)就已經(jīng)有八個(gè)專(zhuān)利。光是ADC的專(zhuān)利就有六個(gè)都在上臨床試驗(yàn)了。這個(gè)是很厲害的，因?yàn)檫@個(gè)能上臨床的話，要花非常多的錢(qián)，它又有專(zhuān)利又能上臨床，只能是頭部公司才能做到。

這也說(shuō)明我們國(guó)家在ADC或者說(shuō)未來(lái)這個(gè)XDC的領(lǐng)域上，我們的積累會(huì)越來(lái)越多的。還有抗衰老的這個(gè)藥物，包括像帕金森還有這個(gè)皮膚抗衰，還有一些這種抗衰老的這種mRNA作為載體的藥物，主要是改善年齡提升帶來(lái)的細(xì)胞衰老的功能。

我相信未來(lái)的話，這個(gè)市場(chǎng)它還是非常大，只要你的技術(shù)到了，還是可以帶來(lái)非常大的一個(gè)市場(chǎng)的體量。

在今年中報(bào)的時(shí)候我觀察到一個(gè)現(xiàn)象，因?yàn)槿緢?bào)還沒(méi)出，我就給大家說(shuō)一下當(dāng)時(shí)醫(yī)藥中報(bào)的一個(gè)情況。大家之前老是對(duì)我們的這個(gè)生物藥或者說(shuō)創(chuàng)新藥的能力和水平也是各種質(zhì)疑，就跟芯片領(lǐng)域一樣，就是你能做到嗎？

但到了今年中報(bào)，我看到已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了幾家中小型的以創(chuàng)新藥或者說(shuō)生物醫(yī)藥為方向的企業(yè)，他們?cè)诮衲曛袌?bào)里邊披露出來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，他甚至已經(jīng)可以開(kāi)始去賺海外的授權(quán)的錢(qián)了。我覺(jué)得這是一個(gè)非常好的事情。當(dāng)然可能這個(gè)技術(shù)水平也沒(méi)有牛到多么厲害的程度，但是這是一個(gè)非常好的開(kāi)始。就是說(shuō)我們自己做出來(lái)的這個(gè)藥品，它的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或者說(shuō)它的有效性是不是得到了海外同行或者說(shuō)得到了海外的下游生產(chǎn)廠商的一個(gè)認(rèn)可。這個(gè)我覺(jué)得是非常好的一個(gè)現(xiàn)象。我希望未來(lái)能看到越來(lái)越多這樣的企業(yè)，然后他們能夠有越來(lái)越多的這個(gè)license out的現(xiàn)象出現(xiàn)。就是在他們的這個(gè)財(cái)報(bào)里邊披露出來(lái)的數(shù)量以及業(yè)績(jī)占比會(huì)越來(lái)越高。

目前醫(yī)藥行業(yè)的估值也非常的便宜了，非常接近2018、2019年遇到帶量采購(gòu)那個(gè)時(shí)候的估值水平了。我們可以看一下歷史分位點(diǎn)，大概也就是7%左右的水平。就還是非常不錯(cuò)的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

去年四季度醫(yī)藥行業(yè)是有一波小的反彈，反腐這個(gè)事情就是在今年突然又冒出來(lái)。因?yàn)楸旧磉@個(gè)反腐它也是對(duì)醫(yī)院這個(gè)體系去進(jìn)行肅清，并不是要針對(duì)醫(yī)藥公司去進(jìn)行肅清。所以本身醫(yī)藥板塊承壓下跌，也只是一個(gè)連帶損傷。我們認(rèn)為整個(gè)的行情它就應(yīng)該回歸到基本面，那基本面就像我們前面分析的，在創(chuàng)新以及GLP-1 這個(gè)大的品種引爆市場(chǎng)熱情的情況之下，估值又比較低，所以醫(yī)藥行業(yè)是有反彈的希望的。四季度反彈的概率可能還是比較大吧，這個(gè)是醫(yī)藥。

我們有兩個(gè)產(chǎn)品比較推薦給大家，一個(gè)是規(guī)模比較大的生物醫(yī)藥ETF（512290），這是一個(gè)非常老的醫(yī)藥類(lèi)的ETF，五六十億的規(guī)模，流動(dòng)性也還是不錯(cuò)的。還有一個(gè)是創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。這個(gè)產(chǎn)品，它覆蓋了港股的創(chuàng)新藥，所以都建議大家也可以適當(dāng)?shù)娜リP(guān)注一下。

4、周期主線

接著就到周期板塊了，周期板塊里邊，我們重點(diǎn)說(shuō)兩個(gè)吧，一個(gè)是煤炭，還有一個(gè)是黃金。

煤炭的話，大家先看一下成分股全是煤，沒(méi)有別的東西，非常純。然后里邊具體劃分的話，是小一半動(dòng)力煤，然后三分之一是焦煤，然后還有11%是焦炭，剩下的還有一些雜七雜八，大概是這個(gè)樣子的。應(yīng)該來(lái)說(shuō)就是整個(gè)的消費(fèi)，或者說(shuō)整個(gè)的經(jīng)濟(jì)如果慢慢起來(lái)的話，對(duì)于煤炭的需求還是在的，因?yàn)樾履茉措m然也在不斷的發(fā)展，但是畢竟還沒(méi)有辦法承擔(dān)起來(lái)就是發(fā)電的主力。

另外一個(gè)就是煤炭的供給側(cè)改革還是會(huì)繼續(xù)做下去，前面也提到了，就是新能源占比也會(huì)不斷的提升。然后環(huán)保等這些條件越來(lái)越嚴(yán)格，那你作為一個(gè)煤炭主或者說(shuō)煤老板，那你知道國(guó)家政策也不支持你這個(gè)煤炭企業(yè)開(kāi)采那么多，那不會(huì)賺到的錢(qián)自然就不會(huì)投產(chǎn)，你就會(huì)把這個(gè)賺來(lái)的錢(qián)拿去干點(diǎn)別的。所以煤炭行業(yè)，這幾年干的事情，一個(gè)是分紅特別高。今年有一個(gè)叫紅利指數(shù)特別受歡迎，我看了一下，一個(gè)能打的都沒(méi)有，煤炭指數(shù)的股息率7月底的時(shí)候是11%點(diǎn)多，就算到8月底還有9.64%，就是一直在10%左右徘徊，哪個(gè)紅利指數(shù)比煤炭指數(shù)的股息率能打？沒(méi)有了。

為什么它分紅那么多，主要還是剛才前面提到的，就是新能源的份額越來(lái)越多，那大家都知道老能源的份額是越來(lái)越少的，賺來(lái)的錢(qián)它就不會(huì)再投入再生產(chǎn)。拿在手上它可不就要分給股東實(shí)現(xiàn)盈利？煤炭企業(yè)最大的股東一般就是煤老板，當(dāng)然國(guó)家的除外。所以煤炭企業(yè)或者說(shuō)煤炭行業(yè)它分紅的動(dòng)力和訴求是非常充足的，那加上他們會(huì)自己主動(dòng)去產(chǎn)能，就形成了這個(gè)行業(yè)的供給側(cè)改革。

但為什么煤炭行業(yè)還能漲？大家還記不記得，2021年煤炭行業(yè)漲幅非常好，那一年其實(shí)也是碳中和如火如荼，然后煤炭行業(yè)就大漲。雖然是自己主動(dòng)在去產(chǎn)能，但是需求還在。它自己先去了產(chǎn)能，去完產(chǎn)能之后，它的供給就比需求要下的更快，就導(dǎo)致了供不應(yīng)求，那煤炭?jī)r(jià)格它就還會(huì)往上漲。

煤炭ETF（515220）是2020年發(fā)出來(lái)的，2020年漲得很好，2021年漲得很好，2022年也漲得很好。所以我在去年年底的時(shí)候，就說(shuō)2023年我們不看好煤炭，也不看好鋼鐵。很重要的原因，就是因?yàn)榍懊鎺啄暾娴臐q得太好了，但是今年調(diào)整完了一年之后。尤其是明年進(jìn)入降息周期之后，作為資源品，我覺(jué)得它還是有一定優(yōu)勢(shì)的。而且它還有高股息率這樣的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，我就覺(jué)得大家還是可以多多關(guān)注它。

我們每年年底，只要它在凈值之上，都還是會(huì)去給大家做基金分紅。除非它是跌破凈值，那我就沒(méi)轍了。但是它在凈值之上的話，我們還是會(huì)每年去做一下分紅的操作。

煤炭ETF上市以來(lái)的凈值走勢(shì)來(lái)看，真的很漂亮，現(xiàn)在大概是兩塊多。

然后還有一個(gè)礦業(yè)ETF（561330），我稍微的講一下。我為什么要講這個(gè)東西，是因?yàn)槭袌?chǎng)上有很多有色ETF，我們家也有一個(gè)有色60ETF，但規(guī)模比較小，所以我也就不推薦了。大家想要買(mǎi)有色，就在市場(chǎng)上找規(guī)模大、流動(dòng)性的買(mǎi)就好了。我們家的礦業(yè)ETF是有色的加強(qiáng)版。

可以看一下前十大成分股，都是有色企業(yè)里邊兒，就是擁有有色金屬礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的上市公司，要確定它的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入里邊有至少20%到30%是從礦產(chǎn)挖掘采掘里邊做的貢獻(xiàn)，這樣的企業(yè)才會(huì)被選到我們這個(gè)礦業(yè)ETF里面。就是主打一個(gè)“家里有礦、心里不慌”。從過(guò)往走勢(shì)來(lái)看，指數(shù)表現(xiàn)還是非常不錯(cuò)的，它相當(dāng)于是有色的一個(gè)加強(qiáng)版。

接著就是黃金。我們的黃金基金ETF（518800）從2013年上市到今年都十年了。這么長(zhǎng)的時(shí)間里，應(yīng)該說(shuō)首先還是給大家賺到了錢(qián)，另外一個(gè)跟蹤誤差來(lái)看，我們這個(gè)跟蹤誤差是比較小的。

黃金其實(shí)大家也比較熟悉，跟美元成一個(gè)反向關(guān)系。美元我們前面也說(shuō)過(guò)，美元指數(shù)現(xiàn)在是一個(gè)強(qiáng)弩之末，我們覺(jué)得那未來(lái)的話，黃金往上漲的概率還是比較大的。它最近是有一個(gè)調(diào)整。我自己比較喜歡這個(gè)調(diào)整的幅度，因?yàn)樗衲昴瓿醯浆F(xiàn)在最高漲幅是10%出頭的水平，現(xiàn)在的這個(gè)調(diào)整我算了一下comex黃金的跌幅都已經(jīng)10%左右了，那我覺(jué)得還是一個(gè)蠻合適的上車(chē)的時(shí)間窗口吧。

主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)突然表態(tài)偏鷹，然后就開(kāi)始進(jìn)入到調(diào)整。當(dāng)然我們之前也反復(fù)的講，為什么前段時(shí)間黃金會(huì)漲這么好，其實(shí)已經(jīng)price in了一到兩次美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。所以當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)出來(lái)表態(tài)說(shuō)它要在這個(gè)比較高的利率水平維持一段時(shí)間的時(shí)候，黃金就會(huì)有一個(gè)調(diào)整。我們認(rèn)為是很正常的。

黃金的投資價(jià)值，我們覺(jué)得反正就算你降息降的晚，明年總歸也是要降的。就是說(shuō)貨幣政策會(huì)出現(xiàn)徹底的轉(zhuǎn)向。畢竟這么高的一個(gè)利率水平，無(wú)疑會(huì)加大經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。所以黃金在這個(gè)過(guò)程中，它是有這個(gè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力的。

加上最近全球的風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻爆發(fā)，像今年3月份這個(gè)硅谷銀行和瑞信的事情。最近以色列和巴基斯坦的沖突，雖然對(duì)我們來(lái)說(shuō)好像影響沒(méi)有那么大，但總歸作為一個(gè)避險(xiǎn)的品種，黃金還是有比較好的價(jià)值的。

還有就是長(zhǎng)期的去美元化的體系，各個(gè)各國(guó)央媽都在拼命的買(mǎi)黃金。我們國(guó)家的央媽買(mǎi)的也非常的狠，然后我看說(shuō)已經(jīng)買(mǎi)了1000億的黃金。就是全世界范圍之內(nèi)都在買(mǎi)，也不僅僅是我們?cè)谫I(mǎi)。央媽一出手，整個(gè)金價(jià)往上漲。這是一個(gè)趨勢(shì)，就是慢慢的都在去美元化。

還是建議大家可以在目前這個(gè)位置上，去進(jìn)行黃金的一個(gè)配置。之前我們覺(jué)得金價(jià)已經(jīng)計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)停止加息甚至降息的預(yù)期，短期可能有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在來(lái)看，已經(jīng)開(kāi)始兌現(xiàn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。那我們覺(jué)得，現(xiàn)在是比較適合去進(jìn)行配置的的一個(gè)時(shí)間窗口。所以現(xiàn)在的話，應(yīng)該來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得很多東西都還是挺有價(jià)值的。

三、配置建議

四季度我們的判斷是，我們覺(jué)得市場(chǎng)反彈的概率是比較大的，那我們就推薦彈性比較大的，像科創(chuàng)板100ETF（588120）、還有像半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）這樣的一些波動(dòng)性比較大的品種來(lái)作為進(jìn)攻的選手。

醫(yī)藥也是本年度都比較看好的品種，后來(lái)也遇到各種各樣的事情，包括反腐。那在這樣的一個(gè)情況下，醫(yī)藥我們覺(jué)得它本身也屬于大消費(fèi)，同時(shí)生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥又屬于大消費(fèi)里偏科技的板塊。也還是可以做一定的分散。

再加上，周期里邊短期的就是地產(chǎn)鏈，包括基建、建材、家電等都可以關(guān)注。周期方面稍微長(zhǎng)期一點(diǎn)的，就是走美元降息邏輯的品種。比如黃金基金ETF（518800），我們覺(jué)得當(dāng)下可以考慮做分散的配置，或者說(shuō)現(xiàn)在就可以去做分批的建倉(cāng)。像煤炭ETF（515220）包括礦業(yè)ETF（561330）這樣的一些品種，我們就建議可以稍微晚一點(diǎn)，可以等到降息的趨勢(shì)比較確認(rèn)之后，再去做選擇，可能會(huì)效果更好一些。

還有像美股和港股太多了我們就先不說(shuō)了。主要就是先給大家做這樣的一個(gè)匯報(bào)吧。目前我們的非貨ETF規(guī)模在市場(chǎng)上排名第四，我們的產(chǎn)品非常多的，以行業(yè)和主題為主，科創(chuàng)板100ETF是我們?yōu)閿?shù)不多的比較有影響力的寬基。就先給大家匯報(bào)這些吧，看一下有沒(méi)有什么問(wèn)題。

四、互動(dòng)問(wèn)答

1、中藥您怎么看？

答：中藥因?yàn)槲覀儧](méi)有相關(guān)的ETF品種，所以其實(shí)沒(méi)有做太多的深入的研究。但是從我對(duì)于醫(yī)藥整體行業(yè)的了解來(lái)看的話，我覺(jué)得階段性也是有機(jī)會(huì)的，它的機(jī)會(huì)更多的是來(lái)自于國(guó)家政策上的一個(gè)支持。

但是我稍微有一點(diǎn)擔(dān)憂的是，我覺(jué)得它之前的漲幅可能會(huì)有一點(diǎn)高，就是抬估值抬的比較明顯，然后如果業(yè)績(jī)沒(méi)有能夠繼續(xù)兌現(xiàn)的話，可能回調(diào)的壓力會(huì)稍微大一些。

2、目前您對(duì)新能源車(chē)怎么看？

答：對(duì)新能源車(chē)，我們?cè)诮衲昴瓿醯臅r(shí)候，就說(shuō)今年是可以回避的。其實(shí)這個(gè)觀點(diǎn)到現(xiàn)在來(lái)說(shuō)也沒(méi)有什么太大的變化。

今年其實(shí)我們那個(gè)汽車(chē)ETF（516110）是有階段性的表現(xiàn)的。但是新能源車(chē)ETF（159806）的整體表現(xiàn)一直都不是特別的好。

我說(shuō)一下我在年初的時(shí)候，發(fā)表這個(gè)觀點(diǎn)背后的原因。第一點(diǎn)是我們覺(jué)得今年出口是不好的，去年我們出口最好的東西就是太陽(yáng)能電池和電動(dòng)汽車(chē)。所以我們覺(jué)得基本面上它會(huì)受到一些影響。第二點(diǎn)的話，就是它增速最快的階段過(guò)去了，資本市場(chǎng)會(huì)要重新給它調(diào)整估值中樞，所以這個(gè)影響它會(huì)沒(méi)有那么快消失，就它的估值可能會(huì)調(diào)下去。那么要想回到之前那么好的一個(gè)表現(xiàn)其實(shí)是不太可能的。市場(chǎng)要重新適應(yīng)新能源汽車(chē)，它未來(lái)的一個(gè)行業(yè)增速在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)可能都沒(méi)有那么好，要適應(yīng)這件事情。因?yàn)樗憩F(xiàn)最好的階段已經(jīng)過(guò)去了。

那現(xiàn)在市場(chǎng)其實(shí)慢慢的在轉(zhuǎn)向智能汽車(chē)，就是智能化。你會(huì)看到最近華為汽車(chē)表現(xiàn)好，那華為汽車(chē)是新能源汽車(chē)嗎？其實(shí)也不完全是?，F(xiàn)在市場(chǎng)給它打的標(biāo)簽更多的其實(shí)還是它的自動(dòng)駕駛或者說(shuō)智能駕駛的功能，然后它走的是一個(gè)智能汽車(chē)的方向。這個(gè)區(qū)別或者說(shuō)差異還是有的。

所以，新能源汽車(chē)它的未來(lái)要把它的預(yù)期要降下來(lái)，然后這個(gè)是我們對(duì)新能源汽車(chē)它的一個(gè)觀點(diǎn)。

我們2020年初發(fā)行的新能源車(chē)ETF（159806），當(dāng)年其實(shí)也幫大家賺到了不少錢(qián)。但是今年確實(shí)是非常建議大家要回避的，因?yàn)榫褪遣惶茫瑥幕久婧凸乐档慕嵌葋?lái)說(shuō)就都不太好，所以我不建議大家去做。

這種短期的波段可能有些機(jī)會(huì)。今年我記得在3、4月份的時(shí)候，當(dāng)時(shí)有客戶問(wèn)說(shuō)人工智能休息了，我們能不能去搞一搞這個(gè)新能源汽車(chē)，我當(dāng)時(shí)的建議就是你要搞也可以，你短期搞一搞就可以了。這個(gè)是我們對(duì)于新能源汽車(chē)的一個(gè)觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。